2023年前(qián)4个(gè)月(yuè)，尽管美(měi)国通胀高企，美联储持续加(jiā)息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香港(gǎng)市(shì)场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面(miàn)，来自香(xiāng)港投资基金公会的(de)数据显示，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册的(de)基金中(zhōng)，中国股票(piào)基金（投向(xiàng)中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不(bù)含英国）股票(piào)基金净值上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基(jī)金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球(qiú)市场接(jiē)下(xià)来如何演绎(yì)？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接(jiē)受本报采访解析他(tā)们(men)对(duì)于市场动态的看(kàn)法，以(yǐ)帮助(zhù)投资者把脉(mài)今(jīn)年剩余时间投(tóu)资(zī)。他们是：

　　摩根(gēn)资产(chǎn)管理常(cháng)务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资总监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限(xiàn)公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几率较大(dà)。中国经济(jì)复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产等持(chí)续(xù)发力，中国经济持(chí)续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它(tā)非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能(néng)将(jiāng)为各(gè)个行业(yè)带(dài)来巨(jù)变，其中(zhōng)硬(yìng)件(jiàn)类(lèi)公(gōng)司可能(néng)获得较为确(què)定的机会(huì)。

　　如何(hé)看(kàn)待今年剩余时间全球(qiú)经(jīng)济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收(shōu)紧信贷(dài)条件，要么因为存款外(wài)流，被(bèi)动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长放(fàng)缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但是到了下半年美国经济衰退(tuì)的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日本可能实现稳(wěn)丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里定增长，但不是快速增长。日(rì)本(běn)方面内需跟服务业(yè)获诸(zhū)多因(yīn)素支持。亚洲地区(qū)中国(guó)，日本过去(qù)几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本的经(jīng)济表(biǎo)现不(bù)会(huì)太差，对中(zhōng)国持更(gèng)加乐观态度。中国经(jīng)济复苏在(zài)全球起着引(yǐn)领作用。但是(shì)，如(rú)果要(yào)中国经济复苏更稳固，更全面，还(hái)需要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在(zài)2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季(jì)度超出预期的情况下(xià)，市场普遍认为今年(nián)会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但是对(duì)于欧美经济的预期则有(yǒu)所保留。我们认为(wèi)中国仍在(zài)复苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将(jiāng)会(huì)加快(kuài)复(fù)苏进程。目前来(lái)看，经济(jì)复苏的压力(lì)主要来自(zì)外需减弱(ruò)和内需(xū)恢复尚需时间(jiān)，市场流动性和信贷宽(kuān)松(sōng)程度没有(yǒu)实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下(xià)，高利率几乎是美(měi)国和欧洲(zhōu)的唯一(yī)选择，但是高利率环境对经济的压制作(zuò)用会(huì)降(jiàng)低欧美经济的预期(qī)。日本目前处(chù)于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任(rèn)日(rì)本央(yāng)行行长表现出(chū)会(huì)维持货币政策不变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则(zé)将(jiāng)从去年(nián)的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预(yù)期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国商(shāng)品通(tōng)胀压力已见(jiàn)顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中(zhōng)期就业料(liào)将持续(xù)修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下(xià)行。