2023年前4个月，尽(jǐn)管(guǎn)美国(guó)通(tōng)胀高企，美联(lián)储持(chí)续加息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数(shù)下(xià)跌5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内地(dì)方面，沪(hù)深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方面，来(lái)自香港投资基金公(gōng)会的数据(jù)显示，截至4月29日，于中国香港注册(cè)的基金中，中国(guó)股(gǔ)票基金（投(tóu)向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地(dì)区股票基金(jīn)净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个(gè)月以来(lái)，中国股票(piào)基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票(piào)基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过(guò)前(qián)四(sì)个月跌宕起(qǐ)伏， 全(quán)球市(shì)场接下来(lái)如(rú)何演绎？

　　日前(qián)，以下五(wǔ)大机构代(dài)表接(jiē)受(shòu)本报采访解析他(tā)们(men)对于市(shì)场动态的看法，以帮助投资者(zhě)把(bǎ)脉今(jīn)年(nián)剩(shèng)余时间投(tóu)资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市场(chǎng)策略师(shī)许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理亚太区投资总(zǒng)监及宏(hóng)观经济主(zhǔ)管胡一帆(fān)

　　博时(shí)基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机(jī)构人(rén)士(shì)认为，2023年剩(shèng)余时间(jiān)美国陷入衰(shuāi)退几率较(jiào)大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等(děng)持续发(fā)力，中国经济(jì)持续快速复(fù)苏可(kě)期。随着美元走(zǒu)弱，后续人(rén)民币等其(qí)它非美货币可能会(huì)获(huò)得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈(quān)的人(rén)工智(zhì)能，机构(gòu)人士认为人工智能将(jiāng)只要开窗一定不会煤气中毒吗，怎么判断煤气是不是漏了为各(gè)个行(xíng)业带(dài)来巨变，其(qí)中(zhōng)硬件类(lèi)公司可能获得(dé)较为确定的机会。

　　如何(hé)看待(dài)今年剩余时(shí)间(jiān)全球(qiú)经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要(yào)么因为(wèi)存款外流(liú)，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企(qǐ)业(yè)、家庭部门能(néng)获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个(gè)人(rén)消费相对(duì)稳定，但是到了下半年美国(guó)经(jīng)济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现稳(wěn)定增(zēng)长，但不是快(kuài)速(sù)增长。日本方面(miàn)内需(xū)跟服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过(guò)去几年(nián)受(shòu)到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理(lǐ)看来，日本(běn)的(de)经(jīng)济表现不会(huì)太(tài)差，对中国持(chí)更(gèng)加(jiā)乐(lè)观(guān)态度。中国经济复苏在全球(qiú)起着引领作用。但是，如果要(yào)中国经济复苏更稳(wěn)固，更全(quán)面，还需(xū)要(yào)企业(yè)投资、房(fáng)地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市(shì)场对(duì)中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度(dù)超(chāo)出预(yù)期的情况下(xià)，市(shì)场普遍认(rèn)为今年(nián)会实(shí)现5.5％以上(shàng)的(de)增长。但是对于欧美经济的预期则有(yǒu)所保留(liú)。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏(sū)进(jìn)程(chéng)。目(mù)前来看(kàn)，经济复(fù)苏(sū)的压(yā)力主要(yào)来自(zì)外需减弱和内需恢复尚(shàng)需(xū)时间，市场流(liú)动(dòng)性(xìng)和信贷宽松程度(dù)没有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是(shì)高利率环境对经(jīng)济的压制作用会降低欧美经济的(de)预(yù)期。日本目前处于一个极端宽松(sōng)货(huò)币政(zhèng)策拐(guǎi)点，但是目(mù)前新任(rèn)日本央行行长表现出会维(wéi)持(chí)货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美国(guó)GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会(huì)保持(chí)在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对(duì)日本GDP增(zēng)长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通(tōng)胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具(jù)韧性，但(dàn)中期就业料将持续修复，核心通(tōng)胀中枢(shū)震(zhèn)荡下行。