5月(yuè)13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其(qí)累计(jì)有效(xiào)认购申请份额总额超过20亿份发行上(shàng)限，将启动比例(lì)配售。这(zhè)则(zé)小公告(gào)体现出市场(chǎng)对这(zhè)一(yī)“中特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情，市场关(guān)注度非(fēi)常高，5月15日(rì)首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂(jì)。实际(jì)上(shàng)，早(zǎo)在去年底及今年一(yī)季度(dù)，一些基(jī)金经理开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特(tè)估(gū)概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估值方夷洲今是何地，夷洲是哪里(fāng)式等(děng)问题成为(wèi)市场关注(zhù)焦点，中国基金(jīn)报采访多位投研人(rén)士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂(jì)？

　　市(shì)场对“中特估(gū)”主(zhǔ)题积极(jí)追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例(lì)配售”情(qíng)况，今年场内多(duō)只“中字头(tóu)”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后续有多只国央企(qǐ)主题基(jī)金(jīn)发行，市场对此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪央(yāng)企(qǐ)科技引领、央企(qǐ)现代能(néng)源(yuán)等ETF也(yě)将获批发(fā)行，更有扎堆(duī)上报的央(yāng)国企基金(jīn)在排队入市。

　　这些(xiē)或成(chéng)为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是(shì)构成催化因素的(de)，近期银行(xíng)股大涨的一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多主题基金(jīn)的(de)申(shēn)报发(fā)行，我认为确实(shí)会成为引(yǐn)爆行情的(de)催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面(miàn)都在(zài)向好，下半年，中特估(gū)有可(kě)能独(dú)领风骚(sāo)。”万家(jiā)基金章恒(héng)更(gèng)是表示。

　　同样(yàng)，博时基(jī)金(jīn)指(zhǐ)数与量化投资部基(jī)金经理杨振(zhèn)建就(jiù)表(biǎo)示(shì)，近期密集申报(bào)的(de)国央企主题(tí)基(jī)金(jīn)主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以更好支持央(yāng)国企的估值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进一(yī)步上涨的(de)催化(huà)剂。去年以(yǐ)来公募基金发行整体平淡，近期多只国(guó)央企主题基金申报和发行(xíng)，行情(qíng)火热下将为(wèi)市场带来增量资金(jīn)，有望推动(dòng)进(jìn)一步上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公(gōng)募(mù)基金积极布局央(yāng)国企主题(tí)基金，一方面(miàn)是因为新一轮深化国企改(gǎi)革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公司(sī)的投资价值凸显，该主题的基金将为投资者(zhě)提(tí)供(gōng)更丰富的(de)工具以参与到央国企投资。另一方面是落实公(gōng)募基金行业高质量发展的(de)要求，引导更多(duō)资(zī)金(jīn)参与央国企(qǐ)改革，更(gèng)好发挥公募基金服(fú)务资本市场(chǎng)改革、服务实体经济(jì)和国家战(zhàn)略(lüè)的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的(de)发行(xíng)将为(wèi)央企相(xiāng)关标的和板(bǎn)块(kuài)带来增(zēng)量资金，提(tí)升交易活跃度，有(yǒu)望(wàng)成为(wèi)中特(tè)估行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道(dào)