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在(zài)疫情(qíng)和地产等多重约束因素(sù)缓和、以及周期(qī)性(xìng)因素作用下，经(jīng)济本身就有趋势性的(de)内生修复动力(lì)，并不需(xū)要(yào)太强的政策刺激，从趋(qū)势上看无论经(jīng)济(jì)增(zēng)长还是企业盈利的修复，目前都(dōu)处(chù)在一个中周期修复趋势(shì)的(de)开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结束、以及修复力度最大(dà)的阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价(jià)格显著回落及冬(dōng)季(jì)天气较预期温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政(zhèng)策(cè)方面(miàn)，日银新总裁植田(tián)和(hé)男(nán)维持宽松的政(zhèng)策立场，短(duǎn)期调整(zhěng)货(huò)币政策(cè)区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进(jìn)行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认(rèn)为未来一(yī)年美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美(měi)国银行(xíng)业的(de)风波提(tí)升了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可(kě)能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业(yè)的下降，未来(lái)失业(yè)率有抬升的(de)可能，这将(jiāng)会是导致美国经济名义上进入衰退(tuì)，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异(yì)常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的经(jīng)济表现好于预期。欧(ōu)元区未来(lái)12个月出现衰(shuāi)退的机会(huì)为60％。该地区面临的通胀问题比美(měi)国更为持久。因(yīn)此，我(wǒ)们预(yù)计欧洲央行将再(zài)次加(jiā)息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年(nián)余下时间保持这一水平。中国经(jīng)济(jì)的强势复苏，是全球经(jīng)济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏(hóng)观数据进一步好(hǎo)转，增(zēng)强了投资者对于国(guó)内(nèi)经(jīng)济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续(xù)美联储加(jiā)息节(jié)奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最(zuì)后一次加(jiā)息了(le)。虽然(rán)说(shuō)通胀还没有回到(dào)美联储的政策目标。但(dàn)是(shì)3月份开(kāi)始，银行出现问题，这都是高利率环(huán)境带来冷却经济的副(fù)作(zuò)用。在整体通胀数据逐步(bù)往下走的环境之下(xià)，企业(yè)信(xìn)心也开始是(shì)越走(zǒu)越(yuè)弱。美(měi)联储今年加息或许已(yǐ)经结(jié)束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上(shàng)半年才会(huì)认真的去(qù)考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶(dǐng)回落(luò)，但(dàn)是回(huí)落(luò)的速度不够快，而且(qiě)美(měi)联储主席鲍(bào)威尔在过去(qù)的半年12个月多次提(tí)到，他宁愿经济出现一个温和的经(jīng)济衰退。可见，他对于降低通胀的(de)决心(xīn)还是非常明显(xiǎn)的，就是他(tā)宁愿(yuàn)牺(xī)牲(shēng)经(jīng)济增长(zhǎng)一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问题，市场对(duì)美(měi)联储加息的预期发生了较大波动(dòng)。目前市场预(yù)计，5月份的加息会是最(zuì)后一次，然后(hòu)在第四季度开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以(yǐ)实现(xiàn)利率的(de)正常化（即降(jiàng)息）。对资本(běn)市场来说(shuō)，这是个好(hǎo)消息(xī)，因(yīn)为(wèi)高利(lì)率环(huán)境导致美元流动(dòng)性下(xià)降和投资(zī)成本急(jí)剧上(shàng)升，这(zhè)已经在全球资本市场上反映出(chū)来了(le)。不论是美国的(de)银行业还是高收益债券领(lǐng)域，都出现了流动性和短(duǎn)期成本上升带(dài)来的冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观望(wàng)态势。现在(zài)市(shì)场普遍预期从今年三季度开始，美国将进入一个技术(shù)性衰退(tuì)，可(kě)能在年底(dǐ)会(huì)有一(yī)次(cì)减息。但(dàn)是(shì)美联(lián)储(chǔ)现在论调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美(měi)联(lián)储(chǔ)官(guān)员的点(diǎn)阵(zhèn)图看，大(dà)部(bù)分美联储官员都认为在2024年(nián)前不会减息(xī)，与市(shì)场预(yù)期有(yǒu)一定的(de)差(chà)距。当(dāng)然，我们(men)要(yào)动态地看问题，应根据未来(lái)几个月美国经(jīng)济的实(shí)际情况(kuàng)去做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计5月美联储(chǔ)加息后进入了观(guān)察期(qī)。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防(fáng)范金融风(fēng)险之间争(zhēng)取平衡(héng)。