近日，2022年营业(yè)收(shōu)入303.11亿元且净利润67.96亿(yì)元的兴发集团(tuán)，其旗下子公(gōng)司兴福电(diàn)子(zi)公布(bù)科创(chuàng)板(bǎn)IPO申报(bào)稿(gǎo)。

　　兴福(fú)电子的主要产品(pǐn)是磷酸、硫酸(suān)等(děng)，其电(diàn)子级磷酸产品是半导体加工过程中的关键材料，公司客户包括长江(jiāng)存(cún)储、华虹(hóng)集团、中芯国际(jì)等，也获得大基金二期(qī)入股(gǔ)。

　　不(bù)过有意思的是，兴福电子第(dì)二大客户(hù)竟(jìng)然是可口可乐，这也无意间透露(lù)了一个(gè)冷知识(shí)——可(kě)口可(kě)乐生产过(guò)程(chéng)中使用的磷酸，原(yuán)来不只是常规的食品级(jí)磷酸，还用到了更高纯度的电子级磷酸(suān)。

　　另外(wài)，兴福电子间接控股股东还与(yǔ)第(dì)二大股(gǔ)东有可复活的对赌协议(yì)。且其中一条比较少见，即在兴福电(diàn)子正式申报IPO后的(de)18个(gè)月内(nèi)仍(réng)未实(shí)现合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪(nǎ)个？

　　兴福电子(zi)主(zhǔ)要从(cóng)事从事湿电子(zi)化(huà)学品业务，公司产品包括磷酸、硫(liú)酸等。公司磷酸产品(pǐn)按(àn)照纯度等级分为电子级磷(lín)酸、食品级磷酸，电子(zi)级磷酸可分(fēn)为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸(suān)产品的纯(chún)度等级由高到(dào)低分(fēn)别为：IC级磷酸(suān)＞面板(bǎn)级磷酸＞食(shí)品级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子在生产电(diàn)子(zi)级(jí)磷酸、电子级硫酸的(de)同时(shí)会产生(shēng)部分食(shí)品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主营业务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营(yíng)业(yè)务收入摘要(yào)，数据(jù)来源(yuán)：申报(bào)稿

　　这里有个点值得一看(kàn)，兴(xīng)福电子(zi)2022年第(dì)二大客户为可(kě)口(kǒu)可(kě)乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的(de)主要(yào)销售内容(róng)为磷酸产品(pǐn)。这个销售(shòu)金额比兴福(fú)电(diàn)子(zi)当年食品(pǐn)级磷酸的(de)主营业(yè)务收入多(duō)出(chū)了4994.81万元(yuán)。原因是，兴福电子电子级(jí)磷酸产品(pǐn)除销售给集(jí)成电路行业、显示面板行业客户(hù)外，还销售给可口(kǒu)可乐公司、化工(gōng)品贸易商等其他行业(yè)客户。由于可口可乐公(gōng)司对磷酸产品的(de)品质要求高于(yú)一般(bān)的食品级磷酸，公司销售给可(kě)口(kǒu)可乐公司(sī)的磷酸产品(pǐn)等级实(shí)际为符合食品级要求的(de)面板级磷(lín)酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电(diàn)子(zi)2020年至2022年（下称(chēng)“报告期”）的营(yíng)业收入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三(sān)个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前(qián)期(qī)会计(jì)差错更正及追(zhuī)溯(sù)调整，比如兴福电子原(yuán)报表2020年净利润(rùn)为-744.2万元，调(diào)整(zhěng)后为-2167.05万(wàn)元，变动(dòng)不小(xiǎo)。

　　第二个(gè)点(diǎn)为，兴福(fú)电子(zi)2022年非经常(cháng)性(xìng)损(sǔn)益为4528.14万元。某(mǒu)会(huì)计(jì)师事(shì)务所(suǒ)合伙人对记者表(biǎo)示，非(fēi)经常性(xìng)损益是指公司(sī)发生的与(yǔ)经营业(yè)务无直接关系(xì)，或是虽(suī)与经营业务相关，但由于其性质(zhì)拉斯维加斯在美国的哪个地方 拉斯维加斯是沙漠城市吗、金额或发生(shēng)频率，影响了真实、公允(yǔn)地反映(yìng)公司(sī)正常盈(yíng)利能力的各项收(shōu)入、支出(chū)。