预计美(měi)国经济(jì)在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和(hé)地(dì)产等多重约(yuē)束因素缓和、以及周(zhōu)期(qī)性因素作用(yòng)下，经济本(běn)身就(jiù)有趋(qū)势性的内生修复动力，并不(bù)需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋(qū)势(shì)上看无(wú)论经济增长还是企(qǐ)业盈(yíng)利的(de)修(xiū)复，目前都处在一个中周期(qī)修复趋势(shì)的开端(duān)，远没有到讨论修复是(shì)否结束、以及修复(fù)力度最大的阶段已经(jīng)过去等(děng)问(wèn)题。欧洲：受益于能(néng)源价格显著(zhù)回落(luò)及冬季(jì)天气较预(yù)期温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策(cè)方(fāng)面，日银新总(zǒng)裁(cái)植田和(hé)男维持宽松的政(zhèng)策(cè)立场，短(duǎn)期调整货币政策区间可(kě)能性不高，但2023年内仍(réng)有(yǒu)可能(néng)对曲线控制政策(cè)进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一年美(měi)国有(yǒu)80％的概率(lǜ)进入衰退。美(měi)国银(yín)行业的风波(bō)提升(shēng)了衰(shuāi)退概(gài)率，劳(láo)工市场(chǎng)有潜在降(jiàng)温的可能。随(suí)着(zhe)劳工(gōng)参(cān)与(yǔ)率的提高，以及新(xīn)增就业(yè)的下降(jiàng)，未来失(shī)业率(lǜ)有抬升的(de)可(kě)能，这将会是导致美国经济名(míng)义上进入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经济(jì)表现好(hǎo)于(yú)预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区(qū)面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个(gè)基点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余(yú)下(xià)时间保(bǎo)持这(zhè)一水平(píng)。中(zhōng)国经(jīng)济的强势复(fù)苏，是(shì)全球(qiú)经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)“混沌”中的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数(shù)据进一步好转，增强(qiáng)了(le)投资者对于国内(nèi)经济增长复(fù)苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后续美联(lián)储(chǔ)加息节奏如(rú)何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最(zuì)后一次加息了。虽(suī)然(rán)说通胀还没有回到美(měi)联储的政策(cè)目标。但是(shì)3月份开始，银(yín)行出现问(wèn)题(tí)，这都(dōu)是高(gāo)利率环境带来冷却经济(jì)的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步(bù)往(wǎng)下(xià)走的环境之下，企业信心也开始(shǐ)是越走(zǒu)越(yuè)弱(ruò)。美联(lián)储今年加息(xī)或(huò)许已经结束。

　　美(měi)联储可能要到了明年上半年才会认真的去考虑降息(xī)。虽然(rán)说通胀见顶回(huí)落，但是回落的速度不够快，而(ér)且美联储主席(xí)鲍威尔在(zài)过去的半年12个月多次提到(dào)，他宁愿经济出现一(yī)个温和的经(jīng)济衰(shuāi)退。可见，他对于降(jiàng)低通胀(zhàng)的决心(xīn)还是非常(cháng)明(míng)显的，就是(shì)他宁(níng)愿牺牲经济增长一(yī)部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最近的银(yín)行业(yè)问题，市场(chǎng)对美联储加息的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月(yuè)份(fèn)的加息会是最后一次，然(rán)后(hòu)在(zài)第四(sì)季度开(kāi)始逐(zhú)步(bù)调整利率(lǜ)水平，以实(shí)现利(lì)率(lǜ)的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这(zhè)是(shì)个好消息，因为(wèi)高利率(lǜ)环境(jìng)导致美元(yuán)流动性下降(jiàng)和投(tóu)资成本急剧上升(shēng)，这(zhè)已(yǐ)经在全球资本市场上(shàng)反映出来了。不论(lùn)是(shì)美国的银行(xíng)业还是(shì)高收益债(zhài)券领域，都出现了流动(dòng)性和短期成本(běn)上(shàng)升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观望态(tài)势。现在(zài)市场普(pǔ)遍预(yù)期从今年三季度开始(shǐ)，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底会有一次(cì)减息(xī)。但是美联储现在论调(diào)还是比(bǐ)较的(de)鹰派，至(zhì)少从美联(lián)储官(guān)员(yuán)的点阵图看，大部(bù)分(fēn)美(měi)联储官员(yuán)都(dōu)认为在(zài)2024年(nián)前不会减息，与市场(chǎng)预期有一定的差(chà)距(jù)。当然(rán)，我(wǒ)们要动(dòng)态地看问题，应根(gēn)据未(wèi)来几个月美(měi)国(guó)经济(jì)的实际(jì)情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观(guān)察(chá)期(qī)。