来源：高(gāo)瑞东宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回(huí)暖(nuǎn)主要(yào)缘于疫(yì)后复苏(sū)红(hóng)利驱动(dòng)，表现为生产恢复(fù)推(tuī)动出口形(xíng)势好转，出(chū)行需求(qiú)释放催(cuī)化下游消(xiāo)费回暖。从行(xíng)业表现(xiàn)看(kàn)，制造业从(cóng)去(qù)年四(sì)季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主动去库转向被动去库(kù)。从景气度边际表现(xiàn)看，下游(yóu)消费制造>；中游装备制造>；上游原材料(liào)加工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲(chōng)式修复放缓、海(hǎi)外总(zǒng)需求回落(luò)预期逐步兑(duì)现，消(xiāo)费回暖和产业升级将(jiāng)成为推动下一阶段国内经济(jì)复苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季度(dù)经济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等(děng)行业景气度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回(huí)落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲(pí)弱(ruò)的(de)特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月，制(zhì)造业各行业景气度普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结(jié)束(shù)。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业(yè)景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相(xiāng)关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业景气(qì)度较高，部分(fēn)行业表现为“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居(jū)中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加工行业景气度改(gǎi)善幅度最(zuì)弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍然(rán)受到价格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需(xū)求(qiú)方面，出行类消费快(kuài)速复(fù)苏，前(qián)期(qī)积压的购房(fáng)、服务(wù)消费需求得以释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端快速(sù)恢复，是推动年初(chū)出口(kǒu)数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后复苏(sū)红利驱动边际(jì)转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外(wài)总(zǒng)需求回落的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾(qīng)向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷数据指向(xiàng)居民(mín)“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增强。预计(jì)交通、住宿(sù)、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续修(xiū)复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及(jí)地产后周(zhōu)期相关的(de)可(kě)选(xuǎn)消费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强，有望维(wéi)持(chí)出口韧性；随着(zhe)下(xià)游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业(yè)企业盈(yíng)利有望向上修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需(xū)求有望改善，推动(dòng)中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)景气度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢(huī)复力度不及预(yù)期；海(hǎi)外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后(hòu)消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结(jié)构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动(dòng)一季(jì)度经济复苏的主因

　　一季度(dù)我(wǒ)国(guó)GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏(sū)背景下，国内经(jīng)济(jì)企稳回升。但不(bù)同于海(hǎi)外国(guó)家疫后复苏的规(guī)律，本轮国(guó)内(nèi)疫后复(fù)苏发生在外需(xū)回落、国内(nèi)经(jīng)济转(zhuǎn)向高质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中(zhōng)，因此驱动疫后经(jīng)济复(fù)苏(sū)的(de)力(lì)量(liàng)并不均(jūn)衡，行业分化特征明(míng)显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们重点从行业层(céng)面，观测(cè)当前各行业(yè)景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测(cè)各行(xíng)业(yè)表现来看，今年一季度制造(zào)业、交通运输业、房地产(chǎn)业景气度明显提(tí)升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与年(nián)初(chū)出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快(kuài)速恢(huī)复(fù)、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的(de)情(qíng)况相(xiāng)一(yī)致(zhì)。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年(nián)为基期计算各年份的复合增速，观察各行(xíng)业增(zēng)加值变化。

