金融界(jiè)5月27日(rì)消息(xī) 近日因为昆明(míng)国资委(wěi)的一封声(shēng)明，让城投债(zhài)成为关注(zhù)的焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷(léi)发文称，地方债(zhài)包括地方一般债(zhài)、专项债和包括城投(tóu)债在内的各种隐形债(zhài)，其规模究竟有多(duō)大(dà)，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基金(jīn)等在内的机构投资者是地方债的(de)主(zhǔ)要持有者，他们普遍担心的还是城(chéng)投债务、非标等(děng)地方(fāng)政府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展(zhǎn)研究中心提出，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅依(yī)靠自(zì)身(shēn)能(néng)力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政缩水的(de)背景(jǐng)下，地方(fāng)政府的财权与(yǔ)事(shì)权(quán)不匹配问(wèn)题又凸显出(chū)来。在我(wǒ)国(guó)政府杠(gāng)杆率水平并(bìng)不(bù)算(suàn)高的前提下(xià)，我国地(dì)方政府的杠杆率水平确(què)实够高(gāo)了。需要调整中央(yāng)和地(dì)方之间债务余额的比例关系。“今后应(yīng)加大中央(yāng)政(zhèng)府的发债(zhài)规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他(tā)明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方政府(fǔ)的(de)信用，防(fáng)范区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤(yóu)为(wèi)重要，故(g冲是什么意思网络用语，冲是什么意思污ù)在(zài)城投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大(dà)力度支(zhī)持(chí)地方政府(fǔ)“化(huà)债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司的(de)借新还旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银行(xíng)或商业(yè)银行的低(dī)息资(zī)金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策上支持地方政(zhèng)府通(tōng)过(guò)出让国有资产来偿债。他表示这类典型(xíng)案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台(tái)集(jí)团两(liǎng)次(cì)公(gōng)告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　以(yǐ)下(xià)文字来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方(fāng)债务(wù)的辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年末全国(guó)城投(tóu)有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台(tái)成为地方(fāng)债务(wù)主(zhǔ)要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投(tóu)企业(yè)公(gōng)开发行(xíng)的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明(míng)确城投债与地(dì)方政府信(xìn)用(yòng)脱(tuō)钩，城投公司定(dìng)位由(yóu)地方政(zhèng)府投(tóu)融资机构转变为市(shì)场化运(yùn)营主体，地方政(zhèng)府不再(zài)对城投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把城投债看作由地方(fāng)政府(fǔ)背书的高(gāo)信(xìn)用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的(de)投融资机构，很难完全独(dú)立成为与政府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要包括向(xiàng)银(yín)行借款和发行债券融资(zī)这两(liǎng)种方式，以前(qián)一(yī)种方(fāng)式为(wèi)主，但(dàn)后一种债权融资(zī)的(de)规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额(é)估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全(quán)国城投有(yǒu)息债(zhài)务快速(sù)扩张，每年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年(nián)的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余(yú)额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务的主要体现形式，规模明显超过地方政(zhèng)府的一般债和(hé)专项债(zhài)之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并(bìng)无违约案例，说(shuō)明城(chéng)投债(zhài)仍属于地方政(zhèng)府背书的(de)高(gāo)等级信用债。但(dàn)是，城投平台(tái)的非(fēi)标违约情况冲是什么意思网络用语，冲是什么意思污时(shí)有发生，银行贷(dài)款展期、调整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按(àn)时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对地方(fāng)政府债务增(zēng)长和财(cái)政收入(rù)增速下降甚至负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏弱的(de)东北(běi)、中西部省份，城投债的收益率普遍高(gāo)于东部(bù)发达省市(shì)。2022年13个省土地出(chū)让金对政府债务利息覆盖程度(dù)不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明(míng)显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之(zhī)后(hòu)，对河南省(shěng)乃(nǎi)至全国(guó)的(de)信用(yòng)债市场都造成负面冲击，信用(yòng)分(fēn)层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域(yù)被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年(nián)融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成(chéng)本有(yǒu)所下降(jiàng)，但整体(tǐ)降(jiàng)幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债(zhài)加权平均票面利率降幅也明显(xiǎn)不(bù)如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的(de)背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应(yīng)该(gāi)确保城投债的按时兑(duì)付(fù)。因为(wèi)违约(yuē)不(bù)仅不能解(jiě)决债(zhài)务问题，反而会恶化区域信用环(huán)境，导致地(dì)方国企融(róng)资难(nán)、融资贵。从未来区域经济发展的(de)角度看，政府部门仍需(xū)要持续举债来实现(xiàn)经济(jì)平稳增长，需要保持政府(fǔ)信用，不能(néng)轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫切需要增强(qiáng)城投(tóu)债权人的(de)持有信(xìn)心，首(shǒu)先要确(què)保城投(tóu)债不违约(yuē)，这就意味着城投公司能够(gòu)具备(bèi)低成本的借(jiè)新还旧(jiù)能力(lì)。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩(hái)子(zi)谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但建议给予困难省(shěng)份(fèn)一定的“托底”支持，即(jí)在(zài)政(zhèng)策上大力度(dù)支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助(zhù)地(dì)方政府（如城投(tóu)公司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来(lái)降低债务成本，让(ràng)债(zhài)务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方(fāng)政府可否通(tōng)过出(chū)让国有资产来偿债方(fāng)面(miàn)，也希(xī)望中央(yāng)给予政策(cè)上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在(zài)对政协十三(sān)届全国(guó)委员会第五次(cì)会议(yì)第(dì)00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适时出台(tái)制度规定及操作(zuò)细则，探索国有权益份(fèn)额规范化(huà)退出(chū)的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优(yōu)势(shì)，助力(lì)国有企业(yè)创(chuàng)新(xīn)发(fā)展。

　　通(tōng)过出让(ràng)国有企业股权获得收入偿还债务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信(xìn)用，防范(fàn)区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还(hái)没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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