2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美联储持续(xù)加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场(chǎng)方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投资基金公(gōng)会(huì)的数据显示，截至4月29日，于(yú)中国(guó)香港注册的基(jī)金(jīn)中(zhōng)，中(zhōng)国股票基金（投向(xiàng)中(zhōng)国(guó)市场）2023年(nián)净(jìng)值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股票基金净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含(hán)英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资基(jī)金(jīn)公会(huì)网站

　　经过前四个(gè)月(yuè)跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前(qián)，以下五大机构(gòu)代表接受本报采访解析(xī)他们对于(yú)市场动态的看(kàn)法，以帮助(zhù)投资者(zhě)把脉今年剩余时间(jiān)投(tóu)资。他们是(shì)：

　　摩根资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)常(cháng)务董事、亚太区首席市场策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区投资(zī)总(zǒng)监及宏(hóng)观经济主(zhǔ)管胡一帆

抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来　　博(bó)时基金（国际）有(yǒu)限(xiàn)公(gōng)司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩(shèng)余时间美国(guó)陷(xiàn)入衰退(tuì)几(jǐ)率较大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若后续房(fáng)地产(chǎn)等持(chí)续发力，中(zhōng)国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后(hòu)续人民(mín)币等其它非美货币可能会(huì)获得支撑(chēng)。 谈及近期“火(huǒ)”出圈(quān)的(de)人工智(zhì)能，机(jī)构人(rén)士认为人工(gōng)智能将为各个行业(yè)带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获得(dé)较为确定(dìng)的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前，美国银行要么(me)主动收紧(jǐn)信(xìn)贷条件，要么因为存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个(gè)人消(xiāo)费(fèi)相对稳定，但(dàn)是(shì)到了下半年美(měi)国经济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳(wěn)定增长，但(dàn)不是快速(sù)增长。日本方面内需跟服务业获诸(zhū)多(duō)因素(sù)支持。亚洲地区中国，日本过(guò)去几年受到疫(yì)情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢(huī)复过(guò)来。2023年，在摩根资(zī)产管理(lǐ)看(kàn)来(lái)，日本的经济表现不会(huì)太差(chà)，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引(yǐn)领作用。但是，如(rú)果要中国经(jīng)济(jì)复(fù)苏更稳(wěn)固(gù)，更全(quán)面，还需要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济(jì)在2023年的(de)复(fù)苏抱有较高的期望，尤其是在(zài)第一季(jì)度超出(chū)预(yù)期的情(qíng)况下，市场(chǎng)普遍(biàn)认(rèn)为今年会实现(xiàn)5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美经济(jì)的预期(qī)则(zé)有所(suǒ)保(bǎo)留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下半年财政和(hé)地(dì)产方面有所表(biǎo)现，将会(huì)加快复苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏的压力主要来(lái)自外需减弱(ruò)和内(nèi)需恢复尚需时间(jiān)，市场流动性和信贷宽松(sōng)程度没有(yǒu)实(shí)质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一(yī)选择，但是(shì)高利率环境(jìng)对(duì)经济的压(yā)制(zhì)作用会降低欧(ōu)美经济(jì)的预(yù)期。日本目前处于一个极端宽(kuān)松货币政(zhèng)策拐点，但(dàn)是目前(qián)新(xīn)任日本(běn)央行行长表现出会维(wéi)持(chí)货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一步(bù)降至0.3％。中国(guó)方面，我(wǒ)们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商(shāng)品通胀压(yā)力已见顶，服务业(yè)通(tōng)胀(zhàng)具韧性，但中期就业(yè)料将持续修(xiū)复，核心(xīn)通胀中枢震荡(dàng)下行(xíng)。