文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连(lián)续13个月同比多增(zēng)后，首(shǒu)次(cì)回(huí)落。

　　在过去(qù)一年多时(shí)间(jiān)里，居民部门积(jī)攒了(le)一大笔超(chāo)额储蓄。今年(nián)这笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断经(jīng)济和资本(běn)市场走(zǒu)势至关重(zhòng)要。这里我们(men)尝试回答两个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比多减是不是超额(é)储蓄释放的(de)开始？二是(shì)这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的回答取决(jué)于(yú)存款会(huì)受(shòu)到哪些因素(sù)的影响。一般影响居民存款的主要有这么几种行(xíng)为：可支配(pèi)收入、消(xiāo)费支出、金(jīn)融资产(chǎn)相关(guān)收(shōu)支和房地产相关(guān)收支(zhī)。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融(róng)资产赎(shú)回、购房减少会推动存款增加(jiā)；反之，收入减少(shǎo)、消费增(zēng)加、认购金融资产(chǎn)、购房增加(jiā)、提前还(hái)贷(dài)等(děng)则会带(dài)动(dòng)存款回(huí)落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿是居(jū)民(mín)少消费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速(sù)放缓并提前还贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比(bǐ)大幅(fú)多(duō)增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度居民(mín)存(cún)款同比多(duō)增2.1万亿则是收入修(xiū)复(fù)和(hé)理(lǐ)财存(cún)款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元(yuán)，理(lǐ)财(cái)存(cún)续规模(mó)相比(bǐ)于(yú)2022年(nián)末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理(lǐ)速(sù)度(dù)放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个(gè)人住房抵(dǐ)押贷(dài)款支(zhī)持证券）条件早偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所(suǒ)回落，即居民提前还款对(duì)存(cún)款的拖累相比于(yú)去(qù)年末略(lüè)有放缓。

　　但是(shì)，随(suí)着(zhe)居民(mín)消费和购房行为修(xiū)复，其对(duì)存款的支撑力度减弱，一(yī)季度人均消(xiāo)费支出同比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在(zài)于理财市场的变化。4月居民存款下滑可(kě)能的原因一(yī)是(shì)居民存款理财化；二是提前还贷(dài)规(guī)模增(zēng)加。因为居民(mín)收入(rù)和消(xiāo)费(fèi)数据不足，暂(zàn)时无法判断(duàn)消费和收入在4月(yuè)对(duì)存款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回(huí)落的核(hé)心(xīn)原因，4月理(lǐ)财存量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去(qù)年10月以(yǐ)来的下行趋势，重(zhòng)回扩(kuò)张区(qū)间。

　　居(jū)民增配(pèi)理财等资产是理(lǐ)财风险降低、收益回(huí)升和存(cún)款利率下滑共同作用的(de)结果。受益于债(zhài)券(quàn)市场走(zǒu)强，今年理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)表(biǎo)现逐(zhú)步好转，理财(cái)产品单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续(xù)下滑至2023年(nián)5月12日的轻轨是什么，轻轨是地铁还是高铁4.7％，叠加这一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存款对(duì)居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破净(jìng)率进(jìn)一步回落，居民还在继续增配理财产(chǎn)品，存款理财(cái)化趋(qū)势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一(yī)个原因(yīn)。4月早(zǎo)偿率月(yuè)均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大(dà)提(tí)前(qián)还贷力度一是(shì)因为首套房利率还在下降，居民提(tí)前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据(jù)显示(shì)百(bǎi)城(chéng)首套主流房(fáng)贷(dài)利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续(xù)回落1个(gè)BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在(zài)3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理(lǐ)财市(shì)场好转，此前因居民(mín)少消费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额(é)储蓄已经开始部分(fēn)回流理财市场了，且5月初这(zhè)一趋势还在(zài)延续。

　　往(wǎng)后来看，理财(cái)市(shì)场和提前还贷(dài)在后续几个(gè)月里或继续成为(wèi)超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人轻轨是什么，轻轨是地铁还是高铁(rén)均消费水平未见明显(xiǎn)改(gǎi)善或(huò)部分表明当下居(jū)民消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)依(yī)旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄(xù)的持有分化(huà)且(qiě)并非主要(yào)来自消费，后续超额储蓄对消费(fèi)的支(zhī)撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额(é)储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目(mù)前已经有走弱迹象，地产短期或不(bù)会成为超储的主要流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在明显利差，居民(mín)提前还(hái)贷(dài)行(xíng)为(wèi)或将(jiāng)延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在理财(cái)市场(chǎng)环境好转和存款利(lì)率下(xià)滑的(de)背(bèi)景下或将继续回(huí)流到理(lǐ)财(cái)市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增速使(shǐ)用(yòng)金(jīn)融机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)中债(zhài)务人提前偿付的金额(é)在(zài)资产池(chí)未偿(cháng)本(běn)金余(yú)额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动(dòng)超(chāo)预期，超额储蓄释放(fàng)弱(ruò)于预期，理财市场(chǎng)波动加大

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