来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联(lián)储如(rú)期(qī)加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳健，表述修改为(wèi)“一(yī)季(jì)度经(jīng)济温和(hé)增长，就业强劲，失业(yè)率(lǜ)在(zài)低位”。第二，重申美(měi)国银行稳(wěn)健，明确(què)银行(xíng)风险导致(zhì)家庭和企业信贷的(de)收(shōu)紧。第三，重(zhòng)申(shēn)通胀压力，“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高，委员会(huì)仍然高度关注通(tōng)货(huò)膨(péng)胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第(dì)四，修(xiū)改(gǎi)货币(bì)政策表述，重申(shēn)“委员会评估(gū)货币(bì)政策(cè)的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计一些额(é)外的(de)政策紧缩可(kě)能是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？关于经济，认为经济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要时间(jiān)来(lái)体现；预计美(měi)国(guó)经济温和增(zēng)长，有可能避(bì)免衰退，或者是温和(hé)衰退(tuì)。关于加息，本次加息依(yī)然(rán)是共识；认(rèn)为原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在(zài)评估是否达(dá)到(dào)限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经(jīng)达到（或已经(jīng)接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于(yú)目标，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当前(qián)降息并不合适。关于银行和债务(wù)上限，强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望(wàng)大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系(xì)统健康且(qiě)具有弹(dàn)性。强调应及(jí)时提高债务(wù)上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议(yì)决定(dìng)加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来(lái)的高(gāo)点。此外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机(jī)构抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美(měi)元(yuán)国债(zhài)和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，美联储坚持加(jiā)息的(de)关(guān)键(jiàn)仍在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月美(měi)国核心通(tōng)胀季(jì)调环(huán)比仍在(zài)0.4％的高位(wèi)，且(qiě)已经连续4个(gè)月处于高位(wèi)；核心通胀年化同比也(yě)仍(réng)在4.9％，边(biān)际上(shàng)并没(méi)有明显降温(wēn)。本轮加息是80年代以来最快(kuài)的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束(shù)

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济(jì)方面，重申经(jīng)济依然稳健。不过表述(shù)修改为“1季度经济活(huó)动(dòng)以适度的速度增长，最(zuì)近几个月(yuè)就业增长(zhǎng)强(qiáng)劲，失(shī)业率保(bǎo)持在低位(wèi)”。

　　50倍防晒霜能防晒多久，50倍防晒霜能防晒多久时间g alt="通(tōng)胀(zhàng)仍(réng)高，降(jiàng)息尚早——美联储5月议息会议点评(píng)（海通宏观 李俊、梁中华(huá)）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131805555.png">

　　关于通胀(zhàng)方面(miàn)，重(zhòng)申通胀压力(lì)。“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高”、“委员会(huì)仍然(rán)高(gāo)度关(guān)注通货膨胀风险”、“致(zhì50倍防晒霜能防晒多久，50倍防晒霜能防晒多久时间)力(lì)于恢复2％的(de)通胀目标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息方面，或将(jiāng)停(tíng)止加息(xī)。重申(shēn)委员(yuán)会将评估货币政策的(de)滞后影响，“在确定(dìng)额(é)外(wài)的政策紧缩在多大程度(dù)上适合于随(suí)着时间的推(tuī)移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政策的累(lèi)积(jī)紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和(hé)金(jīn)融发展”。重点是删除了“委(wěi)员会预计，一些(xiē)额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能(néng)是适当的，以实现一种(zhǒng)货币政策(cè)立(lì)场(chǎng)”，表明(míng)美联储加息或(huò)将结束。

　　关(guān)于(yú)银(yín)行(xíng)风险，重申(shēn)美(měi)国银行(xíng)稳健。“美国银(yín)行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确银行风(fēng)险(xiǎn)导致了家庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申这对经济、就业和通胀的影响(xiǎng)存在不(bù)确定性，“家庭和企业(yè)信贷(dài)条(tiáo)件收紧(jǐn)可能会拖累经济(jì)活动、就业和通(tōng)胀，这些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍(bào)威尔(ěr)认为，经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需(xū)要(yào)时间来体现（尤其是住房和(hé)投(tóu)资领域）。不过明确指出，如果美(měi)国(guó)出现(xiàn)经济衰(shuāi)退，希望是温(wēn)和的；强调，美国可能会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制(zhì)性水平。美联储在3月议息会议时，就已经(jīng)在讨论停止(zhǐ)加息的问(wèn)题(tí)；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依(yī)然是共识，所(suǒ)有人全(quán)票通过，一些政策制定者谈(tán)到停止加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于未来利(lì)率(lǜ)终点的问题，鲍(bào)威尔认(rèn)为(wèi)原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在评估是(shì)否(fǒu)达到限制性水平，认(rèn)为或(huò)已经达到了限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平（或(huò)已经接近达到），也(yě)就意味着(zhe)也许可(kě)以(yǐ)暂停加息了(le)。后续政策(cè)变化(huà)的关键仍是(shì)审视数据(jù)，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于(yú)降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳(láo)动力市场在(zài)走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)，高于2％的通(tōng)胀水平。整(zhěng)体通胀(zhàng)有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目(mù)标(biāo)水平，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时(shí)间，当(dāng)前降(jiàng)息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强调(diào)地区性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不(bù)希(xī)望大型银行进(jìn)行(xíng)大规模收购，银行业(yè)总体上(shàng)有所改善，美国(guó)银行(xíng)系统健康(kāng)且具有弹性。银(yín)行(xíng)危机的影(yǐng)响程度目(mù)前尚(shàng)不确(què)定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提高债(zhài)务上(shàng)限，如果没有达(dá)成债(zhài)务协(xié)议，经济后果“高度不确定(dìng)”。此前(qián)，美国财政部长(zhǎng)耶伦也(yě)强调，如果国会不(bù)尽早采取行动提(tí)高债务上限，美国可能最早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于(yú)美联邦政府触(chù)及(jí)31.4万亿美元的法定举债上(shàng)限，美国财政部(bù)于今年1月宣布(bù)采取特别措施(shī)，避免(miǎn)联邦(bāng)政府发生债务违约。美(měi)国国会预算(suàn)办公室5月1日(rì)发布的最新(xīn)报告显示，美(měi)国(guó)在6月初耗尽资金的(de)风险较之(zhī)前更高。

　　往(wǎng)前(qián)看，美国银行(xíng)风(fēng)险演变成系统(tǒng)性风(fēng)险的概率或有限，但中小银行破(pò)产或依然会出现。目前市(shì)场依然预期美联储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年(nián)内至(zhì)少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内降息(xī)概率(lǜ)或较低(dī)。

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