预计美(měi)国经济(jì)在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多(duō)重(zhòng)约束因素缓和(hé)、以(yǐ)及周期性因素作(zuò)用下，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺(cì)激，从趋势(shì)上看无(wú)论(lùn)经济增长还是(shì)企业盈利(lì)的修复(fù)，目(mù)前都(dōu)处在一个中周期修复趋(qū)势的开(kāi)端，远没有到(dào)讨论修(xiū)复是否结束(shù)、以及(jí)修复力度(dù)最(zuì)大(dà)的阶段已经(jīng)过去等问题(tí)。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预(yù)期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日(rì)本：政策方面，日银新(xīn)总裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期(qī)调整货(huò)币政策区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲(qū)线控制政策进(jìn)行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一年美国有80％的概率(lǜ)进(jìn)入衰退。美国银行业(yè)的风(fēng)波(bō)提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在(zài)降温(wēn)的(de)可(kě)能。随着(zhe)劳工参(cān)与率的(de)提高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导(dǎo)致美国经济名义(yì)上进入衰退，最(zuì)主要的推(tuī)动(dòng)力。

　　由于冬季(jì)异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好(hǎo)于(yú)预(yù)期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会(huì)为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲(zhōu)央(yāng)行将(jiāng)再(zài)次加(jiā)息50个基点(diǎn)，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国(guó)经济的强势复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌(dùn)”中(zhōng)的(de)“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏(hóng)观数据进一(yī)步(bù)好转，增强了投资者对于国内经济增长复(fù)苏(sū)的信心(xīn)。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经(jīng)最后一(yī)次加(jiā)息了(le)。虽(suī)然说通胀还没(méi)有回到美(měi)联储(chǔ)的政策目标(biāo)。但是(shì)3月份开始，银行出现问题(tí)，这都是高利率(lǜ)环境带来冷却经(jīng)济的副作用。在整体通胀数据(jù)逐步(bù)往下走的(de)环境之下，企业信心也开始(shǐ)是越走越(yuè)弱(ruò)。美联储今年加息(xī)或许已(yǐ)经结(jié)束。

　　美联储可(kě)能(néng)要到了明年上半(bàn)年才会认真(zhēn)的去考虑降息(xī)。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而(ér)且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的(de)半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经(jīng)济出现一(yī)个温和的经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀(zhàng)的决心(xīn)还是非常明显的(de)，就是他宁愿牺牲经济(jì)增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银(yín)行业问题，市场(chǎng)对美联(lián)储加息的(de)预期发生了较大波动。目前市场(chǎng)预(yù)计，5月份(fèn)的(de)加(jiā)息会是最后(hòu)一次，然后在第四季度开始逐(zhú)步调整利率水平，以实现(xiàn)利率的正常化（即降息(xī)）。对资本市场来说(shuō)，这是(shì)个好(hǎo)消(xiāo)息，因为(wèi)高利率环境(jìng)导致美元流(liú)动性下降(jiàng)和投资成本急剧(jù)上(shàng)升，这已经在全球资本市(shì)场上(shàng)反映出来了。不(bù)论(lùn)是美国(guó)的银行业还是高收益(yì)债券领(lǐng)域，都出现了流动性和短期(qī)成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近(jìn)一次加息后(hòu)，进入观望态势。现在(zài)市场普(pǔ)遍预期从今年三季度开(kāi)始，美国将进(jìn)入(rù)一个技术性衰退，可(kě)能(néng)在年底(dǐ)会有一(yī)次减息(xī)。但是美联储现在(zài)论调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员的点阵图(tú)看，大部(bù)分美联储官员都认为在2024年前不会减息(xī)，与市场预期(qī)有一定(dìng)的差(chà)距。当然(rán)，我们要动(dòng)态(tài)地看问题(tí)，应根据未来几个月美国经济的实际情况去(qù)做出调(diào)整。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月美联(lián)储(chǔ)加息后(hòu)进入了观察期。短期(qī)，联储将在控通胀及防范金融风(fēng)险之间争取平衡(héng)。后续(xù)如果美国金融体系风险继续(xù)累积并形成进一步的(de)风险事件，可能会(huì)推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确定性较高(gāo)，在此(cǐ)情(qíng)景下(xià)，长久期(qī)的利(lì)率债、高(gāo)评级信用债会在大(dà)类资产中取得相(xiāng)对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在下(xià)半(bàn)年降(jiàng)息(xī)50个基点。