5月(yuè)13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布(bù)公告称，其累计(jì)有效(xiào)认购申请份额总额超过20亿份(fèn)发行上限，将启动比例配售。这则小公告体现出市场对这一“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实(shí)际(jì)上(shàng)，近(jìn)期围绕(rào)着(zhe)“中(zhōng)特估”的行情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日(rì)首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化(huà)剂。实际上，早在去(qù)年底及今年(nián)一(yī)季度，一(yī)些(xiē)基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估值方(fāng)式等问题成(chéng)为(wèi)市场关注(zhù)焦点，中国(guó)基金报采(cǎi)访多位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题(tí)ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比例配售”情(qíng)况，今(jīn)年场内多只“中字(zì)头(tóu)”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央(yāng)企主题基(jī)金发行，市场对(duì)此充满期待，如5月(yuè)15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或(huò)成为这一波“中特估(gū)”行情的(de)催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基(jī)金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期(qī)银(yín)行股大涨的一个催(cuī)化因素(sù)就是积极(jí)推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着(zhe)央企ETF的发(fā)行(xíng)，和诸多主题基(jī)金的申(shēn)报发行，我认为确实(shí)会成为引爆行情的(de)催化剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都在向好，下半年，中特估有可能独(dú)领风(fēng)骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样(yàng)，博时(shí)基金指数与量化投资部(bù)基金经理杨振(zhèn)建就(jiù)表(biǎo)示，近期(qī)密集申报(bào)的国央企主题基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样的布局(jú)可以更好(hǎo)支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡(dàn)，近期多只国央企主题基金申报(bào)和发(fā)行，行(xíng)情(qíng)火热下将为市场(chǎng)带(dài)来增量资金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨(yáng)振建进(jìn)一步表示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基(jī)金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅认为，公募基金积极布(bù)局(jú)央国企主题基金，一方面是因(yīn)为新一轮(lún)深化国企改革的大(dà)幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概(gài)念，央国企上市(shì)公司的投资(zī)价值凸显，该主题的基金将(jiāng)为投资者提供更丰富(fù)的工具以参与到(dào)央国(guó)企投资。另(lìng)一方面是(shì)落实公募基金(jīn)行(xíng)业高质量发展的(de)要求，引(yǐn)导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资(zī)本(běn)市场改革(gé)、服务实体经济和国(guó)家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的(de)发行将为央(yāng)企相(xiāng)关(guān)标的和板块带来增量资金，提升(shēng)交易(yì)活跃度，有望成为中(zhōng)特估行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情明(míng)显，中特估和人工智能成为(wèi)两大明显的主线，而新能源(yuán)等前期热门赛(sài)道股(gǔ)冷(lěng)却，在(zài)此背景下，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基(jī)金经理章恒直言，自己目前重(zhòng)点关注三大(dà)行业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主要(yào)是央企或(huò)地方国(guó)资所(suǒ)在的行业(yè)，民(mín)营企(qǐ)业占比较(jiào)少。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本面在今(jīn)年(nián)会有重大(dà)的向上变化的机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商(shāng)，会(huì)受益于今年(nián)市场成交量的放大(dà)，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这些企业(yè)会进入(rù)一个提质增效(xiào)、释放业(yè)绩的(de)过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去(qù)5年10年改革的成果，是非(fēi)常基(jī)本(běn)面(miàn)的，和他过去1至2年研究投资思路(lù)也非(fēi)常吻合，为在下半年抓住这波中(zhōng)特估的投(tóu)资机(jī)会(huì)做(zuò)好了准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底已开始重(zhòng)视(shì)中特(tè)估的投资(zī)机会(huì)，判断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示(shì)，第一阶段也就是今年以数(shù)字经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种，将会迎来普涨性的(de)机会。第(dì)二阶段是未来(lái)两年(nián)，在主题(tí)性(xìng)机(jī)会消(xiāo)散以(yǐ)后，基于顶(dǐng)层设计对(duì)国央经营管理价值导向变化，我们判(pàn)断经营成果随之(zhī)改变(biàn)是一个慢变量，会(huì)在未来两年体现在每一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发生(shēng)显著正向变化的个股提前进行布局，比(bǐ)如医药和消费等行手机扩展内存是什么意思业。