后(hòu)续如果美国金融(róng)体系(xì)风险继(jì)续(xù)累积并形成进一步的风(fēng)险(xiǎn)事件(jiàn)，可(kě)能会推动联储(chǔ)更早(zǎo)转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此(cǐ)情(qíng)景下，长久期(qī)的利率债、高评级(jí)信用债会在大类资(zī)产中取得相对较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下(xià)半年降息50个基点。虽然美(měi)联储结束(shù)加息(xī)周期(qī)及随后的宽松政策可(kě)能利好(hǎo)股市，但是这仅(jǐn)在(zài)没(méi)有衰退接踵而至时成(chéng)立(lì)。多数情况下，只有经济状况触底才会构成股市反弹的充分条件(jiàn)。与股票不同，政府债收益率的表现在美(měi)联储加息接近尾声时通(tōng)常更容(róng)易预测。一直以来，10年期(qī)政府债收(shōu)益率的(de)高位(wèi)几乎总是在(zài)最后(hòu)一(yī)次加息前后出现，然后在(zài)接下(xià)来的12个月平均下(xià)跌70个(gè)基点，原因是增长(zhǎng)放缓(huǎn)及通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来的(de)投资机(jī)会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一(yī)定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大概率(lǜ)能赚钱(qián)。工具(jù)率先获得利好，这(zhè)是比较(jiào)自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公(gōng)司带来(lái)哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考的(de)问题(tí)。例如广告公司，AI是(shì)否可以(yǐ)进一(yī)步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的(de)市场，政府积极的在推(tuī)动数字化的(de)进程，我们(men)认为中国有非常(cháng)大的潜(qián)力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练(liàn)环节和推理环节(jié)都需(xū)要消耗大量的算力，涉(shè)及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯(xīn)片(piàn)构成的服务器(qì)，以及配套的交换机、光模(mó)块；自去(qù)年年底(dǐ)以(yǐ)来，产业链(liàn)已经陆续(xù)收到了上(shàng)述硬(yìng)件(jiàn)产品环节的(de)订单(dān)上修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉(shè)及两类产品，一类(lèi)是公(gōng)有(yǒu)云上(shàng)部署的大模(mó)型，包括模型的API接口(kǒu)调(diào)用、模型的分布式计算(suàn)部署、数据库等中(zhōng)间件(jiàn)，主要面向to-C类的(de)终(zhōng)端(duān)场景，主要基于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是(shì)部(bù)署(shǔ)到私有云上(shàng)的(de)大(dà)模型，主要面向to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署(shǔ)成(chéng)本来(lái)收(shōu)费；应(yīng)用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作(zuò)、金(jīn)融、电商、企业内部管理都有非常多可以探(tàn)索落地(dì)的案例，在(zài)未来(lái)2-5年将会(huì)呈现出百花(huā)齐放的(de)格(gé)局，投资机会主要来(lái)源于下游潜在的(de)目标用户群体规模较大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同(tóng)时，我们看到，中(zhōng)国高(gāo)度重(zhòng)视数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家数据(jù)局，国务院重(zhòng)组科技部，三大(dà)运营商都(dōu)加大(dà)了(le)在数据方面的投(tóu)入，中(zhōng)国的云(yún)企业(yè)也(yě)发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目(mù)前(qián)估值处于历史(shǐ)低位，随着去库存的(de)稳步推(tuī)进，半导体板块在今后(hòu)的(de)6-10个月会(huì)有所(suǒ)改善(shàn)。拥有众多(duō)半导(dǎo)体企业(yè)的韩国市场(chǎng)则将是(shì)亚洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因(yīn)为很(hěn)多中国(guó)的科技(jì)企业(yè)在(zài)后疫情时代，会更(gèng)关注利润和现金流(liú)，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的(de)机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特别是机器(qì)学习与(yǔ)深度学习(xí)模型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要大量的(de)算(suàn)力(lì)，这将带(dài)动AI专用芯(xīn)片的需(xū)求与发展。