金融界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月份物价(jià)数据后，近(jìn)日(rì)关于所谓“通缩”的(de)话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯(sī)坦利(lì)中国首席(xí)经济学家邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低(dī)通(tōng)胀可能是我们的(de)优势，至少给决策层(céng)提供(gōng)了充足的政(zhèng)策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏(sū)走过(guò)3个(gè)月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠(kào)内生动力，由于我们产能(néng)充裕，供(gōng)给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不(bù)来，有(yǒu)利于物(wù)价(jià)相对温和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美(měi)发达国家举例，疫情之(zhī)后货币(bì)政(zhèng)策强刺激(jī)，带来高通胀后果不得不(bù)进(jìn)行加息，而矫枉过正(zhèng)的(de)加息(xī)过(guò)程又带来银(yín)行业(yè)震(zhèn)荡。在他(tā)看来，现阶(jiē)段低通胀可能是我们(men)的优势(shì)，至(zhì)少给决(jué)策层提供了充足(zú)的政策(cè)空间，无(wú)需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于(yú)近期中(zhōng)国通胀水(shuǐ)平较低(dī)可以看得更乐(lè)观一些，不必担心中国(guó)会陷入长期的(de)需求低迷(mí)。

　　关于就业(yè)，邢自(zì)强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先(xiān)好转(zhuǎn)，需要经济环(huán)境有明显改善(shàn)、企(qǐ)业感到(dào)盈(yíng)利、订单有(yǒu)比较(jiào)强的转(zhuǎn)机，才会慢(màn)慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务(wù)业率(lǜ)先复(fù)苏，就业为什(shén)么(me)也没(méi)有特别明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修(xiū)复(fù)阶段，疫情(qíng)前正常年份服务业能创造(zào)800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年服务(wù)业只创造(zào)了100万个岗位，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在服(fú)务业(yè)仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对(duì)低迷是有原因的，跟(gēn)感受到的服务(wù)业(yè)在(zài)回升(shēng)并(bìng)不矛盾，“回升只是(shì)补上(shàng)去年底的(de)坑(kēng)，还(hái)没有回(huí)到潜在(zài)增(zēng)速上(shàng)，只(zhǐ)有回到潜在增速上才能够逐步消化之前积压的(de)潜在失(shī)业。”邢自强判断，服务性(xìng)行业(yè)可能要逐季恢复，大概在今(jīn)年底回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没(méi)有通缩

　　4月11日(rì)国(guó)家统计局公布3月物(wù)价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上(shàng)月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格(gé)指数）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了(le)关(guān)于通缩(suō)的(de)讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先于经(jīng)济数据，反映出供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年(nián)一季度金融(róng)统计数据(jù)有关情况新闻发(fā)布会。央行货币(bì)政策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存在(zài)长(zhǎng)期(qī)通(tōng)缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示(shì)，对“通(tōng)缩”提法要(yào)合理(lǐ)看待，通缩一般具有物价(jià)水平持续负增长、货币(bì)供应量持续下降的特征，且常伴随(suí)经济(jì)衰退。当前我国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和(hé)社融增长相对较(jiào)快，经济(jì)运行(xíng)持续好转，与(yǔ)通缩(suō)有(yǒu)明(míng)显区别(bié)。

　　近期的物价回落是因为(wèi)经济基本面和高基(jī)数等因素。邹澜进一(yī)步解(jiě)释，一(yī)方面，供(gōng)给能力较(jiào)强。在稳经济一揽(lǎn)子政策(cè)有力(lì)支(zhī)持下，国内生(shēng)产(chǎn)持续加快恢复，物流畅通(tōng)保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供给充足。另一(yī)方面，需(xū)求恢(huī)复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回(huí)升需要时间。