　　今年一季(jì)度第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的(de)4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年(nián)全年(nián)增速，与(yǔ)近(jìn)年来加(jiā)快(kuài)建(jiàn)设农业强国，推进农业农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度(dù)第二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年(nián)全年增速，与去年(nián)下半年之后外需转弱、居(jū)民商品消费恢复(fù)偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度(dù)明显回(huí)落(luò)，增(zēng)加值(zhí)增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年(nián)一季(jì)度第三产(chǎn)业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其(qí)中，受益于居民(mín)出行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政业增加值增速明显提升(shēng)，自去年四(sì)季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升(shēng)，戴choker就是m吗，戴choker什么意思尽管高于疫(yì)情三年(nián)来的(de)平均增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而(ér)受益于新房和二(èr)手房(fáng)销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复(fù)苏(sū)分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气(qì)度(dù)的观(guān)测，我们采用(yòng)量（各(gè)行业工业增(zēng)加(jiā)值增速）与价格（各(gè)行业工业(yè)品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要行(xíng)业(yè)自(zì)2019年以来的月度数据，首先将各行业(yè)增加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的(de)复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过(guò)对比2022年(nián)12月和(hé)2023年(nián)3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各(gè)行业(yè)景气度出(chū)现普遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年(nián)12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期(qī)，供给端修复好(hǎo)于需求端(duān)，行业整(zhěng)体去库进(jìn)程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业(yè)中(zhōng)，与出(chū)行(xíng)、地(dì)产后周期(qī)相关的(de)行业景气度最(zuì)高，部分行(xíng)业步入“量价齐升(shēng)”阶(jiē)段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相关(guān)的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐的量价分位数水平(píng)均(jūn)处在高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食(shí)品制造景(jǐng)气度有所回落，农副(fù)加工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造(zào)行业(yè)表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库存同比均(jūn)处在2016年(nián)以来(lái)90％以上(shàng)分位数水(shuǐ)平(píng)；而随着防疫需求的降温，医药制造业景(jǐng)气度有(yǒu)所(suǒ)回落，表(biǎo)现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造(zào)业行业(yè)景气度居中，均表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。一方面(miàn)与原材(cái)料成本下跌有关，另一方(fāng)面，也与(yǔ)年初外需(xū)表现好于内(nèi)需(xū)，部分行(xíng)业仍在去库进(jìn)程(chéng)有关。其中(zhōng)，电(diàn)气机械、专用设备(bèi)、运输设备工业增加值增速改(gǎi)善幅度最大，受(shòu)益于国内产业升级、出(chū)口优势(shì)带(dài)来的(de)韧性驱动(dòng)；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的是通(tōng)用设备、电(diàn)子(zi)设备，与房地产新开工强度较弱、消(xiāo)费电子行业(yè)周期性走弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍受制于价(jià)格(gé)下跌(diē)的(de)困(kùn)扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有(yǒu)色金(jīn)属行业生产端改善幅(fú)度最大，3月增加值增速位于(yú)2019年以来70％分位数(shù)水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下行周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随(suí)着年(nián)初建筑业施(shī)工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属制品景气度(dù)提(tí)升，但由于库存水平(píng)偏高，价格(gé)仍处(chù)在下跌(diē)区间，拖累(lèi)整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平普遍回(huí)暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以下(xià)的景(jǐng)气度(dù)偏低区间，今年由于能(néng)源危机缓解，产品价格(gé)相(xiāng)较去年同期也(yě)出现普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处(chù)在高(gāo)位，但出现边际放缓，生产及(jí)价格(gé)水(shuǐ)平同步(bù)回落(luò)。这与去年以(yǐ)来行业产能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成(chéng)品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业(yè)升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受(shòu)益于(yú)疫后复苏红利(lì)。一方面，消费场(chǎng)景恢(huī)复后，出行(xíng)类消费快速复苏(sū)，前期(qī)积压(yā)的购房、服务性需求得(dé)以释放；另一方面，国内复工复(fù)产加快推(tuī)进，保证供给端的快速(sù)恢复(fù)，是(shì)推动年(nián)初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫(yì)后(hòu)红(hóng)利释放效果转弱，随(suí)着(zhe)未来海(hǎi)外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线(xiàn)索(suǒ)，大(dà)概率来(lái)自于消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和消费意(yì)愿(yuàn)改(gǎi)善，未来消费(fèi)回暖的确定(dìng)性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和(hé)消费数据(jù)看(kàn)，居民收(shōu)入增速提升(shēng)，消(xiāo)费倾(qīng)向开始(shǐ)回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫(yì)情前(qián)水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季(jì)度，全国居民人均可支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去(qù)年四季度的(de)5.6％，居(jū)民人均消费支出增(zēng)速(sù)提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一(yī)定差距(jù)。未来随着服务业恢(huī)复持续向好(hǎo)，有望(wàng)带动相关就业(yè)岗(gǎng)位加快恢复，进(jìn)一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑底(dǐ)。