文|招(zhāo)商(shāng)宏观(guān)张(zhāng)静静团队

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　事(shì)件：2023年5月(yuè)27日(rì)，国家(jiā)统计局(jú)发(fā)布4月全国规模(mó)以(yǐ)上(shàng)工业(yè)企业绩(jì)效数(shù)据。4月(yuè)份，规模(mó)以上工业企业营业(yè)收(shōu)入累计同比(bǐ)增(zēng)长0.5％；规(guī)模以上工(gōng)业企业利润(rùn)累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业(yè)利(lì)润累计同(tóng)比增速(sù)降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然(rán)处于(yú)探底爬坡(pō)过程中。从决定企业利(lì)润(rùn)的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们(men)认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮(lún)工业(yè)企(qǐ)业利润累计增速的(de)下探幅度(dù)之深和(hé)持(chí)续时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费用(yòng)率偏高严(yán)重(zhòng)制约工业企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解(jiě)数据看：1）与去年(nián)同期相比(bǐ)，工业企业(yè)经营绩效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期进一步增(zēng)加。2）分所有制类型(xíng)来(lái)看，外商及港澳(ào)台商和私营(yíng)企业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅(fú)出现(xiàn)收(shōu)窄，国(guó)有(yǒu)工业企(qǐ)业(yè)和股(gǔ)份制企业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅进一步扩(kuò)大。3）上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利(lì)润(rùn)增速表现较好，石油和天然气开采(cǎi)等(děng)其他行业的利润增速降幅依然(rán)较大；中游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)业和装备制造(zào)业(yè)的利润(rùn)增速(sù)出现明(míng)显分化，正负数加减法则顺口溜有哪些题目，正负数加减法则顺口溜有哪些呢中游原(yuán)材(cái)料(liào)加工业的利(lì)润增速均为负(fù)，是整体工业企业利润增(zēng)速的主要拖累，中游装备(bèi)制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业(yè)企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拉动项。在价格水平、内部需(xū)求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下(xià)，下(xià)游行业内部(bù)的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据(jù)已表现出明显的探底爬坡信正负数加减法则顺口溜有哪些题目，正负数加减法则顺口溜有哪些呢号：一(yī)，营业利润累计(jì)增(zēng)速爬升的(de)行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增(zēng)速由负(fù)转正(zhèng)，营(yíng)业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成(chéng)为拉(lā)动(dòng)工业企业利(lì)润增速回升的主(zhǔ)要拉(lā)动(dòng)力。按当月利润增速(sù)计算，4月份表(biǎo)现较好的行业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机(jī)械及器材(cái)制造(zào)业、仪器(qì)仪(yí)表制造业、文(wén)教(jiào)、工美(měi)、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气(qì)及(jí)水的生产和供(gōng)应(yīng)业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核(hé)心(xīn)观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业(yè)利润累计(jì)同比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依然处(chù)于探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因(yīn)素框架看(kàn)，我们(men)认为，此轮工业企业利润增速由(yóu)正(zhèng)转负(fù)的原(yuán)因(yīn)主要源于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)累计(jì)增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严(yán)重(zhòng)制约工业企业利润爬坡(pō)速(sù)度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个(gè)主要细分行业(yè)中，有(yǒu)26个行业的营业利润累(lèi)计增速出(chū)现回升，其(qí)他13个行业(yè)的营业利润累计增速均(jūn)出(chū)现回落，其中回落幅度较大的行业主(zhǔ)要是农副食品加(jiā)工、煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)和洗(xǐ)选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要是机械和设备(bèi)修理、汽车制(zhì)造、通用设备(bèi)制造、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相比，工(gōng)业企(qǐ)业经营绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产成(chéng)品存货周转天数和应收账(zhàng)款平(píng)均(jūn)回收期进一步增加。

　　数据显示，规(guī)模(mó)以上工业企(qǐ)业累计(jì)每百(bǎi)元(yuán)营业收入中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数(shù)为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天(tiān)（环(huán)比增加0.14天(tiān)）；应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比(bǐ)增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私营企业利(lì)润累计同比降幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企业利润累计同比(bǐ)降幅进一步(bù)扩(kuò)大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利润累计同比(bǐ)增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企(qǐ)业和股份(fèn)制(zhì)企业同(tóng)比增(zēng)长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油(yóu)和天然气开采等其(qí)他行业(yè)的利润(rùn)增速降幅依然较大(dà)。