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明显，中特(tè)估和人工(gōng)智能(néng)成为两大明显(xiǎn)的主线，而新能源等前期热门(mén)赛道股冷却(què)，在此(cǐ)背景下，一些基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理章(zhāng)恒(héng)直言，自己目前重(zhòng)点关(guān)注三大(dà)行业，火电、券(quàn)商、军(jūn)工(gōng)，这三大行业主要(yào)是央企(qǐ)或地方(fāng)国资所在(zài)的行(xíng)业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于(yú)行业本身基本(běn)面(miàn)在今年会(huì)有重大的向上(shàng)变化的机会，比(bǐ)如(rú)火(huǒ)电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为(wèi)盈；券商(shāng)，会受(shòu)益于(yú)今年市场成交量的放(fàng)大，盈利大幅增长(zhǎng)等(děng)。同时(shí)，随着国有企(qǐ)业(yè)改革的推(tuī)进，大概率这些企业会进入一个(gè)提(tí)质增效、释放业绩(jì)的(de)过程。”章恒(héng)表示(shì)，中特(tè)估是过去(qù)5年10年改革的成果，是非常(cháng)基(jī)本面的，和他过去1至(zhì)2年研究投资思(sī)路(lù)也(yě)非常吻合，为在下半年抓住这波中特估(gū)的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已(yǐ)开始重(zhòng)视中特估的投(tóu)资机会，判断中特估的机会未来三年分两个阶段(duàn)。”融通红利机会基(jī)金经理何龙(lóng)表示，第一(yī)阶段(duàn)也就是今年以数字经(jīng)济(jì)和(hé)“一带一(yī)路”的主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益(yì)率极高的品(pǐn)种，将会迎(yíng)来(lái)普涨性的机(jī)会(huì)。第二阶段是未来(lái)两年，在主(zhǔ)题(tí)性机会消(xiāo)散以后，基于(yú)顶层(céng)设计(jì)对国央经(jīng)营管(guǎn)理价(jià)值导向变化，我们判断经营成果(guǒ)随(suí)之改变是一个慢变量，会在未来两年体现(xiàn)在(zài)每一个央国企(qǐ)的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发(fā)生显著正向变化的个股提前进行布局，比如医药(yào)和(hé)消费等行业。

　　其实一季报(bào)已经显露(lù)出(chū)不少基金在行动。国金证券(quàn)研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十(shí)大重(zhòng)仓股股票(piào)池中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基(jī)金持有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主动型基金(jīn)的持仓中(zhōng)，占比明显提(tí)高。上(shàng)述数据显示，根据偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金2022年(nián)报及2023年一季(jì)报十大(dà)重仓股的数(shù)据，剔(tī)除(chú)个股涨跌影(yǐng)响(xiǎng)，估计(jì)了各基金主动加(jiā)仓“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年末股票总(zǒng)市(shì)值(zhí)比例，一季度超(chāo)过(guò)30％的偏股主动型基金主动加仓了“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，198只基金(jīn)在2022年末(mò)不持(chí)有“中特(tè)估”概念股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅(jǐn)如(rú)此，中(zhōng)信证券(quàn)数据统计也显示，一季度主动偏股型公募(mù)基金(jīn)对港股央国(guó)企的持股市(shì)值比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港股(gǔ)央国企持股总(zǒng)市值占港股持股总市值的比重由(yóu)2022年四季(jì)度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门(mén)的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色估(gū)值体系，正深刻影响基金公司的(de)投研(yán)，落实到日常的(de)投(tóu)研流程(chéng)和实践之(zhī)中，不少基金公司(sī)在(zài)加大投研力量，更有专门(mén)构建国央企股(gǔ)票库(kù)。

　　融(róng)通红利机会基金经(jīng)理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设(shè)计改(gǎi)变研究员过(guò)去对国央(yāng)企的固定(dìng)思维，需要实地(dì)考察国央企，并且(qiě)需要利(lì)用当前国央企愿意交(jiāo)流的契机，多花精力去进(jìn)行跟(gēn)踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国(guó)央企构建专门(mén)的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国央企(qǐ)经营思(sī)路和财务导向的变化，结(jié)合行业趋(qū)势和特征(zhēng)，寻找价值(zhí)洼地，发现(xiàn)预(yù)期(qī)差。

　　同(tóng)样的，银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)王帅也(yě)谈到“认识”上的(de)重视。他表示(shì)，通(tōng)过深入(rù)学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻(kè)的认识(shí)：首先要认识市场(chǎng)体制机制、行(xíng)业产业结(jié)构、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明中国(guó)元素和发展阶段特征，“中特(tè)估”应该是在此基(jī)础上构建的具有时代特征和中国特(tè)色、符合国家战(zhàn)略导向(xiàng)的估值体系(xì)，而不(bù)是简单套用国(guó)外(wài)的传统(tǒng)估值(zhí)模型(xíng)。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但是这个概(gài)念(niàn)所涉及(jí)到的行业和(hé)公司(sī)，一直在发(fā)生的(de)变化。”万家(jiā)基金经理章恒表示，万(wàn)家(jiā)基金(jīn)一直非常关注传(chuán)统(tǒng)产(chǎn)业(yè)的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建(jiàn)筑等多个领域，因(yīn)此也是一(yī)定(dìng)能够抓住中特(tè)估(gū)这波行情的机会的。同时，随(suí)着时局的(de)变(biàn)化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经济学家魏凤(fèng)春(chūn)表示，积极践(jiàn)行中(zhōng)国特色的(de)估值体系是资(zī)本(běn)市场使命，投资(zī)者需要学习领会(huì)并(bìng)针对原有(yǒu)的估(gū)值体系进(jìn)行改造，以适应现实的需要。明确(què)该体系的框架是第(dì)一位的(de)工作(zuò)，合理(lǐ)设置(zhì)指标也非常重要(yào)，投资者的认可和实施是最(zuì)终该体系能否(fǒu)具备长期价值的(de)基础。不过，他也提醒，人为的拔估(gū)值是很大的认知误区，市(shì)场化认可是基本(běn)的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国(guó)家战略价值

