来源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央政治局4月(yuè)28日(rì)召开会议，分析研究当前(qián)经济形势和经济工作(zuò)。今(jīn)年以(yǐ)来，经济增(zēng)长好于预(yù)期。不过当前经济恢复性好转，内生动力还不强(qiáng)，需求仍然(rán)不足。所以，稳增长基调(diào)延续，短期政(zhèng)策不太可能转向收紧(jǐn)，但(dàn)是面对高质量(liàng)发展(zhǎn)要求，也(yě)没增(zēng)量刺激政策(cè)。未来扩大(dà)需求主要依靠自发修(xiū)复消(xiāo)费，主动稳定(dìng)投资。此外，产(chǎn)业(yè)政(zhèng)策方面强调“实体经济”支撑，防风险仍(réng)然是重点(diǎn)任务。整体看，二季度经济修复(fù)速度或将放(fàng)缓，政策相对克(kè)制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先(xiān)强调(diào)了今年的成(chéng)绩(jì)，即“经济增长好(hǎo)于预期(qī)”，“市(shì)场需求逐步(bù)恢复，经济发展呈现(xiàn)回升(shēng)向好态(tài)势”。从一季(jì)度(dù)公(gōng)布的数据看，确实好于(yú)去年四季度(dù)时的预期(qī)。但随后会议也提到“经(jīng)济运行好转主要是(shì)恢复性(xìng)的(de)，内生动(dòng)力还不强，需求仍(réng)然不足”。这也使得经济转(zhuǎn)型(xíng)升(shēng)级(jí)面临新(xīn)的(de)阻力，推(tuī)动高质(zhì)量发展(zhǎn)仍需(xū)要(yào)克服不少困难(nán)挑战(zhàn)。

　　我们的理解是，一季度GDP同比(bǐ)增(zēng)速(sù)为4.5％，相比去(qù)年四(sì)季度有明(míng)显改(gǎi)善，但距离疫情之(zhī)前2019年的6％附(fù)近的增速，还有(yǒu)较大(dà)的差距。所以，经济仍(réng)需(xū)政策呵护。尤其是一(yī)季度(dù)降准(zhǔn)后，就业压力(lì)仍然存在，我们认为政(zhèng)策(cè)短(duǎn)期(qī)不会转向(xiàng)收紧。“恢复和扩大需求”是当前(qián)经济持续(xù)回(huí)升向(xiàng)好(hǎo)的关键所在。

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　　稳增长：也(yě)没增量刺激

　　面对高质(zhì)量的发展要求，会议强调经济(jì)要实(shí)现“质的有效提升(shēng)”和(hé)“量的合理(lǐ)增长”。这一点和去年经济工作会议精神(shén)一致。这也意味着(zhe)稳增(zēng)长不会通(tōng)过强(qiáng)刺激的(de)方式(shì)，而是统筹推动“经济运行(xíng)持续好转”、“内生动力持续增强”、“社会(huì)预期持(chí)续改善”、“风险隐(yǐn)患持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议(yì)要求“把发挥政(zhèng)策效(xiào)力和激发经营主(zhǔ)体活力结合起(qǐ)来”。我碳的相对原子质量是多少，氮的相对原子质量们的理(lǐ)解是，下一阶段更多通过激发市场化(huà)的力量去(qù)推动经济修复(fù)，通过改革开放(fàng)的方式激发高质量的增(zēng)长(zhǎng)。所(suǒ)以会议指出，要坚(jiān)持“两个毫不动摇”，破除影响各类(lèi)所有制(zhì)企业公(gōng)平竞(jìng)争(zhēng)、共(gòng)同发展的法律法规障(zhàng)碍(ài)和隐性壁(bì)垒。各类企业(yè)都要依(yī)法合规(guī)经营。要下决心从(cóng)根本(běn)上解决企业账款拖(tuō)欠问(wèn)题。总体而(ér)言，政策刺激空间有限，主要还是以(yǐ)提振信心和(hé)预期(qī)、激发(fā)活力为主要(yào)手段，让(ràng)经济自发的内生(shēng)修复。

