近(jìn)期(qī)“中特估”成为A股市(shì)场(chǎng)热门话题，外资机(jī)构(gòu)加强研究。不少(shǎo)国企、央企上市公(gōng)司(sī)已获外资显著加(jiā)仓。外资机构认为：国企已(yǐ)成为(wèi)“市(shì)场关(guān)注(zhù)焦(jiāo)点”，中国国企已迎(yíng)来积极(jí)信号(hào)，投资者可从(cóng)中挖掘(jué)盈利能力持续改善(shàn)的标的，从(cóng)而获(huò)得(dé)长(zhǎng)期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近(jìn)期国企成为A股市(shì)场关注焦(jiāo)点，外资纷纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资(zī)金(jīn)净买入额(é)最(zuì)多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设(shè)银行、汇川技术(shù)、工(gōng)商银行(xíng)、晶(jīng)盛(shèng)机电、京沪(hù)高铁、拓(tuò)普集团、中(zhōng)远海(hǎi)控、五粮液(yè)。不(bù)少(shǎo)国企公(gōng)司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股(gǔ)票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报公布(bù)，不少全球主权投资(zī)机构跻身国(guó)企的前十大(dà)的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布(bù)达比投资(zī)局、科威特政府投资局等多(duō)家(jiā)主权财富基金增持多家国企央企(qǐ)A股上市公司股票。例如科威(wēi)特(tè)政府(fǔ)投资局增持中青旅、中(zhōng)国重(zhòng)汽。阿布达比投资(zī)局(jú)一季度增(zēng)持了浦东(dōng)金桥(qiáo)。挪威(wēi)央行(xíng)一季度新建仓(cāng)江(jiāng)苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基(jī)金截止(zhǐ)4月底的前(qián)十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底(dǐ)的前十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行(xíng)、建设银(yín)行、中国石(shí)化、华润置地、中(zhōng)银航空租赁、中升集团、百度等，含不(bù)少国(guó)企公司。而基金在(zài)4月对这些国企进行了(le)幅(fú)度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资(zī)中关于(yú)中国国企公(gōng)司的(de)讨论热度正(zhèng)在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告中(zhōng)解释了他们对于国企改革的看法。报告认为，在中国国企改革(gé)并非(fēi)新鲜事，但(dàn)是这一次国企改革事关重(zhòng)大。而(ér)资(zī)本市(shì)场显然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举(jǔ)例来说，放(fàng)在(zài)平常，中国中铁可能是乏人问津(jīn)的防御性(xìng)公(gōng)司(sī)。它(tā)虽(suī)然有(yǒu)稳健的(de)基(jī)本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日(rì)，中国中(zhōng)铁股价(jià)已(yǐ)经上(shàng)升了43.88％。其它的国(guó)企(qǐ)股价在2023年(nián)也有(yǒu)不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原(yuán)因可能包括：随着(zhe)高(gāo)层重(zhòng)提“国企(qǐ)改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股(gǔ)价(jià)走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般(bān)说来(lái)外资机构(gòu)持(chí)仓中更倾向于私营(yíng)部(bù)门(mén)，这(zhè爱屋及乌是什么意思解释，爱屋及乌是什么意思英语; line-height: 24px;'>爱屋及乌是什么意思解释，爱屋及乌是什么意思英语)与他们的选股标准(zhǔn)相关(guān)。基于公司的股东回报等标准，不少国企公司在(zài)过去(qù)难(nán)以(yǐ)进入部分外资的选(xuǎn)股池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非(fēi)金(jīn)融类国(guó)企公司截至(zhì)去年年底(dǐ)的平(píng)均每股盈利水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这(zhè)说明国企公(gōng)司的(de)资本效率(lǜ)还有很(hěn)大(dà)的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆(nì)向(xiàng)的外资投资(zī)者认为国企长期(qī)的低估值为投资(zī)者提(tí)供了厚厚(hòu)的安全垫。部分(fēn)公(gōng)司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富(fù)达(dá)在报(bào)告(gào)中指出，如(rú)果国企改革能够取得成效，投资者会(huì)重估(gū)国企(qǐ)的投(tóu)资者(zhě)价(jià)值(zhí)。投资者对于(yú)能够持(chí)续(xù)提供良好的(de)股东回报(bào)的(de)公司是愿意支付(fù)溢价的。例如，贵州茅台过去20年的(de)平均每年的(de)净资产(chǎn)回(huí)报率在20％以上(shàng)。这(zhè)是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要爱屋及乌是什么意思解释，爱屋及乌是什么意思英语原因之一。除了房地产行业，目前来看大部分国企(qǐ)的市净率低于(yú)私营企业。

