事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结(jié)构(gòu)分(fēn)化、与(yǔ)终端需求(qiú)相关的服务业延(yán)续涨价

　　物价作为(wèi)经(jīng)济表现的(de)滞后指标(biāo)，在经济复苏(sū)早(zǎo)期多表现(xiàn)相对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期(qī)下，经济(jì)的(de)周(zhōu)期性波动，主要由(yóu)需求端驱动(dòng)，物价(jià)作为经济(jì)的滞后(hòu)指(zhǐ)标，表现出明显的周(zhōu)期性波动(dòng)。经验(yàn)显示(shì)，CPI等物(wù)价指标，与经济(jì)走势大体(tǐ)类似，一般滞后经(jīng)济表(biǎo)现2个季度左右；经济(jì)复苏早(zǎo)期，CPI同比(bǐ)表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初(chū)CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下的低位(wèi)徘(pái)徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商品(pǐn)价(jià)格回落(luò)等。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同(tóng)比(bǐ)持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食品和(hé)非食品中(zhōng)的商品、不完全由(yóu)需(xū)求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非(fēi)食品中，原油等国(guó)际定(dìng)价的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料(liào)等分项环比(bǐ)延续低于季节性，部分耐用品价格回落也(yě)有(yǒu)拖(tuō)累、与相关(guān)原材料成(chéng)本(běn)压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下消费相关(guān)的商(shāng)品和服(fú)务，在价格上已有(yǒu)连续(xù)体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中(zhōng)进(jìn)一步凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务(wù)同比(bǐ)自年初以(yǐ)来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求回暖带动部(bù)分(fēn)中(zhōng)上游(yóu)行业(yè)涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱(yú)制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回(huí)升。线下消费活动持续改善等(děng)或(huò)带(dài)动内生动能逐步(bù)增强，对价格的支撑仍(réng)在逐步(bù)显现。叠加基数(shù)贡献、及部分商品价格回落拖累(lèi)逐(zhú)步放缓(huǎn)等，CPI或于4月(yuè)见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生(shēng)产资(zī)料拖(tuō)累PPI低预(yù)期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的(de)0.4％，其中，翘尾(wěi)因素(sù)较上(shàng)月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平于0.7％。分(fēn)项环比中(zhōng)，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市(shì)，价格(gé)分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消(xiāo)费(fèi)淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪肉价格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环(huán)比(bǐ)中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务(wù)环比明显上涨，分(fēn)别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生产资料拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材(cái)料(liào)和(hé)加工工业亦有走弱；生活(huó)资料环(huán)比(bǐ)走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续(xù)回落外，衣(yī)着、一般(bān)日(rì)用品(pǐn)环比(bǐ)由负转正，耐用消(xiāo)费(fèi)品(pǐn)降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原材(cái)料链条(tiáo)相关价格回落，与线下消费相关的(de)中下游行业价(jià)格回升。4月，多(duō)数行业环比价格(gé)回落、上游原材料链(liàn)条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采(cǎi)、石(shí)油(yóu)加工、燃气供应环比延续回落、降幅(fú)均(jūn)在1.9个百(bǎi)分点以(yǐ)上，汽车(chē)制造(zào)、通信制造等部分中下游制造业价格有所回落(luò)，但(dàn)文教娱制品等靠近终端制造业价格有所回升、环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券股(gǔ)份有限(xiàn)公司

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