事件

　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩(suō)，内(nèi)部结(jié)构(gòu)分化、与终端需求相关的(de)服务(wù)业延续涨价

　　物价作为经济表现的(de)滞后指标(biāo)，在经(jīng)济复苏(sū)早期多(duō)表现(xiàn)相对低迷(mí)、实属常态。传统周期下(xià)，经济的周(zhōu)期性(xìng)波动，主要由需求(qiú)端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出(chū)明显(xiǎn)的(de)周(zhōu)期性(xìng)波(bō)动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指(zhǐ)标(biāo)，与经济走势大体类似，一(yī)般滞后经(jīng)济表现2个季度(dù)左右(yòu)；经济复(fù)苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低(dī)迷，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比在1％以下(xià)的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要(yào)缘于供给(gěi)端影响和(hé)外需拖(tuō)累部分商(shāng)品价格回(huí)落等(děng)。年初以来，CPI同比(bǐ)持(chí)续回落(luò)至4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主(z戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时hǔ)要(yào)来(lái)自于食品和非食品中的商品、不完全由(yóu)需求主(zhǔ)导。其(qí)中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落(luò)成为(wèi)拖累食品同比(bǐ)自年初的(de)6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等(děng)国际定(dìng)价的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等分项环比延(yán)续低于季节性，部分耐用(yòng)品价格回(huí)落(luò)也(yě)有拖累、与相关原材料成本压力缓(huǎn)解(jiě)等有关。

　　需求修(xiū)复较(jiào)早(zǎo)的(de)领域、线下消(xiāo)费相(xiāng)关的商(shāng)品和服务，在价格(gé)上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服(fú)务(wù)同比自年初(chū)以(yǐ)来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例(lì)如(rú)，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步(bù)回升。线下消费(fèi)活动持续(xù)改善(shàn)等或带(dài)动内生动能逐步增强，对价格(gé)的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部(bù)分(fēn)商品价格回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原(yuán)油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明(míng)显(xiǎn)回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅(fú)回(huí)落0.6个百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环(huán)比降幅(fú)收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品(pǐn)环(huán)比降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪(zhū)肉环(huán)比(bǐ)降幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果(guǒ)大量上市(shì)，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费(fèi)淡(dàn)季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非(fēi)食(shí)品(pǐn)环比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环(huán)比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生(shēng)活资(zī)料韧(rèn)性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产(chǎn)资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工(gōng)业亦(yì)有走弱；生活资(zī)料(liào)环(huán)比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外(wài)环比(bǐ)延续(xù)回落(luò)外，衣着、一般日(rì)用品(pǐn)环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看(kàn)，原(yuán)油等(děng)上游原材料(liào)链条相关(guān)价格回落，与线下消费相关的中(zhōng)下游行(xíng)业价格(gé)回(huí)升。4月(yuè)，多(duō)数(shù)行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个百分(fēn)点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造等部分中下游(yóu)制造业价格有所回落，但(dàn)文教娱制品等靠近(jìn)终端制造业价格有所回(huí)升、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发(fā)布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金证券股份有限(xiàn)公司

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