来(lái)源：梁中华(huá)宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何(hé)变化？第一，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季(jì)度经济温和增长，就(jiù)业强劲，失业率(lǜ)在低(dī)位”。第二，重申美国银行稳健，明(míng)确银行风(fēng)险导致家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关(guān)注(zhù)通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会(huì)评(píng)估货币(bì)政策的滞后影响”，删除“委员会预计(jì)一(yī)些额外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能是(shì)适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济，认(rèn)为(wèi)经济可(kě)能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其(qí)影响还(hái)需要时间(jiān)来(lái)体现；预计美(měi)国经济温(wēn)和增(zēng)长(zhǎng)，有可(kě)能避免衰退(tuì)，或者(zhě)是温和衰退。关于(yú)加息，本次加息依然(rán)是共(gòng)识；认为(wèi)原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平(píng)，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标，降低通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适(shì)。关于(yú)银行(xíng)和债务上(shàng)限，强调地区性银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行大规模(mó)收购，银行(xíng)业总体上有(yǒu)所改善，美(měi)国银行系统健康且(qiě)具有弹性(xìng)。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决(jué)定加(jiā)息(xī)25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至(zhì)2006年6月以来的高(gāo)点(diǎn)。此外，上(shàng)调(diào)准备金(jīn)余额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆回(huí荔枝比喻女人哪个部位，荔枝形容女人)购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩表(biǎo)，美(měi)联储将继(jì)续减(jiǎn)持美国国(guó)债(zhài)、机构债务(wù)和机构抵押贷款支持证(zhèng)券，上(shàng)限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息的关(guān)键仍在(zài)于通胀压力较大(dà)。例如，3月美国(guó)核心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已(yǐ)经连续4个月处于(yú)高位；核心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显降(jiàng)温。本轮加息(xī)是80年(nián)代以来最快的一次(cì)，10次便累(lèi)计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关(guān)于经济方(fāng)面，重申经济依然(rán)稳健。不过(guò)表述修改(gǎi)为(wèi)“1季度经济活动以(yǐ)适度(dù)的速(sù)度增长，最近(jìn)几个月(yuè)就业(yè)增长强劲(jìn)，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀(zhàng)方(fāng)面，重申通胀(zhàng)压力。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢(huī)复2％的(de)通(tōng)胀目标”。

　　关(guān)于(yú)加息方(fāng)面，或将停止加息。重申委员会将(jiāng)评(píng)估(gū)货币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩在多大程度上(shàng)适合于(yú)随着时间的推(tuī)移将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考(kǎo)虑货币(bì)政(zhèng)策的累(lèi)积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀(zhàng)的(de)滞后，以及(jí)经(jīng)济和金融发展”。重点是删(shān)除(chú)了(le)“委员会(huì)预计，一些额外的政策紧缩可(kě)能是适(shì)当的，以实现一种货币政策立场(chǎng)”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明(míng)确银行风险(xiǎn)导致了家庭和企业(yè)信(xìn)贷的收(shōu)紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申这(zhè)对(duì)经济、就业和通(tōng)胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷(dài)条件(jiàn)收紧(jǐn)可能会拖(tuō)累(lèi)经济活动、就业(yè)和通胀，这些(xiē)影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现（尤(yóu)其是住(zhù)房和投资领域）。不过明(míng)确指出，如果美国(guó)出现经济衰退，希望(wàng)是(shì)温和的；强调，美国可(kě)能会(huì)出现(xiàn)轻微的(de)经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到限制(zhì)性水平。美联储(chǔ)在3月议息(xī)会议时，就已经在讨论停止加(jiā)息的问(wèn)题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加息依然是(shì)共识(shí)，所有人全(quán)票通过(guò)，一些政策制定者谈到(dào)停止加息，但不是(shì)本(běn)次会议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的(de)问(wèn)题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利率(lǜ)提高那么(me)高，正(zhèng)在评估(gū)是否(fǒu)达到(dào)限制性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经(jīng)达(dá)到了限制性水平（或(huò)已经接近(jìn)达(dá)到(dào)），也就意味着也许可以(yǐ)暂停(tíng)加息了。后(hòu)续政策(cè)变化(huà)的关键仍是(shì)审视数(shù)据(jù)，尤其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息，当前并不合适(shì)。鲍(bào)威尔强(qiáng)调，美国(guó)劳动力(lì)市场在走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，失业(yè)率仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整(zhěng)体通胀有所(suǒ)缓和，但依(yī)然高企，远高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区(qū)性(xìng)银行发挥(huī)非(fēi)常(cháng)重要的作(zuò)用，不希望大型银行(xíng)进行大规(guī)模收购，银(yín)行(xíng)业总体上(shàng)有(yǒu)所(suǒ)改善，美(měi)国银行系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。银行(xíng)危(wēi)机的(de)影响程度目前尚不(bù)确(què)定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如(rú)果没有达(dá)成债务协议，经济(jì)后(hòu)果“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也强调，如果国会不尽早采取(qǔ)行动提高债(zhài)务上(shàng)限，美国(guó)可能最早于(yú)6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元(yuán)的法定举债上(shàng)限(xiàn)，美(měi)国财政部于今年(nián)1月宣布采取特别措施，避免联邦政(zhèng)府发生债务违约。美国国会预算办公(gōng)室5月1日发布的最新报告显示(shì)，美国(guó)在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行(xíng)风险演变成系统性(xìng)风险的概率或有限，但(dàn)中小银行破(pò)产(chǎn)或依然会出现。目前市场依然预期(qī)美(měi)联储6-7月维(wéi)持利率(lǜ)水平不(bù)变(biàn)，9月开始降息(xī)（概(gài)率达70％），年内至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经(jīng)济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或(huò)较(jiào)低。

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