金融界5月27日消(xiāo)息 近日因(yīn)为昆明国资委的一封声明，让城投债成为关注(zhù)的焦点，当前地方(fāng)债的规模(mó)和地方政(zhèng)府的偿债能力已经(jīng)越(yuè)来越被重视。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证(zhè触动的意思解释，颇受触动的意思ng)券(quàn)首席经济(jì)学(xué)家李迅(xùn)雷发文称，地方(fāng)债包括(kuò)地方(fāng)一般债、专(zhuān)项债和包括(kuò)城投(tóu)债在内(nèi)的(de)各种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险(xiǎn)、基金(jīn)等在内(nèi)的机构(gòu)投(tóu)资者是地方债的主要持有者，他们普(pǔ)遍担心(xīn)的(de)还是城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例(lì)如，近(jìn)期(qī)贵(guì)州省政府发展研究(jiū)中心(xīn)提出，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)看来(lái)，在土(tǔ)地财(cái)政缩水的背景下，地方政府的财(cái)权与事权不匹配问题(tí)又凸显(xiǎn)出来。在我(wǒ)国(guó)政府杠(gāng)杆率水(shuǐ)平并不(bù)算(suàn)高的前提下，我国(guó)地方(fāng)政府(fǔ)的杠杆(gān)率水平确实够高(gāo)了。需要调整中央和(hé)地方之间债务余额的比例关系。“今后应加(jiā)大中央政府的发(fā)债(zhài)规模，为地(dì)方经济(jì)减(jiǎn)负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关(guān)键阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府的(de)信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公(gōng)司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，在政策上(shàng)大力度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通(tōng)过(guò)政策性银行或商(shāng)业(yè)银(yín)行的低息资金来降低债(zhài)务成本(běn)，让(ràng)债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央(yāng)政策上(shàng)支持地方(fān触动的意思解释，颇受触动的意思g)政府通过出让国有(yǒu)资产来偿债。他表示这类(lèi)典型(xíng)案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿(cháng)划转上(shàng)市公司共计1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　以(yǐ)下文字(zì)来源李(lǐ)迅(xùn)雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如(rú)何处置地(dì)方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全(quán)国(guó)城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是(shì)指城投企(qǐ)业(yè)公开发行的公司债券和中期票据。按照(zhào)新预算法(fǎ)、“43号(hào)文”出台明确城(chéng)投(tóu)债(zhài)与地(dì)方政府信用脱钩，城投公(gōng)司定(dìng)位由地方政府投(tóu)融资机构转变(biàn)为市场化(huà)运营(yíng)主体，地方政府不(bù)再对城投债兜(dōu)底。但(dàn)实际上市场仍然(rán)把城投债看(kàn)作由地方(fāng)政(zhèng)府背书的(de)高信(xìn)用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通(tōng)常(cháng)都是地方(fāng)政府下设的投融(róng)资(zī)机构，很难完全(quán)独立成为与政府无关的纯市场化的企业。城(chéng)投的债务主要包(bāo)括向银行借款和发行(xíng)债券融资这两种方式，以前一种方式为主，但后一种债权融(róng)资的(de)规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年以来(lái)，全国城投有息债务快(kuài)速(sù)扩张(zhāng)，每年(nián)增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年(nián)末(mò)，全国城投(tóu)有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万(wàn)亿元(yuán)增(zēng)长(zhǎng)了(le)7倍(bèi)以上。

城投平台发债余(yú)额的(de)增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券(quàn)研(yán)究所

　　因此，城投平台实际(jì)上已(yǐ)经成为地(dì)方债(zhài)务(wù)的主要体现形式，规模明显超过地方政府的一(yī)般债和(hé)专项债之和。城(chéng)投平台(tái)中，如今，城投(tóu)平台的债券余额大(dà)约为13.8万亿(yì)元，迄今并(bìng)无违约案例，说明城投债仍(réng)属于地方政府背书的高等级信(xìn)用债。但是，城投平台的非标违约情(qíng)况时有发生，银行(xíng)贷(dài)款展期、调整还贷方式的(de)也(yě)比较多。

　　地方(fāng)政府应(yīng)确保城(chéng)投债按时兑(duì)付，不能轻(qīng)易违约(yuē)

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收入增(zēng)速下(xià)降甚至负(fù)增长的现象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中西部省份，城投债的收(shōu)益率(lǜ)普遍(biàn)高于东部发达(dá)省市。2022年13个省(shěng)土地(dì)出让金(jīn)对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除(chú)城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况(kuàng)更(gèng)加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后(hòu)，对河南省乃至(zhì)全国的信用债市场都造成负面冲击，信用分层(céng)现象加剧(jù)，部分(fēn)经济偏(piān)弱(ruò)区域被边缘化(huà)。例(lì)如青(qīng)海、云南和(hé)天(tiān)津等近几年融(róng)资成(chéng)本(běn)仍(réng)在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成(chéng)本大(dà)幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成本有所(suǒ)下降(jiàng)，但整体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加权平均票(piào)面利率降幅也(yě)明显不(bù)如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及(jí)预期的背景(jǐng)下(xià)，投资(zī)者的风险偏好(hǎo)明显下(xià)降。为(wèi)此，地(dì)方政(zhèng)府应该确保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决(jué)债务问题(tí)，反而会恶化区(qū)域信用环(huán)境(jìng)，导致地方(fāng)国企融资难、融资贵。从未来区域(yù)经(jīng)济发展的(de)角(jiǎo)度看，政(zhèng)府(fǔ)部门仍需要持续(xù)举债来实现经济平稳增长，需(xū)要保持(chí)政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度(dù)支持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强城投债权人的持(chí)有信心，首先要确保城(chéng)投(tóu)债不(bù)违约(yuē)，这就意味着(zhe)城投公(gōng)司能(néng)够具(jù)备低成本的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对(duì)地方债不兜底，但建议给予困难省份一定的(de)“托底”支(zhī)持(chí)，即在(zài)政策上大力度(dù)支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债(zhài)”，如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城投(tóu)公(gōng)司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债(zhài)券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展期(qī)），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息(xī)资金来降低债(zhài)务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方(fāng)政(zhèng)府可否通过出让(ràng)国有资产来偿债方(fāng)面，也希望中央给予(yǔ)政策上(shàng)的(de)支(zhī)持。因为今(jīn)年3月1日(rì)，国资委(w触动的意思解释，颇受触动的意思ěi)在对政协十三届全国委(wěi)员会(huì)第五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规定及操作细则，探索国有权益(yì)份(fèn)额规范化退出的(de)有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有(yǒu)企业股权获得收入偿还债务，典型(xíng)案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团(tuán)两次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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