金融界5月16日消(xiāo)息 国新办今日上午(wǔ)举行4月(yuè)份国民(mín)经济(jì)运(yùn)行情况新(xīn)闻发布会。现(xiàn)场有记(jì)者提(tí)问，4月份CPI与PPI同比表现均(jūn)弱于预(yù)期，尤其是PPI通缩加剧，请问(wèn)原(yuán)因有哪些(xiē)？国家统计(jì)局如何看(kàn)待未来的(de)走势？

　　国家(jiā)统计局新闻发言人、国民经济综合统计司司长付凌(líng)晖回应称(chēng)，当(dāng)前价格低位运行(xíng)主要(yào)是阶段性(xìng)的(de)，当前(qián)中(zhōng)国经济不(bù)存在(zài)通缩，总的来看，下阶(jiē)段也不会出现通(tōng)缩(suō)。从CPI的情(qíng)况来看(kàn)，今(jīn)年(nián)以(yǐ)来，CPI同比涨幅总体上是(shì)回落的，4月份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月回落(luò)了0.6个(gè)百分点(diǎn)，CPI走低主要是一些阶段性因素(sù)影响(xiǎng)。

　　一是食(shí)品价格的回落。随着气温的转暖(nuǎn)，鲜(xiān)菜、鲜果供应增(zēng)加，市场价格有所回(huí)落。同时，生猪(zhū)市(shì)场供应(yīng)总体是充足的。进入4月份以后(hòu)，猪肉消费(fèi)进入淡季(jì)，猪肉价(jià)格下行，也(yě)带动了食品价(jià)格的(de)回落。4月(yuè)份，食品价格(gé)同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上月回落2个百(bǎi)分点。

　　二(èr)是能源价格降(jiàng)幅扩大。今(jīn)年以来，受到(dào)世界经(jīng)济复苏乏力、全球能源价什么是狗啃式刘海，什么是狗啃式刘海发型(jià)格(gé)总体上趋于回落(luò)，对什么是狗啃式刘海，什么是狗啃式刘海发型国内居民消费汽柴油价格输出(chū)型(xíng)影响显现(xiàn)，4月份CPI中(zhōng)，能源(yuán)价格同比(bǐ)下降5.4％，比上月降幅有所扩(kuò)大。

　　三是国内部分耐(nài)用(yòng)消费品降价促(cù)销。今年以来，受到汽车优惠补贴(tiē)政策去年底到(dào)期影响，国六B的排(pái)放标准在今(jīn)年7月(yuè)份切换，车企降价促销(xiāo)力度加大，带动了价格的下(xià)行。我(wǒ)们看到，4月(yuè)份(fèn)燃油小汽车价格环(huán)比还在(zài)下降。

　　四是上年(nián)同期对比基数走(zǒu)高。上年(nián)同期受到(dào)疫情(qíng)冲击，猪肉价格进入到(dào)上涨周期等因素的(de)影响，食品(pǐn)价格涨幅(fú)扩大(dà)。同时，由于国际地(dì)缘政(zhèng)治冲突(tū)、全球疫情影(yǐng)响，去年国际油(yóu)价高涨，带动了CPI中能(néng)源价(jià)格上升(shēng)。在(zài)这些(xiē)因素共同影响下(xià)，去年4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大0.6个(gè)百分点。

　　付凌晖(huī)指出，在价格中食品(pǐn)和能源由(yóu)于受到短期因素影响，往往波动会(huì)比较大，看价格总体的状况，更重(zhòng)要(yào)的还要看(kàn)核(hé)心CPI。从(cóng)核心(xīn)CPI的状况来看，4月份同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相(xiāng)同，总体保持基本稳定。从核心CPI目前的情况来看，目(mù)前(qián)0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏(piān)低的，很重要的(de)原因是服(fú)务需求仍在恢复中，相关价(jià)格涨幅跟过去相比(bǐ)偏低。

