来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是(shì)通胀压力太(tài)大(dà)。

　　本次美联(lián)储(chǔ)声明较(jiào)3月(yuè)有何变(biàn)化？第一(yī)，重申经济依(yī)然稳健，表述修改为“一季度(dù)经济温和(hé)增长，就业强劲，失业率在低(dī)位(wèi)”。第二，重申美(měi)国银行(xíng)稳健，明(míng)确(què)银(yín)行风险(xiǎn)导(dǎo)致家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀(zhàng)压力(lì)，“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高，委员(yuán)会(huì)仍(réng)然高度(dù)关注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策(cè)表述(shù)，重申“委员会(huì)评估货币(bì)政策的滞后影(yǐng)响”，删除(chú)“委员会预计一些额外的(de)政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于(yú)经济，认为经(jīng)济可能面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温和(hé)衰退。关(guān)于加(jiā)息，本次加息依然是共识；认为原(yuán)则(zé)上不(bù)需要(yào)利率提(tí)高那么(me)高(gāo)，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为(wèi)或已经达到(dào)（或已经接近达到(dào)）。关于降息，强调劳(láo)动力市(shì)场在走弱，但依(yī)然(rán)强(qiáng)劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标(biāo)，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并(bìng)不(bù)合适。关于银行(xíng)和(hé)债(zhài)务上限(xiàn)，强调地(dì)区性银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望大型(xíng)银行进行大规(guī)模收购，银(yín)行业总体上(shàng)有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。强调应及(jí)时(shí)提高债(zhài)务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调准备金余额(é)利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩(suō)表，美联储(chǔ)将继续减持美国国债(zhài)、机构(gòu)债(zhài)务和机(jī)构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加(jiā)息的关(guān)键仍在于通胀压力(lì)较大。例如(rú)，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且(qiě)已经(jīng)连续4个月处(chù)于高位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代(dài)以来最快的一次，10次便累计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声(shēng)明来看，与(yǔ)2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经(jīng)济(jì)方面，重(zhòng)申经济依(yī)然稳健。不过表述修改为“1季(jì)度经济活动(dòng)以适度的速度增(zēng)长，最近(jìn)几(jǐ)个月就业增长(zhǎng)强劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通(tōng)胀压力(lì)。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高(gāo)”、“委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停(tíng)止加息。重申(shēn)委员会将评(píng)估货币政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在(zài)确定额外的(de)政(zhèng)策紧缩在(zài)多大程度上适(shì)合于随着时间的推移(yí)将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委(wěi)员(yuán)会将考虑货币政策(cè)的累积紧缩，货币政策影响经济(jì)活(huó)动(dòng)和通货膨(péng)胀(zhàng)的滞后(hòu)，以及经济和金融发展”。重点是删除了(le)“委(wěi)员会预计，一些额(é)外(wài)的政策紧缩(suō)可能是(shì)适(shì)当的，以实(shí)现一(yī)种货币政策立(lì)场(chǎng)”，表明美联(lián)储加息或将结束。

　　关于(yú)银(yín)行(xíng)风(fēng)险，重申美(měi)国银行稳(wěn)健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行(xíng)风(fēng)险导致了家庭和(hé)企业信(xìn)贷的收紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申这对经济(jì)、就(jiù)业和通胀的影响存在(zài)不确定性，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济(jì)活动(dòng)、就业和通(tōng)胀，这些影响的程度(dù)仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态(tài)？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济(jì)可(kě)能面临(lín)来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时(shí)间来体现（尤其是(shì)住房(fáng)和(hé)投资领域）。不(bù)过明确(què)指出，如果美国(guó)出现经(jīng)济衰退，希望是温和(1克拉等于多少毫克 1克拉等于多少CThé)的；强调，美国可能会(huì)出现(xiàn)轻(qīng)微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到(dào)限制性水平。美(měi)联储在3月(yuè)议息会议时，就已(yǐ)经(jīng)在(zài)讨(tǎo)论停止加息的(de)问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次(cì)加息依然是共(gòng)识，所(suǒ)有人全票通过，一些政策制定(dìng)者谈到停止加(jiā)息，但不是本(běn)次会议(yì)。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要(yào)利率提高那么高，正在(zài)评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到了限(xiàn)制(zhì)性水平（或(huò)已经接近(jìn)达到(dào)），也就意味着(zhe)也许可以暂停(tíng)加息了(le)。后续政策变化的关(guān)键仍是审视数(shù)据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不(bù)合(hé)适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动力市场在(zài)走弱，但依(yī)然强(qiá1克拉等于多少毫克 1克拉等于多少CTng)劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高(gāo)，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀(zhàng)有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标水平，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当(dāng)前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调(diào)地区性银(yín)行发挥非常(cháng)重(zhòng)要(yào)的作用(yòng)，不希(xī)望(wàng)大型银行进行大(dà)规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美(měi)国(guó)银(yín)行系统健康且具(jù)有弹性。银行危机的影(yǐng)响程度目(mù)前(qián)尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及(jí)时提(tí)高债(zhài)务上(shàng)限，如(rú)果没(méi)有达(dá)成债务协议，经济后果(guǒ)“高度(dù)不确定”。此(cǐ)前，美国(guó)财(cái)政部(bù)长耶伦也强调，如果国会不(bù)尽早采取(qǔ)行动提(tí)高债务上限，美国可能最早于6月1日出现(xiàn)债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限(xiàn)，美国财政部(bù)于今年1月宣布采取特别措施(shī)，避免联邦政(zhèng)府发生(shēng)债务违约。美国国(guó)会预算(suàn)办公室(shì)5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风(fēng)险(xiǎn)较之(zhī)前更高。

　　往前看，美(měi)国(guó)银行风险演(yǎn)变成系(xì)统性风险(xiǎn)的概率或有限，但中小银行破产或依然(rán)会出(chū)现。目(mù)前市场依(yī)然预期(qī)美联储6-7月维持(chí)利率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们(men)认为(wèi)，美国经(jīng)济虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美国(guó)通胀压(yā)力仍大，年内降息概(gài)率或较低。

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