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　　扩需求：自发(fā)修复消费(fèi)，主动稳定投资

　　会议提出，积(jī)极的财政(zhèng)政策要“加力提效(xiào)”，稳健的货币政策要“精准有力”，延续(xù)了去(qù)年(nián)12月会(huì)议(yì)的表(biǎo)述(shù)。对于政策的要求，本次(cì)会议(yì)强调“形成扩大需求的合力(lì)”，而去年12月会议(yì)的相关表(biǎo)述是(shì)“加强(qiáng)各类政策协调(diào)配(pèi)合”，这说明扩(kuò)大需求是未来的政策重(zhòng)心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道增加城乡居民(mín)收入，改善消费环境，促进文(wén)化旅(lǚ)游(yóu)等服(fú)务消费”。提高消费，主要还(hái)是靠居(jū)民劳动收入的自然修(碳的相对原子质量是多少，氮的相对原子质量xiū)复。另一方面(miàn)，主动(dòng)稳定投资。尤其是(shì)基建(jiàn)投资，是(shì)政府主动(dòng)稳增(zēng)长的重点(diǎn)。会议提到，在超大特大城市(shì)积极稳步推进(jìn)城中村(cūn)改造和“平急两用”公共基(jī)础设施建设。

　　此 外， 会(huì)议(yì)强调，要(yào)把吸引外商投资放(fàng)在(zài)更加(jiā)重要的(de)位置，稳住外贸外资基(jī)本盘。要支(zhī)持有条(tiáo)件的自贸试验(yàn)区和自由(yóu)贸易(yì)港对(duì)接国际高标准经(jīng)贸规则，开展改(gǎi)革开放先(xiān)行先试。

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　　产(chǎn)业发展：看重实体经济

　　会议强调，加快建(jiàn)设现代化产业体系(xì)要以(yǐ)“实体(tǐ)经济(jì)”为支撑。我们(men)的理解是，产业政策(cè)的重点是“实体经(jīng)济”，这里的实体经济并不是整个GDP，而是和“虚(xū)拟(nǐ)经济”相对应(yīng)的。

　　会议明确“要夯实科技自立自(zì)强(qiáng)根(gēn)基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大新能(néng)源汽(qì)车发展优(yōu)势，加(jiā)快推进充电桩(zhuāng)、储能等设(shè)施建设和配套电网改(gǎi)造(zào)”。会议(yì)指(zhǐ)出“要重(zhòng)视通用人工智(zhì)能发(fā)展，营造创(chuàng)新生态”，也提到了“重视防(fáng)范风(fēng)险”。我们认(rèn)为，人工智(zhì)能发展到一定程(chéng)度，监管(guǎn)措施也必然会跟上(shàng)。此(cǐ)外，在互(hù)联网(wǎng)领(lǐng)域，要推动平台企业规范(fàn)健(jiàn)康发(fā)展，鼓励头部平台(tái)企业探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议(yì)提(tí)出(chū)，“统(tǒng)筹(chóu)做(zuò)好中小银行、保(bǎo)险和信托机构改革化险工(gōng)作”；再次强调房(fáng)住(zhù)不炒(chǎo)，“做好保交楼(lóu)、保(bǎo)民生、保稳定工作(zuò)”；“要加强地方政府(fǔ)债(zhài)务管理，严控新(xīn)增隐(yǐn)性(xìng)债务”。我(wǒ)们认为，房地产(chǎn)产业(yè)链(liàn)、中小金融机构的风险出清，仍是大势所趋，地(dì)方债务的风险也需要化解。所以今年和去年最(zuì)大的不同是疫情影响(xiǎng)减弱(ruò)，其他方(fāng)面的(de)经济问题依然(rán)是存在的(de)。

　　整体看(kàn)，二季度经济(jì)修复速度(dù)或将放缓，政策相对克制。

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