云计(jì)算(suàn)服务，AI模(mó)型需要庞大的(de)数据集和计算资(zī)源进行训练，这将推(tuī)动公共云(yún)服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训(xùn)练，数(shù)据(jù)采集、清洗和标(biāo)注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务(wù)，在(zài)各行(xíng)业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业(yè)将大(dà)举(jǔ)采购(gòu)各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视(shì)觉、自然语言(yán)处理、机器人等(děng)以(yǐ)满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程(chéng)度上增加公众对AI技(jì)术研发的知(zhī)情权以(yǐ)及行业自(zì)律是有其必要性(xìng)的。一方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业(yè)内对人工智能安(ān)全与可控性的高(gāo)度重视，这有助于(yú)提(tí)高(gāo)公众对此的认(rèn)识(shí)，同时(shí)促(cù)进(jìn)相关法(fǎ)规(guī)与标准(zhǔn)的出台。暂停开发(fā)更强大的模型有(yǒu)助于行业理解现有模(mó)型(xíng)的风险与影(yǐng)响，为(wèi)下一代模型的(de)管(guǎn)控奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型(xíng)已足(zú)够(gòu)强大，需(xū)要一定时间(jiān)观察其(qí)对社会(huì)产生的(de)影响(xiǎng)。但另一方(fāng)面，依靠(kào)公(gōng)众人士发起的自律性暂停可(kě)能难以有(yǒu)效(xiào)执行。人(rén)工(gōng)智能行(xíng)业内(nèi)竞争(zhēng)激烈，暂停(tíng)进一(yī)步研究难以形成广泛(fàn)共识，领(lǐng)先机构会(huì)继续(xù)推进(jìn)研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼吁暂(zàn)停(tíng)开发更强大的生成式(shì)AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担(dān)忧，因(yīn)而呼(hū)吁社会思考在使用过程中产生的法律规(guī)制风(fēng)险以(yǐ)及科技伦理挑战。一(yī)方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云上(shàng)面，用(yòng)户交互(hù)过(guò)程中的(de)数据可能涉及到用户隐私和(hé)企业机密(mì)，因此现在(zài)越来越(yuè)多的企业(yè)客户开始转(zhuǎn)向规划私(sī)有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法分子也(yě)更(gèng)有机会(huì)借助生(shēng)成式 AI 提高(gāo)电(diàn)信诈骗的(de)效率(lǜ)、研发限制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立(lì)法(fǎ)进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公室正式发布《生成式人工智(zhì)能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里智能(néng)服务提供者应(yīng)该承担信息安(ān)全主体责(zé)任，做(zuò)好(hǎo)个人信(xìn)息保护(hù)、未成年(nián)人保护、内容安全管理(lǐ)等工作，我们相(xiāng)信在生成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个(gè)月就6个月(yuè)，全球市场资产类别方面，固定收益或者债(zhài)券为优先，低配股票。如果美国经济(jì)进(jìn)入下(xià)半年，经(jīng)济增长速度持续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增强，那么目(mù)前美国(guó)股票(piào)的估值相对于(yú)企(qǐ)业盈利的预期是相(xiāng)对乐(lè)观了。

　　如果今年(nián)经济开(kāi)始放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期(qī)30年期的(de)美国(guó)国债，它(tā)的利率(lǜ)还是要往(wǎng)下走，利率往(wǎng)下走代表这些债券的价格往上升。

　　环(huán)球(qiú)市(shì)场方面：股票的部(bù)分摩(mó)根资产管理目前是偏向中(zhōng)国及广(guǎng)泛(fàn)意义上的(de)亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截(jié)至目前(qián)，标普(pǔ)500还是跑赢沪深(shēn)300，但(dàn)是(shì)经验告诉(sù)我们(men)，如果中(zhōng)国的企业盈利(lì)增长比(bǐ)美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比较青睐欧美的(de)政府债券，再加上(shàng)一(yī)些投(tóu)资等(děng)级的企业债(zhài)。不(bù)看(kàn)好高收益债的原因(yīn)在于(yú)：当(dāng)经济表(biǎo)现越来越差的(de)时(shí)候(hòu)，一些信贷评级比(bǐ)较低(dī)的企业债(zhài)，它的信用差会拉(lā)宽，相应债券(quàn)价格承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都会得(dé)到支持。商品：对能源跟工业(yè)金(jīn)属(shǔ)持相对中性态(tài)度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配置策略(lüè)现(xiàn)在时间节点看，大类资(zī)产相对配(pèi)置上，我们认为(wèi)股票优于债券(quàn)，优于(yú)商品。年末有降息(xī)预期的条件下，股(gǔ)票估(gū)值压力(lì)会减小。商品受全球总需(xū)求下降和中国(guó)复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑(lǜ)年(nián)初至今(jīn)的表现，之后可能(néng)会出现(xiàn)中国优(yōu)于(yú)欧(ōu)美股市的情况。尤其是(shì)香港市场，在公司(sī)业绩普遍平(píng)稳(wěn)转好的基(jī)本(běn)面条件下，受其他因素影响的估值因素带来的下(xià)跌调整幅度比较大。