　　其实一(yī)季报已经显露(lù)出不(bù)少基金在行动。国金证券研究所数据(jù)显示，偏股主动型基(jī)金2022年年报前十大重仓(cāng)股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持有股票市(shì)值比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持(chí)仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金(jīn)持有股票(piào)市值比(bǐ)例提(tí)高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念股在偏(piān)股主动型基金的持仓中(zhōng)，占(zhàn)比明显提高(gāo)。上述数据显(xiǎn)示，根据(jù)偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓(cāng)股的(de)数据(jù)，剔(tī)除个股涨跌影响，估(gū)计(jì)了(le)各基金主动加仓“中(zhōng)特(tè)估”概念股的市值占2022年(nián)末股(gǔ)票总市(shì)值(zhí)比例，一季度(dù)超过30％的(de)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金(jīn)主动加仓了“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)股，198只基金在(zài)2022年(nián)末不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在(zài手机扩展内存是什么意思)一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据统计也显示，一季(jì)度主动偏(piān)股型公募基金对(duì)港股央国企(qǐ)的(de)持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央(yāng)国企持股总市(shì)值占港股持(chí)股总(zǒng)市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国(guó)央企专(zhuān)门的股票库

　　可以(yǐ)说(shuō)中国特色估值体系，正深刻(kè)影响基金公(gōng)司的投研(yán)，落实(shí)到日常的投研流程和(hé)实践之中，不少基金(jīn)公司在(zài)加大投(tóu)研力量，更有(yǒu)专门构建国(guó)央企股(gǔ)票库(kù)。

　　融通红利机(jī)会基金经(jīng)理何龙就介绍，一(yī)方面，从顶层设(shè)计改(gǎi)变研究员(yuán)过去对国央企的固定思维，需要实(shí)地考察国(guó)央企，并且需要利(lì)用当前国央企(qǐ)愿意交流的契机，多花(huā)精力去进行(xíng)跟(gēn)踪发(fā)现变化。

　　另一(yī)方面，融通基(jī)金在行(xíng)动上，要求研究员将(jiāng)自己所(suǒ)覆盖行业(yè)的所有国央企构建专门(mén)的股票库，并进行长期跟踪，包括考察(chá)其实地调(diào)研(yán)的的(de)成果，了解国(guó)央企经营思路和(hé)财务导向的变化，结合(hé)行业(yè)趋势(shì)和(hé)特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价值洼地，发现(xiàn)预(yù)期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他表示，通(tōng)过深入(rù)学习，对(duì)“中特估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先(xiān)要认(rèn)识市(shì)场体制机制(zhì)、行业产(chǎn)业结构、主(zhǔ)体(tǐ)持续发展能力等方面所体现(xiàn)的鲜明中国元素和(hé)发(fā)展阶(jiē)段特征，“中特估(gū)”应该是在此基(jī)础上构建的具有时(shí)代特征和中国(guó)特(tè)色、符合国家战略导(dǎo)向的估(gū)值(zhí)体系，而不是简单套(tào)用国外的传(chuán)统估(gū)值模型(xíng)。

　　“中特(tè)估是(shì)一种新(xīn)的提法，但(dàn)是这个概念(niàn)所(suǒ)涉及到的行业和公司(sī)，一直在发生(shēng)的变化。”万家基金(jīn)经理(lǐ)章恒表示，万家基金一(yī)直非常关注(zhù)传(chuán)统产业的变(biàn)化(huà)，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因此(cǐ)也是一(yī)定能够抓住中特估这波行情的机会(huì)的(de)。同(tóng)时，随着时(shí)局的(de)变化，也(yě)在增加相关行(xíng)业(yè)的研究力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金合(hé)信基金首(shǒu)席(xí)经济学家(jiā)魏凤春表(biǎo)示(shì)，积极践行中国(guó)特色的估值体系是资(zī)本市(shì)场使(shǐ)命(mìng)，投资者需要学习(xí)领(lǐng)会(huì)并针对原有的估值体系(xì)进(jìn)行改造，以(yǐ)适应现(xiàn)实的需要(yào)。明确该体系的框架是第一(yī)位的工(gōng)作，合理设置指标(biāo)也非常重(zhòng)要，投资者的认可和(hé)实施是最(zuì)终该体(tǐ)系能否(fǒu)具备长期价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人(rén)为的(de)拔估值是很大(dà)的认知误区(qū)，市场(chǎng)化认可是基本的(de)常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新(xīn)估值(zhí)方式(shì)？