　　数据显示，非(fēi)金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选的增(zēng)速依(yī)然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色金(jīn)属矿采(cǎi)选业、废物资(zī)源(yuán)综(zōng)合(hé)利用的增速(sù)为负，分别收(shōu)录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业(yè)和(hé)装备制造(zào)业的利润增速出(chū)现明显分化。中游原材(cái)料加工业的(de)利(lì)润增速(sù)均为负(fù)，尽管与上个月(yuè)相比，利润(rùn)增速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是整体工业企业(yè)利润增速的主要拖累(lèi)。中游装备制造(zào)业利润增(zēng)速回升幅度较大，成(chéng)为整体工业企业利润增速(sù)的主要拉动项。其中通(tōng)用设备制(zhì)造(zào)、铁(tiě)路船舶航空航(háng)天、电气机械及器材制造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续(xù)上个月亮眼趋(qū)势(shì)，得益于国内汽车销售量(liàng)的(de)提升和汽车(chē)产业(yè)链出口强劲，汽车制造业的利润(rùn)增速降幅由负转正，此(cǐ)外叠加去年同期基数较低，汽车制造业当月利润增(zēng)速(sù)高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化学制品跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭(tàn)及燃(rán)料加工、非金属矿物制(zhì)品(pǐn)、黑色金属(shǔ)冶炼(liàn)加(jiā)工、化(huà)学纤维(wéi)制造、金属(shǔ)制品、计算(suàn)机(jī)通信(xìn)正负数加减法则顺口溜有哪些题目，正负数加减法则顺口溜有哪些呢和电子设备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用(yòng)设备制造、铁路船舶航(háng)空航天(tiān)、电气(qì)机械及器材(cái)制(zhì)造增幅依(yī)旧为(wèi)正，并且增速出现明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造增幅(fú)由(yóu)负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外部需求(qiú)同时走弱(ruò)的情况下，下(xià)游(yóu)行业内部的(de)利润(rùn)增速(sù)反弹乏力，文教(jiào)工(gōng)美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造(zào)等多个(gè)行业(yè)的(de)利润增速(sù)跌幅放缓，但依然为(wèi)负；农副食品加(jiā)工、纺织(zhī)服装、服(fú)饰等多个(gè)行(xíng)业的利润跌幅继续(xù)扩大。往(wǎng)后(hòu)看，价(jià)格水平、内部(bù)需(xū)求(qiú)、外部需求转好速度较(jiào)慢(màn)，这也意味(wèi)着下游(yóu)行业的(de)利(lì)润增速向上(shàng)爬(pá)坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加工、纺织服(fú)装、服饰(shì)、皮(pí)毛(máo)羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品和医(yī)药制造(zào)跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱(yú)乐(lè)用品、食品制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家具(jù)制造和印刷和记录(lù)媒(méi)介(jiè)利润降幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增速(sù)由负(fù)转(zhuǎn)正，录(lù)得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润(rùn)增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械(xiè)和设备修(xiū)理、电力(lì)热力利润(rùn)增(zēng)速相对较高，燃气(qì)生产(chǎn)和供应利(lì)润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。其中机械和设(shè)备修(xiū)理利润累计增速上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利(lì)润累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然(rán)保(bǎo)持高速(sù)增(zēng)长(zhǎng)，4月(yuè)收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增(zēng)幅(fú)略有(yǒu)上升，收录(lù)5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个(gè)月相比，4月份(fèn)公布的工业企业利(lì)润数据已表现出明显的(de)探底爬(pá)坡信号(hào)：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业进一(yī)步增多(duō)；二(èr)，营业(yè)收入增速由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继续成为拉动工业(yè)企业利润增速回升(shēng)的主要拉(lā)动力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空(kōng)航天和其(qí)他(tā)运输设(shè)备(bèi)制造业 、通(tōng)用(yòng)设备制造业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们(men)在《今年工业企业利润增速能否转正？》中所言(yán)，当前正处于(yú)第6次(cì)工业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润探底阶段(duàn)（从(cóng)2000年开始计算(suàn)），如(rú)果按(àn)最近(jìn)两次探底历史来演绎的话，至少还要在(zài)负(fù)值区(qū)间爬(pá)坡7-8个月左(zuǒ)右的(de)时间，预计(jì)工业企业(yè)利润增速转正最早(zǎo)也需等(děng)到(dào)四季(jì)度。目前(qián)我(wǒ)国(guó)仍面临内需增(zēng)长缓(huǎn)慢(màn)和外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业(yè)的产能(néng)利用率持续下滑(huá)。此外，叠加营业成(chéng)本高(gāo)居(jū)不(bù)下导致的内部压力，本轮工(gōng)业企业利润(rùn)增速(sù)反(fǎn)弹速度大(dà)概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度(dù)低于预期(qī)。

　　以上内(nèi)容来自于(yú)2023年5月27日(rì)的《中(zhōng)游装备制造(zào)业利(lì)润增速明(míng)显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者(zhě)张静静、张一(yī)平，联系人罗丹

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