　　扣除非经常性损益(yì)后，兴福电(diàn)子2022年归母净利(lì)润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数(shù)据来源：申报稿

　　第三(sān)个点为，兴福电子2020年至(zhì)2022年业(yè)绩增(zēng)长与主营(yíng)业务毛利率提升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和(hé)2022年的(de)有关毛利率，已经(jīng)超(chāo)过申报稿列举(jǔ)的同行业(yè)可比公司平均(jūn)水平(píng)。对(duì)此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来公司陆(lù)续实(shí)现众(zhòng)多集(jí)成(chéng)电路客户的产品认(rèn)证及批量供(gōng)货，毛利(lì)率水平(píng)较(jiào)高的集成电路用(yòng)湿电(diàn)子化学品(pǐn)销售收入占比持续提升，且(qiě)公司根据(jù)部分产品原材料价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)情况适时(shí)调高(gāo)了产品销售(shòu)价格，使得2021年和(hé)2022年毛(máo)利率维持(chí)在较高(gāo)水平(píng)。

　　那(nà)么，在此(cǐ)情况下，兴福电子未来毛(máo)利(lì)率还(hái)有(yǒu)多少上升空(kōng)间？如果不靠涨价，兴福电子未来(lái)是否还能持续(xù)提高业绩？

　　从股(gǔ)权结构(gòu)来(lái)看，兴福电子控(kòng)股股(gǔ)东为上(shàng)市公司兴发集团，其直接持有兴福电子(zi) 55.29％的股份(fèn)。兴(xīng)福电子(zi)的间接控(kòng)股(gǔ)股东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福(fú)电子(zi)第二大股东为国家集(jí)成电路(lù)基金二(èr)期，持股比例为9.62％。需(xū)要指出的(de)是，兴福电子间接控(kòng)股(gǔ)股东宜(yí)昌(chāng)兴发与(yǔ)国家集成(chéng)电路基金二(èr)期之间存在对赌(dǔ)协议(yì)。虽然随(suí)着兴福电(diàn)子IPO，相关(guān)协议已经终(zhōng)止(zhǐ)，但回购权和随售权存在可以“复(fù)活”的条件，且其中一(yī)条比(bǐ)较少(shǎo)见，即“兴福电子(zi)正式(shì)申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑(yí)惑，合格(gé)IPO是指(zhǐ)通过上市委审议，还是(shì)指(zhǐ)拿到证监会批文？

　　如果是指通过(guò)上市委审议，虽然(rán)申报IPO后(hòu)的18个(gè)月内没有上(shàng)会结果的企业比较少(shǎo)，但不是没有(yǒu)例外。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科(kē)创板栏目显(xiǎn)示，处于(yú)正常(cháng)待(dài)审核阶段的合(hé)合信息(xī)和先正(zhèng)达，受理日期已(yǐ)经(jīng)超过18个(gè)月。

　　如果(guǒ)是(shì)指拿到证(zhèng)监(jiān)会(huì)批(pī)文，也有企业(yè)超(chāo)过(guò)。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示，20家提交注册的企业中有2家受(shòu)理(lǐ)日期已经过去(qù)18个月。

　　那么，兴(xīng)福(fú)电子合(hé)格IPO是指哪个(gè)？如果18个月后，彼(bǐ)时兴福电子处(chù)于正常IPO流程中，又会演(yǎn)绎怎(zěn)么样的剧情(qíng)？

　　对(duì)赌(dǔ)协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外(wài)，兴(xīng)福电子此次IPO拟募资15亿元，发行(xíng)不超过1亿股，占发行后(hòu)总股份的27.78％。以此计算，兴福电(diàn)子达(dá)到的目标估值为54亿元。值(zhí)得一提(tí)的(de)是，15家战略投资(zī)者2021年12月对兴(xīng)福电子(zi)增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投资(zī)者的增(zēng)值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如(rú)何？