短(duǎn)期(qī)，联储将在控(kòng)通胀及防(fáng)范金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并形成进(jìn)一(yī)步的风险事(shì)件，可能会推动联(lián)储更早转向。美国(guó)经济衰(shuāi)退终局确定性较高，在此情景(jǐng)下，长久期的利率(lǜ)债、高评级信用债会在大类资产中取(qǔ)得(dé)相(xiāng)对(duì)较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来(lái)看，美联(lián)储可能(néng)在(zài)下半年降息50个(gè)基点。虽然美联储结束加息周期及(jí)随后的宽松政(zhèng)策可能(néng)利好(hǎo)股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时成立(lì)。多数(shù)情(qíng)况(kuàng)下，只有经济状况(kuàng)触底(dǐ)才会(huì)构成股市反弹的充分条件。与(yǔ)股(gǔ)票不同，政(zhèng)府(fǔ)债收益(yì)率的表现在美联储加息接近尾声(shēng)时通常更容(róng)易预测。一(yī)直以(yǐ)来，10年(nián)期(qī)政府债收益率的高(gāo)位(wèi)几乎总是在最后(hòu)一次加息前后出现，然后在(zài)接(jiē)下来的(de)12个(gè)月平均下跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股(gǔ) AI相关(guān)的(de)企(qǐ)业已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获(huò)得利好，这(zhè)是比较自(zì)然的逻(luó)辑。其(qí)次，AI会给现有(yǒu)的公(gōng)司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需(xū)要思考的问题。例如广告(gào)公司，AI是否可(kě)以进一步提升它(tā)的(de)投放精准度。不过(guò)，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里(lǐ)的不确定性是比较高的。第三(sān)，中国有庞大的市场，政府积极的在(zài)推动数(shù)字(zì)化(huà)的进程，我们认为中(zhō只要开窗一定不会煤气中毒吗，怎么判断煤气是不是漏了ng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理(lǐ)环节(jié)都(dōu)需要消耗大量的算力(lì)，涉及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务器，以(yǐ)及配套(tào)的交换机、光模(mó)块；自去年年(nián)底以来(lái)，产业链已经陆续收到了上(shàng)述硬件产品环节的(de)订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类(lèi)是(shì)公有云上(shàng)部(bù)署的大(dà)模(mó)型，包括模型的API接(jiē)口调用、模型的(de)分(fēn)布式计算部署、数据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成(chéng)的字段(duàn)数（token）来收费(fèi)；另一类是(shì)部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端(duān)场景，主要(yào)根据部(bù)署成本(běn)来收(shōu)费(fèi)；应用场景落地(dì)较为多元，在搜(sōu)索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可(kě)以探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放(fàng)的格局，投(tóu)资(zī)机会主要来源(yuán)于(yú)下(xià)游(yóu)潜在(zài)的目标用(yòng)户群体规模较大、用户(hù)的付(fù)费意愿强或者用户的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同(tóng)时，我(wǒ)们看到，中国高度重视数字经济(jì)，尤其是(shì)大(dà)数据、硬科技和软科技的发展，今(jīn)年成(chéng)立了国家(jiā)数(shù)据(jù)局，国务(wù)院(yuàn)重(zhòng)组科(kē)技部，三大运营商(shāng)都加大了在数据方(fāng)面的投(tóu)入，中(zhōng)国的(de)云企业也发(fā)展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其看好(hǎo)亚洲半(bàn)导体的(de)发展。该(gāi)板块目前估值处于(yú)历史低位，随着去(qù)库存的稳(wěn)步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善(shàn)。拥有(yǒu)众(zhòng)多半导体(tǐ)企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也(yě)将有不俗表现(xiàn)，因(yīn)为很(hěn)多中(zhōng)国的科技企业在后疫情时代，会(huì)更关注(zhù)利润和现金(jīn)流(liú)，从而产生一些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模型(xíng)（特别是机(jī)器(qì)学习(xí)与(yǔ)深度(dù)学(xué)习(xí)模(mó)型）的发展(zhǎn)将带(dài)来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与(yǔ)推理需要(yào)大(dà)量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集(jí)和计算(suàn)资(zī)源进行(xíng)训(xùn)练，这将推动公共云服务商的发展。