来源(yuán)：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍(réng)是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有何变(biàn)化？第一(yī)，重申经济依(yī)然稳健，表述修改为“一季(jì)度经济温和增长(zhǎng)，就(jiù)业强劲，失业率在低位”。第(dì)二，重申美国(guó)银行稳健，明确银行风险导致家庭和(hé)企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很(hěn)高，委(wěi)员会仍(réng)然高度(dù)关(guān)注通货(huò)膨胀风险”。第四(sì)，修改货(huò)币政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会(huì)预(yù)计一些额外(wài)的政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关(guān)于经济，认(rèn)为(wèi)经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的(de)阻力(lì)，其影响还需要(yào)时间来体现(xiàn)；预计美国经(jīng)济温和增长，有可能避免衰退(tuì)，或者是温和(hé)衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认(rèn)为原则上(shàng)不需要利(lì)率提(tí)高那么高，正(zhèng)在评估是否达到(dào)限(xiàn)制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达到（或已(yǐ)经接(jiē)近(jìn)达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标(biāo)，降低(dī)通胀(zhàng)仍(réng)需(xū)较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行和债务(wù)上限，强调地区性(xìng)银行发(fā)挥非常重要的作(zuò)用，不希望大(dà)型银行进(jìn)行大(dà)规模(mó)收购，银(yín)行业总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性。强调应(yīng)及时提(tí)高(gāo)债务上限。

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　　如期(qī)加(jiā)息(xī)25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会(huì)议(yì)决定加息25BP，上调联(lián)邦基金利(lì)率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔(gé)夜(yè)逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继(jì)续减持(chí)美国国债、机构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美(měi)联储坚持加(jiā)息的关键仍在于(yú)通胀压力较(jiào)大。例如，3月(yuè)美国(guó)核心通胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处(chù)于高位；核心(xīn)通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际(jì)上并没有明显降温。本轮加息是(shì)80年代(dài)以来最快的(de)一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加(jiā)息或妙哉妙哉是什么意思，奇哉妙哉是什么意思将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依(yī)然稳健(jiàn)。不过(guò)表述修改(gǎi)为“1季度经济活动以适(shì)度的速度增长，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持(chí)在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀(zhàng)压力。“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高(gāo)”、“委(wěi)员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止加息。重申委员会将评估货币政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)，“在(zài妙哉妙哉是什么意思，奇哉妙哉是什么意思)确定额外的政策紧(jǐn)缩在多大程度上(shàng)适(shì)合于随着时(shí)间的推移(yí)将通货膨(péng)胀率恢复(fù)到(dào)2％妙哉妙哉是什么意思，奇哉妙哉是什么意思时(shí)，委员(yuán)会将(jiāng)考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货(huò)币政策影响经济活动和通货膨(péng)胀的(de)滞(zhì)后，以及(jí)经(jīng)济(jì)和金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计，一(yī)些(xiē)额外的政策紧缩(suō)可能是适当的，以(yǐ)实现一种(zhǒng)货(huò)币政策(cè)立场”，表(biǎo)明美联储(chǔ)加(jiā)息或将(jiāng)结(jié)束。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，重申美国银(yín)行稳(wěn)健。“美国(guó)银行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确(què)银行风(fēng)险导致(zhì)了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重(zhòng)申这(zhè)对经济、就业和(hé)通胀的影响存在不(bù)确定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经济活(huó)动、就业和(hé)通胀，这(zhè)些影(yǐng)响的(de)程度仍不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储(chǔ)主(zhǔ)席(xí)鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其是(shì)住房和投(tóu)资领域）。不过明确指出，如果美国(guó)出(chū)现经(jīng)济(jì)衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制性水平。美联储在3月议息会(huì)议(yì)时，就已经在讨(tǎo)论停止加(jiā)息的问题；不(bù)过(guò)，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然是共(gòng)识，所(suǒ)有人全(quán)票通过，一(yī)些政策制定(dìng)者谈到停止加息(xī)，但不是(shì)本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔(ěr)认(rèn)为原则上(shàng)不(bù)需要利率(lǜ)提高那(nà)么高，正(zhèng)在评估(gū)是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到了限制性水平（或已经接近达到(dào)），也(yě)就意味着也许(xǔ)可以暂停(tíng)加息(xī)了。后续政策变化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤(yóu)其是(shì)通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不(bù)合(hé)适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力(lì)市场在走弱，但(dàn)依然(rán)强(qiáng)劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资(zī)水平仍(réng)高(gāo)，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)水(shuǐ)平，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银(yín)行(xíng)发挥非常重要(yào)的作用，不(bù)希望大型银行进行大规(guī)模收购，银(yín)行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健康且具(jù)有(yǒu)弹性。银(yín)行(xíng)危(wēi)机的影(yǐng)响程度(dù)目前尚不(bù)确定。

　　关于债务上(shàng)限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时(shí)提高债(zhài)务(wù)上(shàng)限，如果没有达成债务协议，经(jīng)济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美(měi)国财政部长耶伦也强(qiáng)调(diào)，如果国会不(bù)尽早采(cǎi)取行动(dòng)提高债务上限，美国可能最早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限，美(měi)国财政部于今(jīn)年1月宣布采取特(tè)别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报告(gào)显示，美国在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险的(de)概率或有限，但中小银行破产(chǎn)或依(yī)然会出(chū)现(xiàn)。目前市场依然预期(qī)美联储6-7月(yuè)维持(chí)利率(lǜ)水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内(nèi)至少(shǎo)降息50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我们认(rèn)为，美(měi)国经济虽在下滑，但(dàn)依(yī)然(rán)有(yǒu)韧性；美(měi)国通胀压力仍(réng)大，年(nián)内降息(xī)概(gài)率(lǜ)或较低。

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