今年(nián)以来，居民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月(yuè)居(jū)民(mín)新(xīn)增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的(de)同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷(dài)款数据(jù)看，3月居民部门(mén)新增净融资同比(bǐ)多增4859亿(yì)元，其中，短(duǎn)期(qī)信贷同比(bǐ)多增2246亿(yì)元，中(zhōng)长期信贷(dài)同(tóng)比多增2613亿元。居(jū)民部门新(xīn)增(zēng)净融(róng)资连(lián)续2个月维持同比扩张，指向居民预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第一季度城镇储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别(bié)高(gāo)于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民(mín)储蓄意(yì)愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是(shì)，产业升级(jí)路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增强，以及相关(guān)行(xíng)业设备投(tóu)资(zī)更新，有(yǒu)望推动中游装备(bèi)制造景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度(dù)国内(nèi)出口(kǒu)数据回暖，除与(yǔ)欧(ōu)美供需(xū)缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复产加(jiā)快推进外(wài)，也受益(yì)于RCEP政策红(hóng)利(lì)持(chí)续释放，以及汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势增强。今年(nián)在海外总需求回落(luò)背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及新能源(yuán)产品优势强化，有望维(wéi)持装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一定(dìng)压(yā)力。但随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造(zào)业企业盈利有望向(xiàng)上修复。目前看，电气机械(xiè)等装备制(zhì)造业去库进程已(yǐ)进入下半场，今(jīn)年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修(xiū)复，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设(shè)备(bèi)投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金(jīn)融与流动(dòng)性数据(jù)：各国(guó)国债收(shōu)益率多(duō)数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预(yù)期较上周(zhōu)下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上(shàng)升(shēng)7BP。法国(guó)10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美(měi)国10年期和2年期国(guó)债期(qī)限(xiàn)利差为-0.60％，较上(shàng)周下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债(zhài)期权(quán)调整利差(chà)较上(shàng)周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商品(pǐn)价(jià)格普(pǔ)跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日(rì)至4月(yuè)21日），欧洲股市(shì)普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国(guó)DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指数(shù)分(fēn)别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日(rì)经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普戴choker就是m吗，戴choker什么意思跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息(xī)步伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美国(guó)经(jīng)济(jì)增(zēng)长陷(xiàn)入(rù)停(tíng)滞，通(tōng)胀和招聘活动(dòng)放缓，信(xìn)贷渠(qú)道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总(zǒng)体(tǐ)经(jīng)济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖区指出在不(bù)确定性增加和对流(liú)动性的担忧加(jiā)剧之(zhī)际，银行收紧了贷(dài)款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水平(píng)温(wēn)和上(shàng)升(shēng)，但价格上涨(zhǎng)速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日(rì)，美联储哈克(kè)称，需要(yào)进(jìn)一步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储将(jiāng)需要在一段时(shí)间(jiān)内维持(chí)利率(lǜ)稳定。同日美联储梅(méi)斯特(戴choker就是m吗，戴choker什么意思tè)表示，预计今年(nián)货币政(zhèng)策将需要进一步进入(rù)限制性区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取决于经济(jì)和(hé)金融(róng)形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货(huò)币(bì)政策(cè)会(huì)议纪要(yào)公布(bù)，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央行会议纪(jì)要显示，货币(bì)政策(cè)在(zài)降低通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整体而言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融(róng)市(shì)场紧张局势(shì)被视为经济(jì)和通胀前景重大不(bù)确定性的来源。然而除非形(xíng)势显著恶(è)化，否(fǒu)则金(jīn)融市场的紧张局势不太可(kě)能从(cóng)根(gēn)本上改变欧洲央(yāng)行管理委员会(huì)对通胀前(qián)景的(de)评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地(dì)；美财长耶伦强调(diào)美国“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通过了一项(xiàng)临时政治(zhì)协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振半(bàn)导体行业，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制造(zào)市场(chǎng)的(de)份额从10％提升至(zhì)至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟(méng)的半导体供应链，并与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出(chū)一(yī)份债务上限相关(guān)立(lì)法措施。