来源：梁中(zhōng)华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的关(guān)键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声明较(jiào)3月(yuè)有何变化(huà)？第一，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳健，表述(shù)修改(gǎi)为“一季度经济温和(hé)增长，就业强劲(jìn)，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银(yín)行(xíng)稳健，明确银(yín)行(xíng)风险导(dǎo)致家(jiā)庭和企业信贷(dài)的收紧。第(dì)三，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风(fēng)险”。第四，修改(gǎi)货币政策表(biǎo)述，重申“委员会评(píng)估(gū)货币政策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预(yù)计一些额外的(de)政策紧缩可能是(shì)适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经济，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国经济温和增(zēng)长，有可能避(bì)免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息(xī)依然是共识；认为原则上不需(xū)要利率提高(gāo)那(nà)么高，正在评估是否(fǒu)达(dá)到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已经接(jiē)近(jìn)达(dá)到）。关于降(jiàng)息，强(qiáng)调劳(láo)动力市场在(zài)走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适(shì)。关于银行和债务上限，强调地区性(xìng)银行(xíng)发(fā)挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型(xíng)银行进行大(dà)规(guī)模收(shōu)购，银行业(yè)总体上有所改(gǎi)善，美国(guó)银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具(jù)有弹(dàn)性。强调应及时提高债(zhài)务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦(bāng)基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上调准备金余(yú)额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储(chǔ)将继续减持美(měi)国国债、机(jī)构债务和机(jī)构抵押贷款支持证券(quàn)，上限为(wèi)950亿(yì)美(měi)元（600亿美元国债(zhài)和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚(jiān)持加息(xī)的关(guān)键仍(réng)在于通胀压力(lì)较大。例如(rú)，3月(yuè)美国核心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于(yú)高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本轮加息是80年(nián)代以来(lái)最快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声(shēng)明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依(yī)然稳健。不(bù)过(guò)表述修(xiū)改为“1季度经济活动以适度(dù)的速(sù)度增长，最(zuì)近几个月就业增长强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于(yú)通(tōng)胀方面，重申(shēn)通(tōng)胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止加息。重(zhòng)申(shēn)委员会将评(píng)估(gū)货币政策的滞后影响，“在确定额(é)外的(de)政策紧缩在多大程(chéng)度上适合于随着时间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货币政策(cè)的累积紧缩，货(huò)币(bì)政策影响(xiǎng)经济活(huó)动和通货(huò)膨胀的滞后，以及经济和(hé)金(jīn)融(róng)发展(zhǎn)”。重点是删(shān)除了“委员会预计，一(yī)些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的，以实现一种货币政(zhèng)策(cè)立(lì)场”，表明(míng)美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银行(xíng)稳健。“美国(guó)银行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申这对经济(jì)、就业和(hé)通胀的影响存(cún)在不(bù)确定性，“家庭和企业(yè)信贷条(tiáo)件收(shōu)紧(jǐn)可能会拖(tuō)累经济(jì)活动(dòng)、就业和通胀(zhàng)，这些影响(xiǎng)的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔(ěr)认为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是(shì)住房(fáng)和投资(zī)领域）。不(bù)过明确(què)指出，如(rú)果(guǒ)美国出(chū)现经济衰退，希望是温和的(de)；强调，美国可能会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关(guān)于加(jiā)息，或(huò)已经达到(dào)限制性水(shuǐ)平。美联储在3月(yuè)议息(xī)会议时，就已经在(zài)讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息(xī)依(yī)然是(shì)共识，所有人全票(piào)通过，一些政策制定者(zhě)谈(tán)到停止加息(xī)，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终(zhōng)点的问(wèn)题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要(yào)利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到了限(xiàn)制性水平（或已(yǐ)经(jīng)接近(jìn)达到），也就意味着也许可以暂(zàn)停加(jiā)息(xī)了。后(hòu)续政策变化的关(guān)键仍是(shì)审视数(shù)据，尤(yóu)其是(shì)通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适。鲍(bào)威尔强(qiáng)调，美国劳动力市(shì)场在(zài)走弱，但(dàn)依(yī)然强(qiáng)劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水平仍(réng)高，高(gāo)于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水平(píng)，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不(bù)合(hé)适。

　　关于(yú)银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银(yín)行发(fā)挥非常(cháng)重要的作用，不(bù)希望大型银行进(jìn)行大(dà)规模收购，银行业(yè)总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。银行危(wēi)机的影响程度(dù)目前尚(shàng)不(bù)确定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶(yé)伦也强湖南电大几本，湖南长沙电大是几本(qiáng)调，如果(guǒ)国会(huì)不尽早采(cǎi)取行动(dòng)提(tí)高(gāo)债务上限，美国可能最早于(yú)6月(yuè)1日出现债(zhài)务违(wéi)约(yuē)。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限，美国财(cái)政部于今年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免联邦政(zhèng)府发生债(zhài)务违约(yuē)。美国国(guó)会预算办(bàn)公室5月(yuè)1日发布的最新报告显示，美国(guó)在6月(yuè)初耗尽(jǐn)资金的风险较(jiào)之湖南电大几本，湖南长沙电大是几本前更(gèng)高。

　　往(wǎng)前(qián)看，美国银行风险演变成系统性风险(xiǎn)的概(gài)率或有限，但中小银行(xíng)破产(chǎn)或(huò)依然会出现(xiàn)。目前市场依然预期美联储6-7月维持利(lì)率水平不变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们(men)认为，美(měi)国经济(jì)虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降息概率或较低。

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