　　兴福电子(zi)重大(dà)经常性(xìng)关联采购(gòu)主(zhǔ)要系(xì)向关联方采购(gòu)黄磷、液体三氧化硫等原材料、电力等能(néng)源(yuán)以(yǐ)及建筑工程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福(fú)电子的(de)重大经常性关联(lián)采购金额（不含建筑工程服(fú)务采购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东(dōng)宜昌兴发(fā)的下属公司采购。

　　细(xì)项来看，兴福电(diàn)子部分主要原(yuán)材料的关联采购占比较高(gāo)。比如，报(bào)告期内，公司普通黄磷关联(lián)采购金额(é)占同类产(chǎn)品(pǐn)采购总(zǒng)额的比例分别(bié)为10拉斯维加斯在美国的哪个地方 拉斯维加斯是沙漠城市吗0.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期(qī)内(nèi)液体三(sān)氧化硫关联采(cǎi)购(gòu)金额占同类(lèi)产品采购总额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另(lìng)外申(shēn)报稿(gǎo)显示，在主营业务方(fāng)面，兴福电子(zi)是控(kòng)股股东兴发(fā)集团合并报(bào)表(biǎo)范围内唯一从事湿电子化学品相(xiāng)关(guān)业务的主体，与(yǔ)兴发集(jí)团及其控制的其他公(gōng)司(sī)主营业务及应用领(lǐng)域不同。

　　虽然(rán)兴福(fú)电子没有在申报稿中对2023年(nián)第一季度业绩进行(xíng)预测，但兴发集团2023年第(dì)一季度的(de)业绩并不好(hǎo)。

　　兴(xīng)发集团2023年第(dì)一季度营业收入为65.71亿元，同比下(xià)降(jiàng)23.37％。兴(xīng)发集团归母净利润为4.49亿(yì)元，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发(fā)集团(tuán)在公告(gào)中表示，归母(mǔ)净利润较上年同(tóng)期(qī)大幅降低，主要是受市(shì)场(chǎng)供(gōng)需变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市(shì)场价格持续下跌，在今年一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价格已跌至行(xíng)业成本线附(fù)近，有机硅(guī)DMC已跌(diē)破行业成本线。在价(jià)格(gé)下跌过程(chéng)中(zhōng)，公司上述(shù)产(chǎn)品产销量同比均(jūn)出(chū)现大(dà)幅下滑。

　　兴发(fā)集团也在公告中谈及湿电子化学品(pǐn)，即公(gōng)司湿电(diàn)子化(huà)学品、特种(zhǒng)化(huà)学品、食品添加剂等成长性产品市场需求(qiú)总体良(liáng)好，盈(yíng)利能(néng)力保持(chí)稳(wěn)定。

　　但(dàn)是兴发集团另一则公告(gào)显示，湿电子化(huà)学品2023年(nián)第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集(jí)团2022年第一季度统(tǒng)计口(kǒu)径不太一样，销量数据不太好找(zhǎo)，所(suǒ)以不太好具(jù)体判断湿电子化学品(pǐn)相关(guān)收入(rù)的(de)变化(huà)。

　　那么(me)，在平均售(shòu)价(jià)下降(jiàng)16.44％的情况下，兴(xīng)福电子2023年(nián)第一(yī)季度的业绩具(jù)体表现如何？

　　平均(jūn)售价摘(zhāi)要，数(shù)据来(lái)源(yuán)：兴发集团公告(gào)

　　违(wéi)法违规方面，兴福电子曾受(shòu)到宜昌市猇(xiāo)亭区城市管理(lǐ)执(zhí)法局的行(xíng)政处(chù)罚，处罚金额为(wèi)28.16万元(yuán)。原因是(shì)兴福(fú)电子无证建(jiàn)设房(fáng)屋，总违(wéi)法建筑面积为4,718.62平方米，总(zǒng)造(zào)价563.15万元。另外，兴(xīng)福电子控股股东(dōng)兴(xīng)发集团(tuán)的副总经理(lǐ)赵勇于2023年4月(yuè)被(bèi)上交所予以监管警示的决定，原(yuán)因是赵勇交易(yì)兴发集团可转债构成短线交易(yì)。

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