美国债务上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国(guó)国会(huì)众(zhòng)议院通过了一项关(guān)于联邦政府(fǔ)债务上限和预(yù)算的(de)法案，隔日(rì)参议院通(tōng)过，根据法案政府开支将(jiāng)受到上限制(zhì)约直(zhí)至2024年结束(shù)，但可(kě)以避免发生债(zhài)务违(wéi)约。根据美国国会(huì)预算办公室数(shù)据，目前美国联邦债务规模约为31.46万(wàn)亿美元(yuán)，占其国内生产(chǎn)总值比例已超过(guò)120％，相当于每个美国人负债9.4万美元(yuán)。

　　事实(shí)上，二战以来，美国已103次(cì)调整债(zhài)务上限，尽管(guǎn)未曾(céng)出现过实质性债务违约，但(dàn)债(zhài)务上(shàng)限危机仍可(kě)从市场预期、流(liú)动(dòng)性、风险偏好、借贷成(chéng)本等(děng)机制作用于全球金(jīn)融(róng)、实物资产。

　　多位业内(nèi)人(rén)士对《中(zhōng)国基(jī)金报》记者表示(shì)，在(zài)目(mù)前美国债(zhài)务(wù)上限情景下，中长期看美债(zhài)上限违约风险难以忽视，亚洲等新(xīn)兴市场(chǎng)股票表现将(jiāng)更具传颂和传诵是什么意思区别，传颂和传诵的意思(jù)韧性(xìng)，而市场(chǎng)关注的重点也将重新回到(dào)美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现(xiàn)更具(jù)韧性

　　除本次(cì)外，1976年以来美国政府债(zhài)务共有22次触及法定上限，每次债(zhài)务上限触及(jí)后均得到了上(shàng)调(diào)或暂停，只是经历的时间长(zhǎng)短(duǎn)不同。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年债务(wù)上限(xiàn)解决前后，标(biāo)普500指(zhǐ)数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指数下跌(diē)16.3％；在(zài)2013年债(zhài)务上限解(jiě)决前(qián)后，标(biāo)普500指数最大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数(shù)为3.4％。而(ér)在本次(cì)债(zhài)务危机谈判过程(chéng)中，亚洲市(shì)场(chǎng)反应参差，日(rì)经225指数(shù)创1990年以来(lái)新高(gāo)，香港恒生(shēng)指数(shù)则(zé)跌至年(nián)内(nèi)新低(dī)。

　　瑞(ruì)银财(cái)富管(guǎn)理投资(zī)总监办公室(shì)（CIO）对记(jì)者表(biǎo)示，尽管美国彻底(dǐ)违(wéi)约的可能性非(fēi)常低，但此前因(yīn)为市场担忧发生发生违约，很多国家和行业都遭到抛售(shòu)，但(dàn)这次亚洲市场表现相(xiāng)对于美国和(hé)发达市场(chǎng)更具(jù)韧(rèn)性(xìng)，得益于(yú)较佳的盈利增长前景和具吸引力的相对估值，尤其(qí)看好中(zhōng)国(guó)、泰(tài)国和韩国。

　　具体就(jiù)中国市(shì)场(chǎng)而言(yán)，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才(cái)是关键催化剂。中国今年首季盈利增长较去年第四季有所改善，有助(zhù)提振对(duì)中国资产(chǎn)的信(xìn)心(xīn)。与(yǔ)亚洲其他地区（日本除(chú)外）相比，中(zhōng)国股市的(de)估值似乎被低估(gū)。

　　景顺亚(yà)太区（日本除外(wài)）全(quán)球市场(chǎng)策略师(shī)赵耀(yào)庭也对记者表示，债务协议的顺利通过消除了美(měi)国乃(nǎi)至全(quán)球(qiú)面临(lín)的一个不明朗因素，进(jìn)而短暂提振市(shì)场情绪。中航信托(tuō)宏观策(cè)略总监吴照银对记者称，因投资者对两(liǎng)党达成一致有确定的(de)预期(qī)，所以(yǐ)近期美国以及(jí)全球(qiú)资本(běn)市场并(bìng)没有对美国债务上限问题过度反应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长期看美(měi)债上限违约风险难以忽(hū)视(shì)

　　目前来看，主(zhǔ)流大类资产(chǎn)对于美债危机的叙事反应都较(jiào)为平淡，但野(yě)村东方(fāng)国际证券资产管理部总(zǒng)经理兼投资总监肖令(lìng)君对记(jì)者(zhě)表示，从(cóng)中长(zhǎng)期的资产配置角度(dù)出发，诸如美债上限等类似的尾部风险事件(jiàn)难(nán)以忽视(shì)。

　　“对冲投(tóu)资(zī)组(zǔ)合的下行风(fēng)险，主要考(kǎo)虑两点：一(yī)是多元(yuán)化低(dī)相关性资产配(pèi)置、二是(shì)支(zhī)付保(bǎo)险(xiǎn)费的(de)另类策略，为组(zǔ)合提供下行保护。回顾美债上(shàng)限危机历(lì)史(shǐ)，看(kàn)到(dào)避(bì)险(xiǎn)资产如美元、美(měi)债、黄金在(zài)通常较风(fēng)险(xiǎn)资(zī)产呈现明显的(de)超额收(shōu)益，因(yīn)此组合配置中(zhōng)保有(yǒu)一定(dìng)比例的避险资产有(yǒu)助对冲投资组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券(quàn)在黄金与美债(zhài)季度展望中也(yě)提(tí)到(dào)，黄金作为典型的(de)避险资产，国(guó)际金价将有支撑，短期(qī)或继续走(zǒu)高，因为(wèi)美债利率短期内仍会高位震荡，通胀不确定性仍然较高，同时全球整体风险因素在(zài)提高。