数据服(fú)务，AI模型需要(yào)海量数据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和(hé)标注(zhù)服务将大有(yǒu)可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企(qǐ)业(yè)将大举采购各类AI软件与服务，如机器(qì)视觉(jué)、自然(rán)语言处理、机器人等以满足自(zì)动化的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智(zhì)能专家及业界(jiè)高(gāo)管(guǎn)呼吁(xū)暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上(shàng)增加(jiā)公众对(duì)AI技术研发的知情权以及行业自律是有其必要(yào)性的。一方面，知名人士的呼(hū)吁显示出(chū)行业内(nèi)对人(rén)工智(zhì)能安全与可控性(xìng)的(de)高度重视，这(zhè)有助于提高公众(zhòng)对此的(de)认识，同时(shí)促进相(xiāng)关法(fǎ)规(guī)与标准(zhǔn)的出台。暂停开发(fā)更强大的模型有助于(yú)行(xíng)业理解(jiě)现有(yǒu)模型(xíng)的风险与影(yǐng)响，为下(xià)一代(dài)模型的管控奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型已足够强大(dà)，需(xū)要一定时间观察其对社(shè)会产生的影响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士发起(qǐ)的自律性暂停(tíng)可能难以有效执(zhí)行。人(rén)工智(zhì)能行业(yè)内竞争激烈(liè)，暂停进一步(bù)研究难以形成广泛共识，领先机构会继续推进(jìn)研究旨(zhǐ)在保持(chí)竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发(fā)更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术(shù)发(fā)展方向出(chū)现(xiàn)了(le)偏差，而更多是出于对监管(guǎn)缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用过程中产生的法律规制风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上面，用户交互(hù)过程中(zhōng)的数(shù)据可能涉及到用户隐私和(hé)企(qǐ)业(yè)机(jī)密，因此(cǐ)现在越来(lái)越多(duō)的企业客户开只要开窗一定不会煤气中毒吗，怎么判断煤气是不是漏了始转向(xiàng)规划私有部(bù)署大(dà)模(mó)型。另一方面，不(bù)法分子也更(gèng)有(yǒu)机(jī)会借助(zhù)生(shēng)成式(shì) AI 提高(gāo)电信诈骗(piàn)的(de)效率、研发限(xiàn)制性产品的(de)效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在(zài)立法(fǎ)进度上领先于(yú)海外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家互(hù)联网(wǎng)信息办公室(shì)正式发(fā)布《生成式人工智能服务管(guǎn)理办(bàn)法（征求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出(chū)生成(chéng)式人工(gōng)智能服务提供(gōng)者应该承担信(xìn)息安(ān)全主体责(zé)任，做好个人信(xìn)息保(bǎo)护、未成年人保护(hù)、内容安全管理等工作(zuò)，我们相信在生成(chéng)式人工智能领(lǐng)域的监管会(huì)日益完善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时间投(tóu)资策(cè)略如(rú)何(hé)调整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或(huò)者债券(quàn)为(wèi)优先，低配股票。如果(guǒ)美国经济进入下半年(nián)，经济(jì)增长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目(mù)前(qián)美国股(gǔ)票的估(gū)值相(xiāng)对于(yú)企业(yè)盈利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期(qī)30年期的(de)美国国债，它的利率还(hái)是要往下走，利率(lǜ)往下走代(dài)表这(zhè)些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分(fēn)摩根资(zī)产管(guǎn)理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国的企业盈利(lì)增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产(chǎn)管理比较青(qīng)睐(lài)欧(ōu)美的政府(fǔ)债券，再(zài)加上(shàng)一些投资等级的企业债。不看好(hǎo)高收益(yì)债(zhài)的原因在于(yú)：当经济表现越来越差的时候，一些信(xìn)贷评级比较低的(de)企(qǐ)业债，它的信用(yòng)差(chà)会拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值(zhí)，大(dà)部分的亚洲(zhōu)货币都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟(gēn)工业金属持相对中性态度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配置(zhì)策略现在时间节点看，大类资产相(xiāng)对配置上(shàng)，我们认为股票优于(yú)债券(quàn)，优于商品。年末有降(jiàng)息(xī)预(yù)期的条件下(xià)，股票估值压力会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢(màn)的影(yǐng)响(xiǎng)，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的(de)表现，之后(hòu)可能会(huì)出现中国(guó)优(yōu)于欧(ōu)美股市的(de)情况。尤(yóu)其是香港市场(chǎng)，在公(gōng)司(sī)业(yè)绩(jì)普遍平(píng)稳转好的(de)基本面条件下，受其他因素(sù)影响的估值因素带来的(de)下跌调整(zhěng)幅度比(bǐ)较大(dà)。