来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济(jì)回暖主要缘(yuán)于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱(qū)动(dòng)，表(biǎo)现为生产(chǎn)恢复推动出口形势好转，出行需求释放催化下游消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价(jià)跌”，企业或(huò)从(cóng)主动去库转向被动(dòng)去库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料加(jiā)工；服务业中，交通(tōng)运输、住(zhù)宿餐饮、房地产(chǎn)等线(xiàn)下活动(dòng)回暖，但距离疫情(qíng)前(qián)仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落(luò)预期逐步兑现，消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升(shēng)级将成为推动下(xià)一阶(jiē)段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度(dù)经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从(cóng)一季度GDP表现看(kàn)，制(zhì)造业，交通运输、房地产等行业(yè)景气(qì)度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地(dì)产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年(nián)3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景气(qì)度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复(fù)苏初(chū)期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气度较高(gāo)，部分行业表现为(wèi)“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于(yú)行(xíng)业库(kù)存水(shuǐ)平(píng)偏高，多(duō)数行(xíng)业仍然受到价格(gé)下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化(huà)行业(yè)。

　　消费回暖和(hé)产业音乐风格pop什么意思啊，pop 音乐风格升级(jí)或是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫(yì)后复(fù)苏红(hóng)利(lì)驱动。需(xū)求(qiú)方面(miàn)，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压(yā)的购房、服务(wù)消费需求得以释放；供给方面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加快推进，生产端快速恢复，是推(tuī)动年初出(chū)口数据(jù)好转的(de)重要(yào)原(yuán)因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后复苏(sū)红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预(yù)期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来(lái)自(zì)于消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一(yī)季度(dù)居民收入(rù)向上修复(fù)，消费倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信贷(dài)数据(jù)指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性进一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持(chí)续修复，家电、家具、纺服等(děng)与出行及(jí)地产后周期相(xiāng)关的可(kě)选消(xiāo)费也有(yǒu)望进一步(bù)回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强(qiáng)，有望(wàng)维持出(chū)口韧性；随着(zhe)下游(yóu)消费稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设备投(tóu)资需求有望改(gǎi)善，推动(dòng)中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风(fēng)险提(tí)示：国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需(xū)求(qiú)超预(yù)期回(huí)落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅(fú)明(míng)显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏(sū)背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需(xū)回落、国内经济转向(xiàng)高(gāo)质量发展、居(jū)民前期(qī)“去杠(gāng)杆”的(de)过程中，因(yīn)此驱动疫后经济(jì)复苏的力(lì)量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因(yīn)此，我们重点(diǎn)从行业层面，观(guān)测当(dāng)前(qián)各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业(yè)表现(xiàn)来看(kàn)，今年一(yī)季度(dù)制造(zào)业、交通运(yùn)输业(yè)、房地(dì)产业(yè)景气度(dù)明显提升，而建筑业(yè)景气度(dù)回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算(suàn)各年(nián)份(fèn)的(de)复合(hé)增速，观察(chá)各(gè)行业(yè)增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去(qù)年四(sì)季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快建设农业(yè)强国(guó)，推进农业农村现代化的(de)目(mù)标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢(màn)有关。