虽(suī)然(rán)美联储结束加息周(zhōu)期及随后的宽松政策可能(néng)利好股市，但是(shì)这仅在(zài)没有衰(shuāi)退接(jiē)踵而至时成立。多数(shù)情(qíng)况下，只有(yǒu)经济状况触底才会构成(chéng)股市(shì)反弹的(de)充(chōng)分条件。与股票不(bù)同，政府债收(shōu)益率的表现在美联(lián)储加息接近尾声时通常更容易预测(cè)。一直(zhí)以来，10年期政府债收益(yì)率(lǜ)的高位几乎总是在最后一(yī)次加息前后(hòu)出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均下(xià)跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下降压(yā)低了收益(yì)率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关(guān)的(de)企业已经录(lù)得(dé)一定的上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘(táo)金热”的(de)时(shí)候(hòu)，做(zuò)工具的大(dà)概率能(néng)赚(zhuàn)钱。工(gōng)具(jù)率先(xiān)获(huò)得利好(hǎo)，这是(shì)比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的(de)公司带来哪些变化，这是我们(men)需要(yào)思考的问题(tí)。例如广告公司，AI是否可以(yǐ)进(jìn)一步提升(shēng)它的投放(fàng)精准度。不过，考虑到(dào)部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里的不确定性(xìng)是(shì)比较(jiào)高的。第三，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的在推动(dòng)数字化的进程，我(wǒ)们认为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推理(lǐ)环节(jié)都需要消耗(hào)大量的算(suàn)力(lì)，涉及到(dào)的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交(jiāo)换(huàn)机、光模块；自(zì)去年(nián)年底以来(lái)，产业链(liàn)已(yǐ)经陆续(xù)收(shōu)到了上述(shù)硬件产品环节的订单(dān)上修。

　　大模(mó)型主要涉(shè)及两类产品(pǐn)，一类是公(gōng)有云上部署的大模型，包括(kuò抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来)模型(xíng)的API接口调用、模型的分布式计(jì)算部署、数据库(kù)等中间(jiān)件，主要面向to-C类的(de)终端场景，主(zhǔ)要(yào)基(jī)于生成的字段(duàn)数（token）来收费(fèi)；另一类是部署到私有云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根据(jù)部署成本来收(shōu)费；应(yīng)用(yòng)场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文(wén)档(dàng)处理、文学(xué)艺(yì)术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都有非常多可以探索(suǒ)落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现(xiàn)出百花(huā)齐放的格(gé)局(jú)，投(tóu)资机会主要来源(yuán)于下游潜在(zài)的(de)目标用户(hù)群体规模较大、用(yòng)户的(de)付费意愿强或者用户的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆很(hěn)多(duō)行业。与此同时，我(wǒ)们看(kàn)到(dào)，中国高度重视数字(zì)经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和(hé)软(ruǎn)科技的发展(zhǎn)，今年成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大运营商都(dōu)加大了在数据(jù)方面(miàn)的投入，中国(guó)的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们(men)尤其看(kàn)好(hǎo)亚(yà)洲半导体的(de)发展。该(gāi)板块目(mù)前(qián)估值处于历史低位，随着去(qù)库存的稳步推进，半导体板块(kuài)在(zài)今后的6-10个(gè)月(yuè)会(huì)有所改(gǎi)善。拥有众(zhòng)多半导体(tǐ)企业(yè)的韩国市场则将是(shì)亚洲(zhōu)上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有(yǒu)不俗表现，因为很(hěn)多中国的科技企业(yè)在(zài)后疫情(qíng)时代，会更关注(zhù)利润和现金流，从而(ér)产生一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学习与深度(dù)学(xué)习模型）的发展(zhǎn)将带来(lái)以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练(liàn)与推理需要(yào)大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大(dà)的数据集和(hé)计算(suàn)资源(yuán)进(jìn)行(xíng)训练，这将推动公共云服务商的发展。数据服务(wù)，AI模(mó)型需(xū)要(yào)海量数据进行训(xùn)练(liàn)，数据采集、清(qīng)洗和标注服(fú)务将大(dà)有可为。