换(huàn)句话说，目前(qián)的(de)港股表现(xiàn)有背离基本面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站在资产配(pèi)置角(jiǎo)度看(kàn)，我们(men)认(rèn)为(wèi)美国的盈利增(zēng)长及通胀前景仍存在(zài)较大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票(piào)表(biǎo)现会较(jiào)出色，债券(quàn)也会(huì)受益。如果经(jīng)济出现严重衰退(tuì)，债券表现一(yī)定优于股票。如果通胀卷土重来，将出(chū)现和去年一样的股债双杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股票(piào)市场投资策略：股票方面(miàn)，我们不看好美股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我们的(de)股票(piào)投资策(cè)略是分散配置。我们看好(hǎo)新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而言，我们(men)认(rèn)为今年债券的表现会优(yōu)于股票的(de)表现，特别是政府债券和(hé)投资(zī)级别的债券，能够(gòu)提供不错的收益率，而(ér)且即使(shǐ)在经(jīng)济下行的时候也非常具有韧(rèn)性。商品市场投资策(cè)略：我们同时也看好黄金(jīn)和石油价格的上涨。看好黄(huáng)金(jīn)最(zuì)主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄(huáng)金价格(gé)会达(dá)到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上行，主要(yào)是由于供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略(lüè)：由于美联(lián)储(chǔ)停(tíng)止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶(jiē)段(duàn)性行情衰退情景(jǐng)下，利率带来的分母端制(zhì)约改善(shàn)，利好利率债(zhài)及高评级债券(quàn)、黄金等资(zī)产类别成(chéng)长股(gǔ)受分(fēn)母端改善主导，可能有阶(jiē)段(duàn)性行(xíng)情；价(jià)值股分(fēn)子端承压，整体回(huí)落石油等大宗商品由(yóu)于需求(qiú)下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均(jūn)处于较低位置，宏观环境有(yǒu)利于权益市场，风格上(shàng)建议高配制造、科技，低(dī)配(pèi)周期、金融(róng)地产，标配消费(fèi)和医药；创业板指的吸引(yǐn)力相(xiāng)对高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会相对较多(duō)。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈(yíng)利(lì)能力稳(wěn)定、高(gāo)股息的优(yōu)质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资产（例(lì)如美(měi)股(gǔ)）对分子端下行的定价不足。后续若(ruò)进(jìn)入(rù)利率快速改善期，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢价(jià)值(zhí)。

　　市场交易重(zhòng)心可能从(cóng)衰退(tuì)转向复(fù)苏，美元也可(kě)能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美元反弹(dàn)时点可能仍强于一篮子货(huò)币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动均(jūn)值回归行(xíng)情。欧洲经济衰(shuāi)退预(yù)期(qī)和欧洲能源供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年(nián)仍(réng)然(rán)趋(qū)弱，但在美(měi)元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存(cún)在一(yī)定重新(xīn)反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股票方面，我们继(jì)续(xù)看好(hǎo)亚洲（日本除(chú)外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御性行业(yè)立场。看好中(zhōng)国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市场股票估值仍然(rán)低廉，政策制(zhì)定者继续支持经济增长，最近的银(yín)行存(cún)款(kuǎn)准备(bèi)金率(lǜ)下调就是明证。我(wǒ)们对(duì)美元(yuán)进一步走弱的预期应该会支持除日本(běn)以外的(de)亚洲市(shì)场表现。

　　在(zài)债(zhài)券(quàn)方(fāng)面，我(wǒ)们(men)增加了(le)对高质量(liàng)政(zhèng)府债券(quàn)的敞(chǎng)口(kǒu)，并减少了对高收益债务(wù)的(de)敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府(fǔ)债券，较(jiào)不(bù)青睐高(gāo)收益债券。这(zhè)与美国的衰退周(zhōu)期所体现出(chū)的特征一致，在美国，政(zhèng)府(fǔ)债券通常(cháng)受益于债券收益率的下降(jiàng)（因为市场对增长放(fàng)缓(huǎn)和(hé)最(zuì)终(zhōng)降(jiàng)息的定价(jià)），而(ér)公(gōng)司债券(quàn)收益率相对于美国(guó)政府(fǔ)债券的溢价因信贷质量(liàng)恶(è)化的预(yù)期而扩大。

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