4月美(měi)国就业报(bào)告(gào)大超预(yù)期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节(jié)性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预期。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需(xū)要指出的(de)是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致(zhì)企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(爪zhua跟爪zhao的区别组词，爪zhua跟爪zhao的区别图解yè)；而4月季节因子要高于以(yǐ)往(wǎng)年份，或导致非农就业数据偏(piān)高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农发(fā)布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底降息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)美国非农数据点评(píng)

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其(qí)中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小时工(gōng)资环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于(yú)彭(péng)博一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业(yè)数据与此前(qián)超(chāo)预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳(wěn)健。但是(shì)需要(yào)指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超(chāo)预期(qī)，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致非(fēi)农就业数据偏高(gāo)，未来持续性(xìng)存在较大不(bù)确定(dìng)。非农发布(bù)后，截至(zhì)北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含(hán)的联(lián)储23年底降息(xī)预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回(huí)升，其中商品相(xiāng)关行业(yè)回升明(míng)显。4月商(shāng)品相关行业新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业(yè)的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等(děng)新(xīn)增就(jiù)业均边际回升。商品(pǐn)相关行(xíng)业就业边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀(zhàng)环比也(yě)边(biān)际回(huí)升。4月服务业相关行(xíng)业(yè)新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中(zhōng)，医疗保健和(hé)商业服务新增(zēng)就(jiù)业分(fēn)别为6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的(de)休闲酒(jiǔ)店(diàn)业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指(zhǐ)标指(zhǐ)示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲(xián)餐饮、医疗保健与零售(shòu)业的总空缺约(yuē)384万人，较(jiào)22年12月(yuè)的470万人大幅下降，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失(shī)业率创(chuàng)新低(dī)以及(jí)小时工资增速回升，显(xiǎn)示劳工市(shì)场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历史低位(wèi)，反映(yìng)就业市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度小(xiǎo)时工(gōng)资增速低(dī)于其他工资(zī)指(zhǐ)标，4月(yuè)小(xiǎo)时工资增(zēng)速(sù)回升后，与(yǔ)其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工资(zī)增(zēng)速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于联储合意水平（3％左右），这可能(néng)加大(dà)美联(lián)储的紧缩压(yā)力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示(shì)，美国就(jiù)业市场劳动力供应(yīng)紧张局势(shì)整体仍(réng)在小幅缓解。最(zuì)能反(fǎn)映(yìng)就业市场(chǎng)紧(jǐn)张程度之一(yī)的(de)职位空缺(quē)与待(dài)业人数之比连(lián)续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前(qián)职位空缺和(hé)求职人之比的(de)回落速度接(jiē)近1973年的高通胀(zhàng)时期(qī)，预计2023年4季度，美国就业(yè)市场才能更(gèng)接(jiē)近供需平(píng)衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非农就(jiù)业数据将(jiāng)进一步削弱(ruò)联储的降(jiàng)息意(yì)愿，但实际经济动能或弱(ruò)于非农就业(yè)数(shù)据所指示的水平，后续需要关注季节因子扰动下降后就业数据的(de)走势。非农就业超预(yù)期(qī)叠加工资(zī)增速回升，预计联储(chǔ)将(jiāng)维(wéi)持相对(duì)市场更(gèng)加鹰派的(de)立场。若(ruò)就业(yè)数(shù)据(jù)出现明显恶(è)化，联(lián)储转向的可能性将加(jiā)大。5月以来，第一(yī)共(gòng)和银行被接管(guǎn)、西太平洋(yáng)合众银行等(děng)区域银行(xíng)股(gǔ)价(jià)大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银行(xíng)倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发时(shí)点提前，前景存在较(jiào)大不(bù)确定性（参见(jiàn)《美国债(zhài)务上限提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利(lì)率(lǜ)叠加(jiā)不断发(fā)酵的银(yín)行(xíng)危机(jī)以及债务上限风波(bō)，金融市场动荡可能性加(jiā)大，不(bù)排除金融风险以(yǐ)及实体经济的(de)脆(cuì)弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风(fēng)波(bō)；欧美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于预期，但或许和季节性有关》

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