AI软件与服务，在(zài)各(gè)行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处(chù)理、机器(qì)人等以满足自动化(huà)的(de)需求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人工智能(néng)专家及(jí)业界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更(gèng)强大的系统(tǒng)。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上(shàng)增加公众对AI技(jì)术研(yán)发的知情(qíng)权以及行业自律是有其必要性(xìng)的。一方(fāng)面(miàn)，知名(míng)人士的呼吁显示出行业(yè)内对人工智(zhì)能(néng)安(ān)全(quán)与可控性的高(gāo)度重(zhòng)视，这有助于提高公众(zhòng)对此的认(rèn)识(shí)，同时(shí)促进相关法规与标(biāo)准的出台。暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的模型(xíng)有(yǒu)助于行业理解现有(yǒu)模型的风险与(yǔ)影响，为下一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够(gòu)强大，需要一(yī)定时间观察(chá)其(qí)对社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面(miàn)，依靠公众人士发(fā)起的自(zì)律性暂停可能难以有效执(zhí)行。人工(gōng)智能行业内竞(jìng)争(zhēng)激(jī)烈，暂(zàn)停进一步研究难(nán)以(yǐ)形成广泛共识(shí)，领先机构会继续推(tuī)进研究旨在保持竞(jìng)争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂(zàn)停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术(shù)发(fā)展方向出现(xiàn)了偏差，而(ér)更多(duō)是(shì)出于对监管缺失的担(dān)忧(yōu)，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用过程中(zhōng)产生的(de)法律规制(zhì)风(fēng)险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上面(miàn)，用户交互过程中的(de)数据可能涉及到用户隐私和(hé)企业机密(mì)，因此现在越(yuè)来越多的企业客(kè)户开(kāi)始转向(xiàng)规划私有部署大(dà)模(mó)型(xíng)。另一方面，不法(fǎ)分子也更有(yǒu)机会借助生成式(shì) AI 提高电信诈(zhà)骗(piàn)的效(xiào)率、研(yán)发限制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管(guǎn)层在立法进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息办公室(shì)正式发布《生(shēng)成式人(rén)工智能服务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生(shēng)成(chéng)式人(rén)工智能(néng)服务提供(gōng)者应该承(chéng)担信息(xī)安全主(zhǔ)体责任，做(zuò)好(hǎo)个人信息保护、未(wèi)成年(nián)人保(bǎo)护、内容安全管理(lǐ)等工作，我们相(xiāng)信在(zài)生成(chéng)式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市场资产(chǎn)类别方面，固定收益或者债券(quàn)为(wèi)优先，低配股票。如果美国(guó)经济进入下半年，经济增长速度(dù)持续(xù)放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值(zhí)相对于企(qǐ)业盈利的预(yù)期是相对(duì)乐观(guān)了(le)。

　　如果今年(nián)经济开始放(fàng)缓(huǎn)，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年(nián)期30年期的美国(guó)国债，它(tā)的(de)利率(lǜ)还是要往(wǎng)下走，利率(lǜ)往(wǎng)下走代(dài)表(biǎo)这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环(huán)球(qiú)市场方(fāng)面：股票的(de)部分(fēn)摩根资产管理目前是(shì)偏向(xiàng)中(zhōng)国及广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国(guó)的(de)企业盈利增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一些(xiē)投资(zī)等级的企业(yè)债。不看好高收益(yì)债(zhài)的原因在于：当(dāng)经(jīng)济表现越来(lái)越差的时候(hòu)，一些信贷(dài)评级(jí)比较(jiào)低的企业债(zhài)，它(tā)的(de)信用差会拉宽，相(xiāng)应债(zhài)券(quàn)价格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬(biǎn)值，大(dà)部(bù)分的亚洲(zhōu)货币都会得(dé)到支持。商(shāng)品：对能(néng)源跟工业金(jīn)属(shǔ)持相(xiāng)对中性态(tài)度(dù)，商品中比较看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时间(jiān)节点看，大类(lèi)资产相(xiāng)对配置上，我们认为股票优(yōu)于(yú)债券(quàn)，优于商品。年末有(yǒu)降息(xī)预期(qī)的条件下，股票估值压力(lì)会减小。商品受全球(qiú)总需求下降和中国(guó)复苏(sū)缓慢(màn)的(de)影响(xiǎng)，下半年反转的(de)机会不大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今(jīn)的表现，之后可能(néng)会出现(xiàn)中国优于(yú)欧美(měi)股市的情况(kuàng)。