4月美(měi)国就(jiù)业报(bào)告大超(chāo)预期，新增就业、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有(yǒu)关(guān)。其中，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非(fēi)农就(jiù)业数据与(yǔ)此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是(shì)需要指出(chū)的是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新(xīn)增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业虽(suī)超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份，或导致非农就业(yè)数据偏高，未来持续性(xìng)存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平(píng)于(yú)101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企业(yè)囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节(jié)因(yīn)子要(yào)长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心高于以往(wǎng)年(nián)份（图2），或导致非(fēi)农就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较(jiào)大(dà)不确定。非农发(fā)布后，截至北京(jīng)时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本(běn)持平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相(xiāng)关行业回升明显。4月(yuè)商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业(yè)等新增就(jiù)业均边际(jì)回升。商(shāng)品相关行业就业边际改善，或反映制造(zào)业边(biān)际好转(zhuǎn)。例(lì)如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商品通胀(zhàng)环比也边际回升。4月(yuè)服务业相关(guān)行业新增就业(yè)从3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服务(wù)新增就业分别为(wèi)6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较(jiào)3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较(jiào)多的休闲(xián)酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求(qiú)指标指示，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱(ruò)。例如3月(yuè)美国休闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业的总(zǒng)空(kōng)缺(quē)约384万人，较22年12月的(de)470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时工资增速回(huí)升(shēng)，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银行风波的(de)不确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然(rán)下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史(shǐ)低(dī)位(wèi)，反映(yìng)就业市场(chǎng)韧(rèn)性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳健。1季度小时工(gōng)资(zī)增速(sù)低(dī)于(yú)其(qí)他(tā)工资指标，4月小时(shí)工(gōng)资增速(sù)回升后，与其他(tā)工资指标的差距收(shōu)窄，指示(shì)美国潜(qián)在的工(gōng)资(zī)增(zēng)速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显(xiǎn)著高于(yú)联储合(hé)意水平（3％左右），这可能(néng)加大美联(lián)储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美(měi)国就(jiù)业市场(chǎng)劳动力供(gōng)应(yīng)紧张局势整体仍(réng)在小幅缓解。最能(néng)反映就(jiù)业市场紧(jǐn)张程度(dù)之一(yī)的(de)职位空(kōng)缺与(yǔ)待业人数之比连续三月下降，2023年(nián)3月录得(dé)164％，降(jiàng)至21年11月(yuè)的(de)水平（图(tú)表7）。根据(jù)历(lì)史经验(yàn)，当前职(zhí)位空缺和求职(zhí)人(rén)之比(bǐ)的回(huí)落速度接近1973年的(de)高(gāo)通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能(néng)更接近供(gōng)需平衡（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们认为，超(chāo)预期(qī)的非(fēi)农就业数据将进(jìn)一步削弱联储的降(jiàng)息意愿，但实际经济动能或弱于非农就业数据所指示的(de)水平，后续需要关注季(jì)节因子扰动下降后就(jiù)业数据(jù)的(de)走(zǒu)势。非农就(jiù)业超预期叠加工资增速回升，预计联(lián)储将维持相对市场(chǎng)更加(jiā)鹰派的立场。若就(jiù)业(yè)数(shù)据出现明显恶化，联储转向(xiàng)的可(kě)能(néng)性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合(hé)众银行(xíng)等(děng)区域银行股(gǔ)价大幅下(xià)挫，中小银行(xíng)风险仍在发(fā)酵（参(cān)见(jiàn)《美国(guó)第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国债务上限触发(fā)时点提前(qián)，前景(jǐng)存在较大不确定性（参见《美国债务上(shàng)限提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率(lǜ)叠加不断发酵的银行危(wēi)机以及债务上(shàng)限风(fēng)波，金融市场动荡可能性加大，不排除金融风险(xiǎn)以及实体(tǐ)经济的脆弱(ruò)性倒逼联储(chǔ)下半年(nián)转向。

　　风险提示(shì)：美(měi)国中小(xiǎo)银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰(shuāi)退概率(lǜ)增(zēng)加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日(rì)发布的《非农(nóng)强于预期，但或(huò)许和(hé)季(jì)节性有关(guān)》

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