而(ér)建筑业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季(jì)度的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三(sān)产(chǎn)业增(zēng)加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存(cún)在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行活(huó)动恢复，交通(tōng)运(yùn)输、仓储和邮(yóu)政业增加值增(zēng)速明显提升，自(zì)去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年全年(nián)增速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于(yú)疫情(qíng)三年来的平(píng)均(jūn)增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受益(yì)于新房和(hé)二手房销售回暖，今年(nián)一(yī)季度房地产业增加值(zhí)增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复苏分化，中(zhōng)下(xià)游改善幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值(zhí)增速(sù)）与价(jià)格(gé)（各行(xíng)业工业品价格增速）分别作为供需的(de)衡量(liàng)指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度(dù)数据(jù)，首先将各(gè)行业增加(jiā)值增速调整为以2019年为基期的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分(fēn)位(wèi)数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行业景气度(dù)呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的行业景气度最(zuì)高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费(fèi)相关的，酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱乐的量价(jià)分位数(shù)水平均(jūn)处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的(de)特征；食品制造景气(qì)度(dù)有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品(pǐn)制造行业表现为“量升价(jià)跌”，二者价格下(xià)跌主要与高库(kù)存(cún)水平有关，今年(nián)2月，库存(cún)同(tóng)比均(jūn)处在2016年(nián)以来90％以上分位(wèi)数水平；而(ér)随(suí)着防疫需求的降(jiàng)温，医药制造(zào)业景气度(dù)有所回落，表现为“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中，均表(biǎo)现为(wèi)“量升价(jià)跌”。一(yī)方面(miàn)与原材料成本下跌有关，另一方面，也(yě)与年初外需(xū)表现(xiàn)好于内需，部分(fēn)行业仍在去库进程有关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运输设备(bèi)工(gōng)业增加值(zhí)增速改善(shàn)幅(fú)度最大，受益(yì)于国内(nèi)产(chǎn)业(yè)升级、出口优势带来的(de)韧性(xìng)驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属制(zhì)品，改善幅度最(zuì)弱的是通用设备、电子设备，与房(fáng)地产新开(kāi)工强度较(jiào)弱、消(xiāo)费电子(zi)行业(yè)周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料(liào)加工行(xíng)业(yè)景气度改善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍(réng)受制于价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色(sè)金属行业生产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品(pǐn)下行周期(qī)影响，价格依旧承压；随着年初(chū)建筑业施(shī)工回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制(zhì)品(pǐn)景(jǐng)气度提升，但由于库存(cún)水平(píng)偏(piān)高，价格仍(réng)处在下(xià)跌区(qū)间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石(shí)化链(liàn)条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数(shù)水(shuǐ)平仍处(chù)在50％以下(xià)的景(jǐng)气度偏低(dī)区(qū)间，今(jīn)年(nián)由于能源危(wēi)机缓解，产品价格相较去年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度(dù)仍处在(zài)高位，但出现边际(jì)放缓，生产及价格水平同步回(huí)落。这(zhè)与去年以(yǐ)来(lái)行业产(chǎn)能持(chí)续(xù)扩张有关，今年(nián)2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同比(bǐ)处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级(jí)或是推动下(xià)一阶段经济复苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消(xiāo)费(fèi)场景恢复(fù)后，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积(jī)压(yā)的(de)购房、服务性(xìng)需求得以(yǐ)释放；另一方面，国内复工复产加快推(tuī)进，保证(zhèng)供给端的快(kuài)速恢复(fù)，是(shì)推动年(nián)初(chū)出口数(shù)据(jù)好转(zhuǎn)的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动(dòng)国(guó)内经(jīng)济增长的线索，大概(gài)率来自于消费回(huí)暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入(rù)提升和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确(què)定性(xìng)进一步(bù)增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务(wù)消费，以及家电、家具、纺服等(děng)可选(xuǎn)消费景气度(dù)均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收(shōu)入和(hé)消费数据看，居民收入增速提升，消(xiāo)费(fèi)倾向开(kāi)始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)。以2019年为基期的复合增速看，今年一(yī)季(jì)度，全(quán)国(guó)居民人均可支配收入(rù)增速(sù)提升至(zhì)6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出(chū)增速提升至5.0％，高(gāo)于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民(mín)平均(jūn)消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服务(wù)业(yè)恢(huī)复(fù)持(chí)续向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投资(zī)信心正(zhèng)在筑底(dǐ)。今年(nián)以来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民新(xīn)增存款同比增量(liàng)降至(zhì)2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同比增(zēng)量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门新增净融资同比(bǐ)多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿(yì)元，中长期信贷(dài)同(tóng)比多增2613亿元。