　　肖令君还提到，另一(yī)方面，极端危机(jī)环境(jìng)下(xià)，大类资(zī)产会(huì)呈现同涨(zhǎng)同跌的(de)特征，如2020年(nián)3月极(jí)度恐(kǒng)慌时(shí)期，市场无差别抛售一(yī)切资产增持现(xiàn)金，传统避险资产(chǎn)随同风险资产一起下跌，因此以期权保护组合(hé)下行风(fēng)险是另一种方式。美债违约(yuē)并非我们的(de)基准假(jiǎ)设，如果出现此(cǐ)类(lèi)尾(wěi)部风险，做(zuò)多波动率(lǜ)、以及(jí)做(zuò)空风(fēng)险(xiǎn)资产的衍生(shēng)品策(cè)略将显著受益。

　　瑞银首席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市(shì)场(chǎng)的最佳非(fēi)对称对冲策略(lüè)是做(zuò)空美国高评级银(yín)行（评级下调、对手方、杠杆(gān)担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更严(yán)重的衰(shuāi)退时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表示，美债上限的提升，将(jiāng)促进美联储停止紧缩货(huò)币政策，对美股也是(shì)一(yī)大利好。他还认为，美(měi)国政府的财政支出得到(dào)了保证，在(zài)两年内可(kě)以继续举(jǔ)债(zhài)。最近两(liǎng)周的美债谈判关键期(qī)，美国三大(dà)股指主涨，“用脚投票”的市场(chǎng)报(bào)以乐观。可见随着美债上限谈(tán)判的(de)尘埃落定，美股仍有望进(jìn)一步有良好表现(xiàn)。

　　市场重(zhòng)点(diǎn)再次回到

　　美国财政政策和货(huò)币(bì)政策(cè)上

　　美国参议(yì)院已经投(tóu)票通过债务上限法案，市场关注焦点再度回(huí)到美(měi)国未(wèi)来的财(cái)政政策和货(huò)币政策上。肖令君(jūn)认为，如果(guǒ)未出现(xiàn)黑天(tiān)鹅(é)事件，预(yù)计(jì)联储仍将(jiāng)贯彻数(shù)据依赖原则(zé)，联储可(kě)能会(huì)持续(xù)关注就业数据和工(gōng)商业(yè)运行(xíng)情况，等(děng)待市场自然降温至浅萧条后再开启(qǐ)降息，年内降(jiàng)息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还(hái)称：“从经(jīng)济数(shù)据(jù)上(shàng)看(kàn)，美国经济韧性好于预期(qī)，如(rú)果年核心PCE指标继续反弹(dàn)走(zǒu)高，不排除联储还会(huì)继续加息的可能，但加(jiā)息(xī)周期已接近尾声(shēng)，利率(lǜ)基本见顶的趋(qū)势(shì)不会改变，因此预计加息对市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀(yào)庭认为，债(zhài)务上限协议(yì)通过后(hòu)，美(měi)国财(cái)政部预(yù)计将可于未来7个(gè)月发行逾6000亿美元的国债。随着(zhe)市场流(liú)动性收紧，这或将产生显著的吸力作用。债券收益(yì)率(lǜ)或将(jiāng)随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则称，接下(xià)来(lái)美(měi)国(guó)财政部的工(gōng)作重点是如(rú)何为(wèi)美债找到买家，其中传颂和传诵是什么意思区别，传颂和传诵的意思(zhōng)有三(sān)个重要(yào)看点，即第(dì)一，美(měi)联储现在仍在缩表周期(qī)，接下来是(shì)否要调整货币政策停止缩表抛售美债(zhài)；第二，以中(zhōng)国(guó)为代表的贸(mào)易顺差国是(shì)否购买(mǎi)美债；第三，美国(guó)国内(nèi)普(pǔ)通家庭可(kě)能成为购(gòu)买美债异军突起的力(lì)量(liàng)。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美联储现在仍在缩(suō)表周期，接下来是(shì)否(fǒu)要(yào)调整货币政策停止缩(suō)表(biǎo)抛(pāo)售(shòu)美(měi)债。如果美联(lián)储缩表卖出美(měi)债(zhài)，美国财政部发行美(měi)债（向市场卖(mài)出）这无疑(yí)会给美(měi)债市(shì)场造成极大抛(pāo)压。他总结道，美债的重(zhòng)新发行，有可(kě)能(néng)促使美联储美联储停(tíng)止(zhǐ)加息和缩表(biǎo)。在5月(yuè)美联储FOMC申明(míng)中删除(chú)了(le)此(cǐ)前暗示未来还会加(jiā)息的(de)措辞，需(xū)要关注6月利率决议中(zhōng)美联(lián)储是(shì)否能进一步确(què)认(rèn)停(tíng)止紧缩的(de)态(tài)度。

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