白宫(gōng)需(xū)要开始就债务上限(xiàn)进(jìn)行谈(tán)判；众议院共(gòng)和党希(xī)望提高债务上限并(bìng)削(xuē)减支出；正在推(tuī)出(chū)一份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施；债务法案将设法收回未使用(yòng)的防疫资金用于日(rì)常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结(jié)束(shù)绿色产(chǎn)业补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美国财(cái)政(zhèng)部长耶(yé)伦就中美关系发(fā)表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中(zhōng)国脱(tuō)钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安(ān)全(quán)”。耶伦宣称，任何(hé)与(yǔ)中(zhōng)国脱钩的努(nǔ)力(lì)都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中(zhōng)国建(jiàn)立“建设性和公(gōng)平(píng)的经济关系”。但“当美国利益受到(dào)威(wēi)胁(xié)时”，美(měi)国将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为(wèi)代(dài)价。在国(guó)际关系中(zhōng)，耶伦表示(shì)美中(zhōng)两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘(jí)手问(wèn)题”，比(bǐ)如帮助(zhù)面(miàn)临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原油(yóu)、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原(yuán)油(yóu)价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的(de)-4.54％转正为本月(yuè)的(de)10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度(dù)均(jūn)价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来，铜价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库(kù)存(cún)同比下(xià)降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比上(shàng)升。4月(yuè)以来(lái)，全国(guó)水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环(huán)比下跌，库存同比下(xià)降，钢(gāng)坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格环比(bǐ)由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存同(tóng)比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果(guǒ)价(jià)格(gé)上涨

　　商(shāng)品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品(pǐn)房成交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房成交(jiāo)面积(jī)同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面(miàn)积(jī)跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供(gōng)应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环(huán)比(bǐ)下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上(shàng)月扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜(cài)价格环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水(shuǐ)果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均零(líng)售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债(zhài)利率普遍下(xià)行

　　货币(bì)市场利率趋(qū)势分化，国(guó)债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利(lì)率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国(guó)债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调(diào)提振消费持续回升的动力；国(guó)资委(wěi)强调着力发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月(yuè)份(fèn)新闻发布会，强调要提振消费(fèi)持续(xù)回升的动力。接下来将重点做好四方(fāng)面工作：一(yī)是，研究起(qǐ)草关(guān)于(yú)恢复和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕(rào)大(dà)宗消费、服务(wù)消费、农村消费等(děng)重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新(xīn)能源汽车(chē)下乡；三是，会同有关(guān)方(fāng)面优化(huà)就(jiù)业、收入分配(pèi)和消费全链条良性循(xún)环(huán)促进机制；四是(shì)，研究制定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大(dà)会议，强调推动(dòng)国资(zī)央企着力发展实体经济特(tè)别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业。会议认为，要更好推动国资央(yāng)企在中国式现代化新征程中走在前(qián)列，着力提升(shēng)科技自(zì)立自(zì)强水(shuǐ)平，提升自(zì)主创新能力；着力(lì)发(fā)展实体经济(jì)特别是战略性新兴产业(yè)，加(jiā)快推(tuī)进(jìn)现代化产业(yè)体系建设；抓好新一轮(lún)国企改革深化提升(shēng)行动组织实施，高(gāo)水平(píng)参(cān)与共(gòng)建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季(jì)度工业和信息化发展状况(kuàng)，表示下(xià)一步将制(zhì)定(dìng)实施重点行业稳增(zēng)长的工作方案。一是(shì)营造良(liáng)好(hǎo)产业(yè)发展环(huán)境，落实落细稳(wěn)增长政策(cè)举措(cuò)，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对(duì)制造业外贸企(qǐ)业的支持(chí)力度，配合有关(guān)部门落实好稳(wěn)外(wài)贸政策举措；三是促(cù)进内需加(jiā)快恢复，以高质量(liàng)供给促进(jìn)消费；四(sì)是持续增(zēng)强发展动能，加(jiā)快战(zhàn)略性新兴产业的创(chuàng)新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

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