　　他表(biǎo)示，随着(zhe)经(jīng)济社会恢复(fù)常态化(huà)运行，服务需求稳步扩大，旅游(yóu)、交通、住宿(sù)、餐(cān)饮等价格涨幅回升，带动服务价(jià)格涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份，服务价(jià)格同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上月(yuè)扩大0.2个百(bǎi)分点，连续两个月回升(shēng)。未来随着服务消(xiāo)费需求带(dài)动增(zēng)强，价(jià)格回升(shēng)也会推动(dòng)核心CPI涨幅回(huí)归到合理的(de)水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况(kuàng)来看，今年以来(lái)受到国(guó)内外多重因素(sù)影响，PPI同比降幅连(lián)续(xù)扩(kuò)大(dà)，4月份同(tóng)比下降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国际输入性(xìng)因素影响。我(wǒ)国部分大宗商品价格与国际市场联系比(bǐ)较紧密，今年以来(lái)受到(dào)世界经济(jì)恢(huī)复乏力影响，国际(jì)大宗商(shāng)品价格走低、国(guó)内石油、有色价格出现下降(jiàng)，4月份(fèn)石油(yóu)和天然气(qì)开采业价(jià)格(gé)下降16.3％，化学(xué)原料和化(huà)学制品业价(jià)格下降9.9％，有色金(jīn)属(shǔ)冶炼和(hé)压延加工业(yè)价格(gé)下降8.6％。

　　二是部(bù)分(fēn)行业(yè)市(shì)场需求不足。经济恢复(fù)常(cháng)态化运行以后，部分行业产能供(gōng)给充裕，但市场需求相对不足，价(jià)格(gé)有所下降。比如煤(méi)炭(tàn)产能继续(xù)释放，进口持续增加，而电(diàn)煤需求季节性减少(shǎo)，市场进入淡季，价(jià)格降幅有所扩(kuò)大，4月份煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选业价格下降9.3％。我国钢材(cái)产(chǎn)能(néng)比较充足，而市场需(xū)求还(hái)在(zài)恢复中，价格出现下(xià)降，4月(yuè)份(fèn)黑色金(jīn)属冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价格(gé)变动翘尾下拉影响加大。4月(yuè)份(fèn)上(shàng)年价(jià)格(gé)翘尾影响是负(fù)2.6个百(bǎi)分点，比(bǐ)3月份下拉影响扩大0.6个(gè)百(bǎi)分点。

　　从下(xià)阶段情况来看，国际输入性影响还会持续，国内市(shì)场需(xū)求(qiú)仍在恢复(fù)中，部分工(gōng)业品(pǐn)价格短期下(xià)行(xíng)情况(kuàng)还(hái)会延续。但是(shì)随着国内(nèi)经济恢(huī)复，市场需求回暖，总(zǒng)的判断，下(xià)半年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行报(bào)告：当前我国经济没有出(chū)现通缩

　　值得注意的(de)是，昨(zuó)天央行发布的一(yī)季度货币政策报告(gào)也提及通缩(suō)。报(bào)告提到，我(wǒ)国通胀水平处于(yú)温和区间。过去一年、五年和十年，CPI年(nián)均(jūn)涨(zhǎng)幅都(dōu)在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物价涨(zhǎng)幅阶段性回落(luò)，主要与(yǔ)供需恢复时间差和(hé)基数效应(yīng)有(yǒu)关(guān)。我国经济运行开(kāi)局良好，同时通(tōng)胀保(bǎo)持温和(hé)，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在(zài)负值(zhí)区间(jiān)。

　　总的看，若经济(jì)保(bǎo)持正常增(zēng)长态势，CPI阶(jiē)段性回(huí)落的影响不宜夸大。

　　本轮物价(jià)回(huí)落客观上有以下因素：

　　一(yī)是供给能力较强(qiáng)。在稳经(jīng)济一揽子(zi)政策(cè)有力支(zhī)持下，国内生产持续加快(kuài)恢(huī)复，PMI生(shēng)产分项保持(chí)在较(jiào)高景气区(qū)间；农副产(chǎn)品生产稳定、物流渠道畅通，也保证(zhèng)了居民“菜篮子”“米袋子”供应(yīng)充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生产、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环节本身有个过程，加之疫(yì)情的“伤痕效(xiào)应”尚未消退，居民超(chāo)额(é)储蓄向消费的转化受收入分配分化(huà)、收入预(yù)期(qī)不稳等制约，特别(bié)是(shì)汽车、家装等(děng)大宗(zōng)消费需求(qiú)偏弱(ruò)。近期居民(mín)出(chū)现提前还(hái)贷现(xiàn)象，也(yě)一定程度影(yǐng)响当期消(xiāo)费(fèi)。