　　央国企(qǐ)是(shì)国民(mín)经济(jì)的支柱，国企央企发展要符合国(guó)家(jiā)战(zhàn)略发展发向，更(gèng)需(xū)要(yào)承(chéng)担(dān)社会公共(gòng)责(zé)任等(děng)。而(ér)这些都应该考虑进估(gū)值体系之中，也引发市(shì)场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认为，对(duì)于国(guó)央企的估(gū)值方式要(yào)充分(fēn)体现(xiàn)企业的(de)社会价值与(yǔ)国家战略价值，目前已经(jīng)形(xíng)成了初步(bù)的(de)企业(yè)社(shè)会(huì)价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社会价值、符合国家战略发(fā)展的价(jià)值？首要任务就构建中国特(tè)色的价(jià)值(zhí)评价体系，改变(biàn)从以私人股东权(quán)益(yì)出发，现金流(liú)折现为主要方法的(de)单(dān)一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体价(jià)值观念(niàn)、纳入中国特色(sè)的ESG评价体系，充(chōng)分体(tǐ)现企业的社(shè)会价值(zhí)与国家战略价值。”博时基金指数与量化投资(zī)部基金(jīn)经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言(yán)，近年来国资委指导(dǎo)国(guó)内团队对于中国特色ESG披(pī)露与评价(jià)体系不断探索，结合国际(jì)通用规则，目前(qián)已(yǐ)经形(xíng)成了初步的企(qǐ)业社会(手机扩展内存是什么意思huì)价(jià)值评价(jià)体系，其(qí)中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市(shì)公司环(huán)境、社会及(jí)治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特估(gū)”应该(gāi)是(shì)注(zhù)重企业(yè)价值(zhí)的可持续估值，要重视(shì)股东(dōng)、员(yuán)工和(hé)社会责任等要素对企业稳(wěn)健成长的(de)重(zhòng)大意义(yì)，重(zhòng)视稳(wěn)定(dìng)的现(xiàn)金流、持续(xù)增长的盈利、科技(jì)创(chuàng)新(xīn)对提升(shēng)企业内(nèi)在价(jià)值(zhí)的积极作(zuò)用，这样有利于(yú)提高估值(zhí)定(dìng)价(jià)模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实务工(gōng)作中(zhōng)，都有成(chéng)熟的量化(huà)指标(biāo)可以使用，包(bāo)括净(jìng)资产收益率、营业(yè)现金比率、资产负(fù)债率、研发经费(fèi)投(tóu)入强度等(děng)等(děng)。”王帅(shuài)也表示(shì)。

　　嘉实金融(róng)精选基(jī)金经理李(lǐ)欣更细致分(fēn)析在估(gū)值(zhí)思维(wéi)、估值(zhí)结论、估值判断上(shàng)有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为(wèi)其(qí)包(bāo)括产业链上下(xià)游(yóu)的衡量、全要素成本等，以及(jí)在纵向和横向上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争(zhēng)力(lì)和(hé)可(kě)持续发展等各(gè)种因素与企(qǐ)业价(jià)值的关系。这(zhè)些因素(sù)在(zài)对估值结论和判断的影响上，也(yě)使得中国特色的估值体(tǐ)系与(yǔ)传(chuán)统(tǒng)的(de)估值体(tǐ)系(xì)有所(suǒ)不同。

　　“所以(yǐ)估值(zhí)思维的变化(huà)，还有估(gū)值结(jié)论和估(gū)值判断的(de)变化，都是为了更(gèng)好地适应中国的市场和经济特点，提(tí)供更精准、更合(hé)理(lǐ)的企业估值信息(xī)。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤(fèng)春直言，这需要(yào)在实践中进行探索，目前(qián)尚没有公认的指标可以使用(yòng)。

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