　　除了股东回报(bào)，国企如何(hé)与投(tóu)资者(zhě)互(hù)动(dòng)，增强透明性是全球投(tóu)资者(zhě)关注的(de)问题(tí)。此外，投(tóu)资(zī)者关注(zhù)的其它问题(tí)还包括：对于国(guó)企来说，如何在(zài)服务国家战(zhàn)略的同时增强(qiáng)它(tā)的(de)商业效率，如何改(gǎi)善(shàn)激励措施等。尽(jǐn)管这次(cì)改革的成效(xiào)仍待时间检验，但是“注(zhù)重股东回(huí)报(bào)”是(shì)被资本市场认可的路(lù)线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太首席股(gǔ)票策(cè)略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主(zhǔ)题(tí)受到关注，可能个(gè)别股票(piào)有一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是(shì)有(yǒu)充(chōng)分(fēn)的理由认为(wèi)国(guó)企主题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估值仍(réng)然很(hěn)低。虽(suī)然它已经从极低的水平上升(shēng)，但(dàn)总体来(lái)说，国有企业(yè)的市盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不(bù)是一个高的(de)数字。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改(gǎi)善他(tā)们的财(cái)务表现，提高(gāo)每股盈利水平和利(lì)润增长，并通过股息(xī)或股票回购，将利润分配给(gěi)股东。这些(xiē)都将成为股票价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投(tóu)资(zī)者(zhě)的角度(dù)看，他们对国企的持有或配置仍然相(xiāng)当保守。因为如果回顾过(guò)去的5到10年(nián)，大多数(shù)境外(wài)的观点是看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许(xǔ)多外资投资组合经理只关注经济(jì)的私营(yíng)部分。随着(zhe)事(shì)态改变，他们有提升(shēng)配置(zhì)的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值(zhí)远远低于(yú)全球同行(xíng)。不排除有些公司会受到(dào)地缘政治因素，但全球(qiú)仍有资金（例如中(zhōng)东(dōng)地区的(de)资金）受(shòu)地缘政治影响(xiǎng)较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外，一些(xiē)过往被(bèi)认为乏味无(wú)趣的行业(yè)部分(fēn)公(gōng)司的股价有了(le)非常显著的回升，还有类似(shì)的机(jī)会可(kě)以挖(wā)掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任(rèn)何市场，投资都必须持有前(qián)瞻性的观点。如果等到(dào)所有的证据都摆(bǎi)在面前(qián)，那(nà)么他(tā)们已经(jīng)被市场价格反(fǎn)映出来，因为市场总是预先反应。所以(yǐ)我们永(yǒng)远不(bù)会有百分百的确(què)定性或信心。一些(xiē)积极的(de)变化正在发生(shēng)。“如果问(wèn)过去多年，通过观(guān)察中国(guó)市场我们学到了什么(me)？我们(men)学(xué)到(dào)的重要一课就是：跟随政(zhèng)府的政策投资。中国(guó)的国(guó)企已经迎来(lái)了积极的信号”。投(tóu)资(zī)者需要(yào)一些(xiē)机制来从大量的国有(yǒu)企(qǐ)业中筛选出有(yǒu)更高(gāo)成(chéng)功机会的企(qǐ)业。

　　高盛(shèng)试(shì)图找(zhǎo)到符合政府政(zhèng)策导向、管理层有改(gǎi)进(jìn)动(dòng)力(lì)、有客观证据显(xiǎn)示其盈利能力已经改(gǎi)善的(de)企业。同时，这些企业所(suǒ)处的行业整体收(shōu)益(yì)增(zēng)长(zhǎng)、有良(liáng)好的资产负债表和低债(zhài)务水(shuǐ)平(píng)等(děng)经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即(jí)使外国投资者很重要，真正(zhèng)决定(dìng)价格的还是国(guó)内投资者(zhě)。如果外国投资者对国有企业的兴趣(qù)增加，那将是(shì)对国(guó)有企业(yè)股价(jià)的额外推动(dòng)力。

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