　　此外(wài)，基数(shù)效应也(yě)有(yǒu)所(suǒ)影响。邹澜进一步指出，去年3月国(guó)际油价暴涨和(hé)国(guó)内鲜菜价格反季节上涨，也带来(lái)高基数扰动(dòng)。货币(bì)信(xìn)贷较快增(zēng)长与物价回落并存，本质上受(shòu)时(shí)滞(zhì)影(yǐng)响。稳健(jiàn)货币(bì)政策注重从供给侧发(fā)力，去年以(yǐ)来支持稳增长力度(dù)持续加大(dà)，供给端见效较(jiào)快。但实体经济(jì)生产、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费等环节的(de)效(xiào)应传(chuán)导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民(mín)信心偏(piān)弱，需求端存(cún)有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上反映(yìng)出供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也不会(huì)出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数据发布(bù)会上(shàng)，国家统(tǒng)计发(fā)言(yán)人(rén)付凌晖就近(jìn)期市场热议(yì)的(de)中国经济是否会陷入通缩进行了回应(yīng)。他表示，总的来看，当前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下(xià)阶(jiē)段来看，物价会(huì)稳步恢复，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看，由于去年(nián)基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内(nèi)受疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)供(gōng)给偏紧(jǐn)，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这不说(shuō)明(míng)通货紧(jǐn)缩。随(suí)着下(xià)半年影响因素逐步消(xiāo)除(chú)，价(jià)格会回到(dào)一(yī)个合理(lǐ)水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券(quàn)商(shāng)经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号(hào)明显，通缩观(guān)点并不成立，预计下半年(nián)基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的是回暖，而非通(tōng)缩”，当(dāng)前物价(jià)下(xià)降既(jì)不全面亦难持续，货币供应创新(xīn)高，经(jīng)济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了(le)服务(wù)业(yè)和其他不可贸易品的通胀(zhàng)。而作为(wèi)（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地(dì)价和房价(jià)“再通胀”是(shì)更广义的通胀(zhàng)走势最(zuì)重要的风向(xiàng)标之一。华泰(tài)宏观认为(wèi)，不论是从居民收入、居民(mín)消费倾向(xiàng)、还是居民资产负(fù)债表的边(biān)际变化而言，居民消费能力和购(gòu)房意(yì)愿在防疫政策优化后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季(jì)度(dù)CPI走(zǒu)势并不满足央行对通(tōng)缩的认定(dìng)，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏(sū)结构(gòu)性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提(tí)到，当前的物(wù)价(jià)下行不是通缩，而(ér)是与基数(shù)效(xiào)应、前期非经济(jì)政(zhèng)策对(duì)企业家信心的冲击以及(jí)疫(yì)情后居民风(fēng)险偏好下降有关。当前中国(guó)经济仍在持(chí)续恢复进程(chéng)中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复向(xiàng)好，并且(qiě)呈现出(chū)服务业好于工业、内需恢复好于外需的特(tè)点。

　　国民经济研究所副(fù)所长王小唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币走(zǒu)高，价格走低，这不是(shì)通(tōng)缩，是产能过剩(shèng)和消费需求不足抑制(zhì)了价格上涨。这种情况下货币扩(kuò)张(zhāng)对(duì)促(cù)进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事无补(bǔ)，反而(ér)推高(gāo)不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当(dāng)前(qián)“类通缩(suō)”复苏的本质是(shì)货币与(yǔ)有效需求或供给的不匹配，背(bèi)后是(shì)居民与企业支出谨慎(shèn)、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转向三个原因。经济(jì)预(yù)唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗期在(zài)经历一轮(lún)上修与下修后，当前宏(hóng)观预期(qī)波动率再次抬升(shēng)，国军宏观认(rèn)为会持续(xù)至5月之后，当宏(hóng)观(guān)预期波动率下降后，“类通缩”复苏(sū)环境(jìng)延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长风格会相(xiāng)对(duì)占优(yōu)。

　　国(唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗guó)海(hǎi)策略也指出(chū)，通缩环境下景气行业的稀缺是促成(chéng)成长牛的重(zhòng)要外部因素，物(wù)价水(shuǐ)平的(de)回(huí)落(luò)多与有效需求不足相关，在传(chuán)统周(zhōu)期行(xíng)业景气低迷的环境下，产业周期上行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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