　　三是基数效应(yīng)明显(xiǎn)。去年国际油价一(yī)度逼近140美元大关，今年(nián)以来已回落(luò)至80美元附近，带动CPI交通(tōng)工(gōng)具燃料和(hé)居(jū)住水电(diàn)燃料的同(tóng)比增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价(jià)格反季节上涨，对今(jīn)年也存在高基(jī)数影响。GDP等宏观经济数据同(tóng)样存(cún)在明显基数效(xiào)应，去年(nián)二(èr)季度受疫情冲击(jī)GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数(shù)作用(yòng)下今年二季度(dù)GDP增(zēng)速可能明显回升。

　　未来几个月(yuè)受(shòu)高(gāo)基数等影(yǐng)响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动(dòng)。今年(nián)5-7月CPI还将阶段(duàn)性(xìng)保(bǎo)持低(dī)位(wèi)，主要受去年同期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右的(de)高基数(shù)影(yǐng)响。但要看到，随(suí)着基数(shù)降(jiàng)低，特别(bié)是(shì)政(zhèng)策(cè)效(xiào)应(yīng)将进(jìn)一步(bù)显现，市场机制发挥充分作用，经济内生动力也在增强，供需缺口有望趋于弥合(hé)，预(yù)计下(xià)半年CPI中枢可能(néng)温和(hé)抬升(shēng)，年末可能回升至近年均值水平(píng)附近。

　　报告表示，当前(qián)我国(guó)经济(jì)没有(yǒu)出现通(tōng)缩。通缩(suō)主要指价格(gé)持(chí)续(xù)负(fù)增(zēng)长，货币(bì)供应量也具有下(xià)降(jiàng)趋(qū)势，且通常伴(bàn)随经济(jì)衰退。我国物价仍(réng)在(zài)温和上(shàng)涨，特别是(shì)核心CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融(róng)增长相对较快(kuài)，经济运行(xíng)持续好转(zhuǎn)，不符合通缩的特征。

　　中长(zhǎng)期(qī)看(kàn)，我国经济总供求基本平(píng)衡(héng)，货币条(tiáo)件合理适度，居民(mín)预期稳(wěn)定，不(bù)存在长期通缩或通(tōng)胀(zhàng)的基(jī)础。

　　国金宏观：通缩(suō)讨(tǎo)论(lùn)，可(kě)以休矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨论？通(tōng)缩是个(gè)伪命题，担忧(yōu)大可不必

　　物价是经济(jì)短周期(qī)波动的(de)滞后指标，不能仅以物价回落来(lái)评判经济进入“通缩”。过往经验显示，经济的周(zhōu)期(qī)性(xìng)波动主(zhǔ)要由需求驱动(dòng)，物价跟随需求变化而(ér)变化，使得物价变化滞后经济(jì)1-2季度(dù)左右(yòu)；经(jīng)济复(fù)苏初期，需求才刚刚开始(shǐ)修复，对价格的提(tí)振(zhèn)尚不(bù)明显，使得物价(jià)指标低位徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经(jīng)济(jì)处于复(fù)苏初期。以(yǐ)企(qǐ)业中长期资金来源刻画的有效(xiào)社融增(zēng)速(sù)，去年9月(yuè)以来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至(zhì)今年4月(yuè)的11.5％；按照有效社(shè)融变(biàn)化领先经(jīng)济2个季度(dù)左右的(de)经验(yàn)规律，本(běn)轮信用扩张会带动经济(jì)在2023年初见底回升，1季(jì)度经济指标已有所体(tǐ)现(xiàn)。

　　年(nián)初以来物价的(de)回落，受基数(shù)、供给和外需等影响较大；伴(bàn)随拖(tuō)累(lèi)减(jiǎn)弱、需(xū)求(qiú)修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前后开始(shǐ)抬升。除去年基(jī)数较高外，猪肉(ròu)、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的(de)拖累显(xiǎn)著，而线(xiàn)下活动相关服(fú)务(wù)、衣着等价格(gé)逐步抬升。伴随拖累(lèi)减弱、需求支(zhī)撑增强，CPI即将底部回(huí)升(shēng)、PPI在年中前后开始(shǐ)抬升(shēng)。

