金(jīn)融界(jiè)5月8日(rì)消息今日早盘，A股市(shì)场银行(xíng)板块再度(dù)走高，中信银行率先(xiān)涨(zhǎng)停，另外(wài)四大(dà)行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业(yè)银行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银(yín)行涨超4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信(xìn)银(yín)行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通(tōng)国(guó)际证券(quàn)在近(jìn)日的研报中梳理了银行上涨的(de)逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利(lì)。银行业也开始落实，比(bǐ)如一些地方(fāng)小银行下(xià)调(diào)存款利率后，股份(fèn)行(xíng)也出(chū)现下调(diào)；而年初的低利(lì)率(lǜ)放贷现象也消失了，新(xīn)发放(fàn一里地等于多少米，一里地等于多少米千米g)贷款(kuǎn)利率在上行。此(cǐ)外(wài)，今年也(yě)没有下达普惠小微的政策(cè)任务(wù)。政策改变的原因之一是银行需要资本扩展，需(xū)要恰当的盈利积(jī)累，不能过度让(ràng)利；另一(yī)个是(shì)中(zhōng)央讲中特估和国(guó)企改革(gé)，银(yín)行作为资产规模(mó)最大的国(guó)企行业，按政策导向要提高资产(chǎn)收益率。而(ér)取消金融让利(lì)有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行股(gǔ)的PB估值(zhí)低(dī)于(yú)正常估值(zhí)。银(yín)行作为ROE较高（大于(yú)10％）的(de)行(xíng)业，在利润正增长的情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多(duō)，但由于让(ràng)利之(zhī)下市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在政策导向的(de)改(gǎi)变对(duì)银行股是一种长时间的利好，有利(lì)于(yú)银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行不良率和债务风(fēng)险(xiǎn)周(zhōu)期相关，现在已进(jìn)入不良(liáng)率下降(jiàng)周期。2020年底(dǐ)银行业的不(bù)良贷款率开始下(xià)降，到今年一季度已经(jīng)连续10个(gè)季度(dù)下降(jiàng)了，这有利于股价上涨，不(bù)过按历史规律，上涨会(huì)存一里地等于多少米，一里地等于多少米千米在滞后性。目前(qián)市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降周期能够持续验证，我们认(rèn)为这(zhè)会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资(zī)者对(duì)于地产(chǎn)和城投风险(xiǎn)有(yǒu)担忧(yōu)，但银行房(fáng)地产贷款(kuǎn)占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率影响(xiǎng)较小(xiǎo)；而(ér)且中国经过对债务(wù)风(fēng)险(xiǎn)的分部门处理，地产上下游的很多行业的债务风(fēng)险(xiǎn)已经(jīng)解决。总体上银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银(yín)行收入增(zēng)速自去年一季度开始逐季(jì)下(xià)降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善，特别是中(zhōng)小(xiǎo)银行。出现(xiàn)拐点的原(yuán)因(yīn)是(shì)去年上半年LPR下(xià)降，今(jīn)年1月1号(hào)银行进行(xíng)贷款利率重定价(jià)，利率出现(xiàn)下降(jiàng)。这(zhè)是(shì)一个(gè)已知(zhī)利(lì)空，市场已(yǐ)经消化，所以银行股会(huì)出现(xiàn)修复(fù)。此外，过去三年疫情(qíng)使得(dé)银行(xíng)股估(gū)值被压制(zhì)。现在乙类乙管多时，对银行估值不会(huì)再有太多影响(xiǎng)，疫情折价(jià)已过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利(lì)率(lǜ)下调，政策(cè)未收紧。

　　最近(jìn)银行业(yè)出现存款利率下(xià)调(diào)，低利率贷款行为经过窗口指导已经取消，这对银行息差有比(bǐ)较正(zhèng)向的催化，是一(yī)个(gè)短(duǎn)期利好。此(cǐ)外4月底的政治(zhì)局会议(yì)并未如市场预期一样出(chū)现明显一里地等于多少米，一里地等于多少米千米(xiǎn)政策收紧，对(duì)银行(xíng)业是(shì)另(lìng)一个短期(qī)利好(hǎo)。

　　该机构从交易层(céng)面罗列了(le)一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市场出现资(zī)产荒，一些稳(wěn)定的高(gāo)股息(xī)行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提(tí)高国(guó)企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而(ér)来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银(yín)行股上(shàng)涨的持(chí)续性(xìng)，海通国(guó)际证券给予肯定态度。该机构认为(wèi)，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行股的表现将取决于宏观环(huán)境(jìng)、政策规划以及市场交易情(qíng)绪，在没(méi)有经济衰退(tuì)和政策打(dǎ)压的情(qíng)况下银行股(gǔ)不会(huì)出(chū)现大幅(fú)回撤。关于如(rú)何避免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议(yì)选股时(shí)选(xuǎn)择业绩好但股(gǔ)价还未上涨的小银行。之前中(zhōng)特估(gū)的概念使得大行的估值得到抬升，之后(hòu)其他类(lèi)型的银行估值(zhí)也要相应抬升，本质原因是各类(lèi)银行的(de)估(gū)值没有系统性的差异(yì)。

　　东(dōng)方证券指出，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市银(yín)行不良率(lǜ)环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延(yán)续(xù)改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回(huí)核(hé)销(xiāo)后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影响的消(xiāo)退和(hé)经济的稳(wěn)步复苏，银(yín)行(xíng)不良生成(chéng)压力(lì)边际缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环(huán)比有所改(gǎi)善。拨(bō)备(bèi)方(fāng)面，截至1季(jì)度末(mò)，上市银行拨(bō)备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平(píng)继续保(bǎo)持(chí)充裕(yù)。目前(qián)银行资产质量压力的峰值已经过去，展望(wàng)而言，经济复苏态势(shì)良(liáng)好，企业经(jīng)营(yíng)环(huán)境改善、居民信(xìn)心提升(shēng)，叠加地产政策的持(chí)续(xù)宽(kuān)松，银行的资产质量(liàng)表现(xiàn)有望延续(xù)向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年(nián)中期投资策略报告(gào)中表(biǎo)示，经济复苏(sū)进行时，银行(xíng)重(zhòng)回基本(běn)面主逻辑(jí)。银行基本面(miàn)的量、价(jià)、质三方(fāng)面的(de)景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋(qū)势将是重要的行(xíng)业催化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延续的(de)同时(shí)，看(kàn)好(hǎo)零(líng)售、小微贷款的需求复苏。资(zī)产质量方面(miàn)，优质房地产融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质(zhì)量将(jiāng)在居民还(hái)款能(néng)力(lì)提(tí)升下(xià)长期向(xiàng)好，银行资产质量下(xià)行风险封住。银行板(bǎn)块配置上，建议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期表示(shì)，看好(hǎo)全年盈利能力修复，银行板块(kuài)配置价值提升。该机构认(rèn)为1季报行业盈利增速(sù)低(dī)点确认，主要受(shòu)资产重定价以及居民端复苏(sū)低(dī)于预期的(de)影响。展望后续季度，国内经济向(xiàng)好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和(hé)风险偏好(hǎo)的修复仍然值得期待，成为推动(dòng)板块盈(yíng)利回升的催(cuī)化剂。我们继续看好银行板块全年表(biǎo)现，考虑到当前银行(xíng)板(bǎn)块静态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处于低位且尚未修复至疫(yì)情前水平，在后续盈利有望(wàng)逐(zhú)季(jì)修(xiū)复的背景下，当前时点银(yín)行板块(kuài)的配置(zhì)价值提升。

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