居(jū)民部门新(xīn)增(zēng)净(jìng)融资连续2个(gè)月(yuè)维(wéi)持同比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向(xiàng)居民预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一(yī)季度城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于(yú)“更(gèng)多储(chǔ)蓄”的居(jū)民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾(qīng)向于(yú)“更(gèng)多消费(fèi)”和“更多投(tóu)资”的(de)居民(mín)分别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于(yú)上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费和投(tóu)资(zī)意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，以及(jí)相关行业设备投资更(gèng)新，有望(wàng)推动中游装备制造景(jǐng)气(qì)度维持高位(wèi)。

　　一(yī)方面，今(jīn)年(nián)一季度(dù)国(guó)内(nèi)出口数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺(quē)口短(duǎn)期走阔、国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)外(wài)，也受益(yì)于RCEP政(zhèng)策(cè)红利持续释放，以及汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势(shì)增强。今年(nián)在海外总(zǒng)需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸(mào)易往来加强、以及新(xīn)能(néng)源产品优势(shì)强化，有望维持装备(bèi)制造领(lǐng)域出口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一(yī)方(fāng)面，企业(yè)盈(yíng)利下滑和库(kù)存(cún)高位，对制造业(yè)投资扩产(chǎn)造成一定压力(lì)。但(dàn)随(suí)着下游消费(fèi)稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制(zhì)造业企(qǐ)业(yè)盈利(lì)有(yǒu)望向上修复。目(mù)前(qián)看，电气(qì)机械等(děng)装备(bèi)制造业去(qù)库进程已进入下半场(chǎng)，今年(nián)1-2月专(zhuān)用设(shè)备、通用设备产(chǎn)成品库存增(zēng)速(sù)呈现(xiàn)触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈(yíng)利修(xiū)复(fù)，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动(dòng)补库(kù)，设备投资需求将随(suí)之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据(jù)：各国国债收益率多数(shù)上行

　　美国(guó)10年期(qī)国债收(shōu)益率上行。本(běn)周(zhōu)（截至4月(yuè)21日）美国10年(nián)期(qī)国(guó)债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末(mò)上升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国(guó)债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率较上周末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周(zhōu)美国(guó)10年(nián)期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业期权(quán)调整利差较上(shàng)周末持(chí)平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球(qiú)股市(shì)涨跌分化，大宗(zōng)商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数、纳(nà)斯达克指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分化，俄(é)罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒生指数分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察：美欧加(jiā)息(xī)步伐或将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书(shū)公布，显示近几周美国经济增(zēng)长陷入(rù)停滞，通胀(zhàng)和(hé)招(zhāo)聘(pìn)活(huó)动(dòng)放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总体经(jīng)济活(huó)动几乎没有变化(huà)，几个辖(xiá)区指出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期(qī)美国总体物价水平温(wēn)和(hé)上升(shēng)，但价(jià)格上(shàng)涨速度或(huò)有所放(fàng)缓。

　　美(měi)联储官员(yuán)表(biǎo)示为应对高通胀，加息步(bù)伐或将(jiāng)继(jì)续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进一步(bù)收紧政策来应(yīng)对高通胀，加息结束后美联储(chǔ)将需要在(zài)一(yī)段时间内维(wéi)持利率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表示，预计今年货币政策(cè)将(jiāng)需(xū)要进一(yī)步(bù)进入限制(zhì)性(xìng)区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取决(jué)于经(jīng)济(jì)和(hé)金融形势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会(huì)议纪要公布，绝大多(duō)数(shù)委员同(tóng)意将利率上调(diào)50个(gè)基点(diǎn)。4月(yuè)20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货(huò)币政策在降低通胀方面仍(réng)有一段(duàn)路要走，一些委员认为整体而言通胀风(fēng)险(xiǎn)倾向于上行(xíng)。金融市场紧张(zhāng)局势被视为经济(jì)和通胀前景(jǐng)重大不确(què)定性的来源。然而除非(fēi)形(xíng)势(shì)显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太(tài)可能从根本上改变欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)管理委员会对(duì)通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案(àn)”落地；美财长耶伦(lún)强调(diào)美国(guó)“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲(zhōu)议会(huì)通过了一项临(lín)时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一(yī)致(zhì)。