换句话说，目前(qián)的港(gǎng)股表现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度看，我(wǒ)们(men)认(rèn)为美(měi)国(guó)的(de)盈利增(zēng)长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会较出(chū)色，债券也(yě)会受益。如果经济出现严(yán)重衰(shuāi)退，债券表现一(yī)定(dìng)优于股(gǔ)票。如果通胀卷土(tǔ)重来(lái)，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我(wǒ)们不看好美股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我们(men)的股(gǔ)票投资策略(lüè)是分散配置。我(wǒ)们看好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投(tóu)资策略：整体而(ér)言，我(wǒ)们认为今(jīn)年债券的(de)表现会(huì)优(yōu)于股(gǔ)票的(de)表现，特别是政府(fǔ)债券和投资级别的债(zhài)券，能够提供不错的(de)收益率，而且(qiě)即使(shǐ)在经济下行(xíng)的时候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金和石油(yóu)价格的上涨。看好黄金最主要是(shì)因(yīn)为避(bì)险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步(bù)上行，主要是由于供给端的(de)收缩。外汇市场投资策(cè)略：由(yóu)于美联储停(tíng)止加息，美元的(de)利差优势收窄，因此我们要为美元走(zǒu)软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历(lì)史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券和黄金表(biǎo)现较(jiào)好，成(chéng)长股有阶段性行情(qíng)衰退情(qíng)景(jǐng)下，利率带来的分母(mǔ)端(duān)制约(yuē)改善(shàn)，利好利率债(zhài)及高评级债券、黄(huáng)金等(děng)资产类别成长(zhǎng)股受分母(mǔ)端改善主导，可能有阶段(duàn)性行情；价值股(gǔ)分子端承压，整体回落石油(yóu)等大(dà)宗商品由于需求下降(jiàng)，整体回(huí)落(luò)。

　　A股市场(丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里chǎng)相对和绝对估(gū)值(zhí)均(jūn)处于(yú)较低位置(zhì)，宏观环境(jìng)有利于权益(yì)市(shì)场，风格上(shàng)建(jiàn)议高配制造(zào)、科(kē)技，低(dī)配周期(qī)、金融地产(chǎn)，标配消费和(hé)医药；创业板指的吸(xī)引(yǐn)力(lì)相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医(yī)药、军工、食(shí)品(pǐn)饮料、建筑(zhù)材料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市(shì)场(chǎng)结(jié)构上看好：盈利(lì)能力(lì)稳定、高(gāo)股息的优(yōu)质(zhì)央国企；契合数字中国建设方向，受(shòu)益(yì)于复苏(sū)的互联网板块(kuài)。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子端(duān)下行的定(dìng)价不足。后续若进入利率快速改善(shàn)期，成长风格(gé)可能阶(jiē)段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退转向复(fù)苏，美(měi)元(yuán)也可能启动趋(qū)势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时点可能仍(réng)强(qiáng)于一(yī)篮子(zi)货币。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰(shuāi)退预期和(hé)欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持(chí)续(xù)，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美(měi)元(yuán)强势周期逆转后，欧元存在(zài)一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面(miàn)，我们继续(xù)看好(hǎo)亚(yà)洲(zhōu)（日本(běn)除外），并在美国和欧(ōu)洲采取防御性(xìng)行业立场。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值(zhí)仍然(rán)低廉，政策制定者(zhě)继续(xù)支持经济增(zēng)长，最近的(de)银行存款准备金率下(xià)调就是(shì)明证。我们对(duì)美元进一步走弱的预期(qī)应该(gāi)会(huì)支持除(chú)日本(běn)以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对高质量(liàng)政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收(shōu)益债务(wù)的(de)敞口(kǒu)。

　　我们(men)更青(qīng)睐发达市场投资级政府债券，较不(bù)青(qīng)睐高收益(yì)债券。这(zhè)与美(měi)国的衰退周期所(suǒ)体现出的特征一致，在(zài)美国，政府债券通常(cháng)受益于债券(quàn)收(shōu)益率的下降（因为市(shì)场对(duì)增长放缓和(hé)最终降(jiàng)息的(de)定(dìng)价），而(ér)公(gōng)司债(zhài)券收益率相对于美国政府债券的溢价(jià)因信贷质(zhì)量恶化的预期(qī)而扩大。

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