　　新(xīn)估值(zhí)方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的支柱，国(guó)企央企(qǐ)发(fā)展要(yào)符合国家(jiā)战略发展发向，更需要承担(dān)社会公共责(zé)任(rèn)等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引发市(shì)场关(guān)注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认为，对于国央企的(de)估值方(fāng)式要(yào)充分体现(xiàn)企业的(de)社会价(jià)值(zhí)与国家战略价值(zhí)，目前已经形成了初(chū)步的企业社会价值评价(jià)体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承(chéng)担社会价值、符合(hé)国家战略(lüè)发展(zhǎn)的(de)价值？首要任(rèn)务就构建中国特色的价值评价体系，改变从(cóng)以私(sī)人股东权益出发，现金流(liú)折现为主(zhǔ)要方法(fǎ)的单一(yī)价值估值体系，转向社会整体价(jià)值观(guān)念、纳入中(zhōng)国特色(sè)的ESG评价体系，充(chōng)分(fēn)体现企业的(de)社会价值与国(guó)家(jiā)战(zhàn)略价值。”博(bó)时基(jī)金指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近(jìn)年来国资委(wěi)指导国内团队对于中国特色(sè)ESG披露(lù)与评(píng)价体(tǐ)系不断探索(suǒ)，结合(hé)国(guó)际(jì)通(tōng)用(yòng)规(guī)则，目前(qián)已(yǐ)经形(xíng)成了初步的企(qǐ)业社会价值(zhí)评价(jià)体系(xì)，其中(zhōng)包(bāo)括(kuò)《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市公(gōng)司环境(jìng)、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特估”应(yīng)该是注(zhù)重企业价值的可持续估(gū)值，要(yào)重(zhòng)视(shì)股东(dōng)、员工和社(shè)会责(zé)任(rèn)等要素对企(qǐ)业(yè)稳健成长的重(zhòng)大意义，重视稳定的(de)现金流、持续(xù)增长的(de)盈(yíng)利、科技(jì)创新(xīn)对提(tí)升(shēng)企(qǐ)业内(nèi)在价值(zhí)的(de)积极作用，这样有(yǒu)利于提高(gāo)估值定价(jià)模型的(de)科学性和(hé)有效性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略(lüè)构建(jiàn)等实务工作中，都有成熟的(de)量化指(zhǐ)标(biāo)可(kě)以使用，包括净资产收益(yì)率、营业现金比(bǐ)率、资产负债率、研发经费(fèi)投入(rù)强(qiáng)度等等。”王帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金(jīn)经理李(lǐ)欣更(gèng)细致分析在估值思维、估值结(jié)论、估值判断上有变化，尤其是估值的方(fāng)法和指标上，他(tā)认为其包括(kuò)产(chǎn)业链上下游的(de)衡量、全要素成本等，以及(jí)在纵向和(hé)横(héng)向上的研究，强调政策优惠、产(chǎn)业发(fā)展、市场竞争力和(hé)可持续发展(zhǎn)等各种因素与企(qǐ)业价值(zhí)的关系(xì)。这些因素在对估值结论(lùn)和判断(duàn)的(de)影响上，也使得中国特色(sè)的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)与传统的估值(zhí)体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估(gū)值(zhí)结论(lùn)和估(gū)值(zhí)判断的变化，都是为(wèi)了(le)更好地适应中国的市场(chǎng)和经济特点(diǎn)，提供更精准、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春直(zhí)言，这需要在实践中进行(xíng)探索，目前(qián)尚没有公认的指标可以使用。夷洲今是何地，夷洲是哪里p>

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