尤其是(shì)香(xiāng)港(gǎng)市场，在公司(sī)业(yè)绩普遍平(píng)稳转好的基本面条件下，受其他因素影响(xiǎng)的估值因素(sù)带来的下跌调整(zhěng)幅度比较(jiào)大。换句(jù)话说，目前的港股(gǔ)表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站(zhàn)在(zài)资产配置角度看，我们认为美国(guó)的盈(yíng)利(lì)增(zēng)长及通胀(zhàng)前(qián)景仍存在较(jiào)大的(de)不确定(dìng)性。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会较出色，债券也会受益。如果经济出现严(yán)重衰退(tuì)，债(zhài)券表现一定优(yōu)于股票。如(rú)果通胀卷土重来，将出现和去(qù)年一(yī)样的股债双杀(shā)，对成(chéng)长股则尤为(wèi)不利。股票市场(chǎng)投资(zī)策略：股票方(fāng)面(miàn)，我们不看好(hǎo)美股(gǔ)和成长股(gǔ)。我们的股票投资策略是分(fēn)散配(pèi)置。我们(men)看好(hǎo)新兴市场，特别是中(zhōng)国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为(wèi)今(jīn)年债券的(de)表现会(huì)优于股票的(de)表(biǎo)现，特别是政(zhèng)府债券和投资级别的债券，能(néng)够提供不(bù)错的收益率，而且即使在经济下(xià)行的时候也非常具(jù)有韧(rèn)性。商(shāng)品市场投资策略：我们同时也看(kàn)好黄金和石(shí)油价(jià)格的上涨。看好黄(huáng)金最主(zhǔ)要(yào)是因为避险情绪的上升。我(wǒ)们预(yù)测到(dào)2023年底(dǐ)，黄(huáng)金(jīn)价(jià)格会(huì)达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前(qián)会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为(wèi)油(yóu)价会进一步上(shàng)行，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美联(lián)储停止加(jiā)息，美(měi)元的利(lì)差优势收(shōu)窄，因此我们要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看(kàn)，衰退情景后，债(zhài)券(quàn)和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性(xìng)行情(qíng)衰(shuāi)退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端(duān)改善主导，可能有阶段(duàn)性行(xíng)情(qíng)；价值股分子端(duān)承压，整体回落石油等大宗商(shāng)品由于需(xū)求(qiú)下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估(gū)值均处于较低位置，宏观环境有(yǒu)利于(yú)权益(yì)市(shì)场(chǎng)，风格上(shàng)建议高(gāo)配(pèi)制造、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标配消费和医药；创业板(bǎn)指的吸引(yǐn)力相对高(gāo)于沪深300。行(xíng)业层(céng)面，电子、医药(yào)、军工、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优质(zhì)央国企；契合数字中(zhōng)国建设方向，受益于复(fù)苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于(yú)衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端(duān)下行的定(dìng)价不足。后(hòu)续若进入利(lì)率快速改善期，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易(yì)重(zhòng)心可能(néng)从衰退转向复苏，美元也可能启动趋(qū)势(shì)性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在(zài)美元反弹时点(diǎn)可能仍强于一(yī)篮(lán)子货(huò)币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济(jì)衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋(qū)弱，但(dàn)在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看好亚洲（日(rì)本除外），并在美国和欧洲采取防(fáng)御性行业立(lì)场。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场股(gǔ)票(piào)估值(zhí)仍然低廉，政策(cè)制定(dìng)者继续支持经济(jì)增长，最近的银行(xíng)存(cún)款准备(bèi)金率下调就是明证。我们对美元(yuán)进一步走弱的预期应该(gāi)会支持除日本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高质(zhì)量政(zhèng)府(fǔ)债券的敞(chǎng)口，并减少了对高(gāo)收益(yì)债务的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发达市场投(tóu)资级政府债券，较不青(qīng)睐高(gāo)收益债券。这与美国(guó)的(de)衰(shuāi)退周(zhōu)期所体(tǐ)现出的(de)特征一致，在美国，政府债券通常受(shòu)益于债券收益率的下(xià)降（因为市场对(duì)增(zēng)长放缓和最终降(jiàng)息的定价），而公(gōng)司债券收益率(lǜ)相对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶(è)化的预期而扩大。

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