　　二问：资金(jīn)空转加剧，政策托底无(wú)用？周期启动(dòng)，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存在一定空转(zhuǎn)较(jiào)为(wèi)常见。经验显示，资金空转多发生在经济回落、货币(bì)明(míng)显宽松阶段，部(bù)分资金(jīn)滞留在金(jīn)融(róng)体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年(nián)底以来也有(yǒu)类似特征；有(yǒu)所不同的是，当(dāng)前资金多滞留(liú)在银(yín)行(xíng)体系、而不是(shì)非银金融机构，与居民理(lǐ)财回表、购房偏弱带来的居民(mín)与企业之间信(xìn)用派生(shēng)偏(piān)少等(děng)紧密(mì)相关。

　　稳增(zēng)长(zhǎng)思路(lù)不同，使得信(xìn)用派生驱(qū)动和(hé)表征不同(tóng)过(guò)往，企业有效信(xìn)用派生(shēng)自去年9月(yuè)以来(lái)持续改善，而房地产相关融资拖累总体信用派生。传统周期下，信用扩(kuò)张以房地产驱(qū)动为主，使得(dé)居民贷款(kuǎn)增长明显快于企(qǐ)业；相较之(zhī)下，本(běn)轮信用修复主要靠(kào)企业融资扩张，有效社融从去年(nián)9月开(kāi)始持续回升，而居民信贷一度拖累社融回(huí)落。

　　本(běn)轮信用派生(shēng)带来(lái)的(de)经(jīng)济效应(yīng)不同过(guò)往，有(yǒu)效信用派生对企业行为的(de)支(zhī)持已开始显现。去年3季度(dù)以来，资金加速(sù)流向制(zhì)造(zào)业，而(ér)房地产相关(guān)融(róng)资显著弱于以(yǐ)往，使得制(zhì)造业投资表现显著强(qiáng)于房地产；伴随融资(zī)的持续改善，企业资本开支在1季度有所扩(kuò)大。但房(fáng)地产“缺位”，压(yā)低了信用派生和(hé)经济增(zēng)长的弹性(xìng)。

　　三问(wèn)：中观数(shù)据已现“疲(pí)态”？疫情“后(hòu)遗症(zhèng)”或被过度渲染

　　高(gāo)频指标报复性反(fǎn)弹后走弱，主要(yào)缘于场景(jǐng)恢复(fù)的“脉(mài)冲”；但疫(yì)后“疤痕(hén)效应”的存(cún)在，使得大家(jiā)容易产(chǎn)生悲观情绪。疫情政(zhèng)策(cè)调整(zhěng)，放大了(le)“春节效应”带来的经济(jì)波(bō)动，部分高频(pín)指(zhǐ)标报复性反(fǎn)弹后(hòu)出现走(zǒu)弱的(de)迹象。其中，偏消费端(duān)的(de)活动多在2月底(dǐ)之后走弱(ruò)，偏生产端略晚一点，导致宏观(guān)数据屡超预期(qī)的(de)同时，市场信(xìn)心反其(qí)道而行之。

　　内(nèi)生动能的(de)修复已(yǐ)然(rán)开(kāi)始，消费动能或被(bèi)低估，前半(bàn)程靠居民出(chū)行(xíng)和企业消费，后半程靠居民(mín)消费能力的恢复。出行(xíng)意(yì)愿的(de)持续改善、企业(yè)经营活动正常化等(děng)，皆指向场景恢(huī)复带来的消费(fèi)修(xiū)复(fù)持(chí)续性和(hé)弹(dàn)性不宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关行业招工需求在逐步修(xiū)复，有助于(yú)推动(dòng)收入与(yǔ)消费的正(zhèng)循环。

　　地产链条的“积极(jí)”信号也在累积。地(dì)产(chǎn)大周期向下已(yǐ)是(shì)共识，地(dì)产链条修复会弱于传统周(zhōu)期；但小(xiǎo)周期超(chāo)调后的修复出现一些“积(jī)极”信号。1）高能级城市地产供(gōng)给增多、质(zhì)量改(gǎi)善(shàn)，利(lì)于需求释放、形成(chéng)供需“正(zhèng)向(xiàng)循环”；2）中西部地区(qū)棚改加码（可比口(kǒu)径增长近60％）、中(zhōng)西部地区收入修复等，有利于稳定(dìng)低(dī)能级城市需求。

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