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧元资金提(tí)振半(bàn)导体(tǐ)行业，以将(jiāng)欧盟占全球(qiú)半导体(tǐ)制造市场的份额从(cóng)10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工(gōng)艺，建立欧盟的半(bàn)导体供应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正(zhèng)在推出一份(fèn)债务(wù)上限相关立(lì)法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈(tán)判；众议院共和党(dǎng)希望提(tí)高债务(wù)上限并削减支出；正在推出(chū)一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施；债务法案将(jiāng)设法收回未使用的防(fáng)疫资金用(yòng)于日常开支；法案(àn)将(jiāng)减少对国税局的拨款，并结(jié)束绿(lǜ)色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表明美国无意(yì)与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强(qiáng)调(diào)“国家安(ān)全”。耶伦宣(xuān)称，任何与(yǔ)中国(guó)脱钩的努力都将是(shì)“灾难性(xìng)的”，美国寻(xún)求与中国(guó)建(jiàn)立“建设性和公(gōng)平的经济关系(xì)”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使(shǐ)以牺(xī)牲中美关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘手问(wèn)题(tí)”，比如帮助面临债(zhài)务问题的新兴市(shì)场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油(yóu)价格环(huán)比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月的10.06％，最(zuì)新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油(yóu)价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩(kuò)大(dà)44.13个百分点。铝价(jià)环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升。4月以(yǐ)来，全(quán)国水泥价(jià)格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华北、东(dōng)北、华东(dōng)、中南、西(xī)北以(yǐ)及西(xī)南各区价格指数(shù)环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)由正转(zhuǎn)负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百(bǎi)分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市(shì)商品房成交(jiāo)面(miàn)积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面积同(tóng)比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格(gé)环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车(chē)日(rì)均零售销量增幅扩(kuò)大。4月(yuè)以来，乘(chéng)用车日均零(líng)售销量(liàng)同比增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大(dà)16.26个百分(fēn)点。批(pī)发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场(chǎng)利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利率普遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国债利率(lǜ)较(jiào)上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较(jiào)上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强(qiáng)调提振消费持续回升的(de)动力；国资(zī)委强调着(zhe)力发(fā)展战略性新(xīn)兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改(gǎi)革(gé)委举行4月份新闻发布会，强调要(yào)提振(zhèn)消费持续回(huí)升的动(dòng)力。接下(xià)来将重(zhòng)点(diǎn)做好四(sì)方面工(gōng)作(zuò)：一是，研究起草关于(yú)恢复和扩(kuò)大消费的政策文件(jiàn)，围(wéi)绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消费(fèi)等(děng)重(zhòng)点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新(xīn)能源汽(qì)车下(xià)乡(xiāng)；三是，会同有关方(fāng)面优化(huà)就业(yè)、收入分配和(hé)消费全链条良性循环促进(jìn)机制(zhì)；四是，研究制定(dìng)关于营造放心消费环(huán)境的政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强调推动国资央企着力发(fā)展实体经济(jì)特别(bié)是(shì)战略性新兴产业(yè)。会议认为，要更好推动国(guó)资央企在中(zhōng)国式现代化新征程中走在前列(liè)，着力提(tí)升科技自立自强水平，提升自主创新能力；着力发展实体经济(jì)特别是(shì)战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)，加快推(tuī)进(jìn)现代化产业(yè)体系(xì)建设；抓好新一轮(lún)国企(qǐ)改革深化提(tí)升(shēng)行动组织实(shí)施，高水平参与共(gòng)建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举(jǔ)办发布会介绍一季(jì)度工业和信息化发(fā)展状况，表示下一步将制定(dìng)实施重点行(xíng)业稳增(zēng)长的工作方案。一是营造良好产业发展(zhǎn)环境(jìng)，落实落细稳(wěn)增长政策举措(cuò)，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协同；二是(shì)推动出口保(bǎo)稳提质(zhì)，加大对制造(zào)业外贸企业的支持力(lì)度(dù)，配合有关部门(mén)落(luò)实好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进(jìn)内需加快恢复，以高质量(liàng)供给促进消(xiāo音乐风格pop什么意思啊，pop 音乐风格)费；四是持续(xù)增强发展动能(néng)，加快战略性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提(tí)示

　　国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外(wài)需求超预(yù)期回(huí)落。

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