近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿(yì)元(yuán)的兴(xīng)发集团，其(qí)旗下子公司兴福电子公布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电(diàn)子的(de)主要产(chǎn)品是磷酸、硫酸等，其电子级磷(lín)酸产品是半导体加工过(guò)程中的关键(jiàn)材料，公司客户包括长江存储、华虹(hóng)集团、中芯国际(jì)等(děng)，也获得(dé)大基金二期入股(gǔ)。

　　不过有意思的是，兴福电子第二(èr)大(dà)客户(hù)竟然是可口可乐，这也(yě)无(wú)意间透露了一个冷知识(shí)——可口可乐(lè)生产过程(chéng)中使用(yòng)的磷酸，原来不(bù)只是常规(guī)的食品级磷酸(suān)，还用到了更(gèng)高(gāo)纯度的电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴福电子间(jiān)接控(kòng)股股东还与第(dì)二大股东(dōng)有可复活(huó)的对赌协议。且其中一条比较少见，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是(shì)指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子主要从(cóng)事(shì)从事湿电子化学品业(yè)务，公司产品包括磷酸、硫酸等(děng)。公司(sī)磷(lín)酸产品按照纯度等(děng)级(jí)分为(wèi)电子级磷酸、食品级磷酸(suān)，电子级磷(lín)酸可分(fēn)为IC级磷酸(suān)和面板级磷酸。各磷酸(suān)产品的(de)纯(chún)度等级由高到低分(fēn)别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子(zi)在(zài)生产电(diàn)子级磷(lín)酸、电(diàn)子(zi)级硫(liú)酸的同(tóng)时会产生部分(fēn)食(shí)品级磷酸、工业级(jí)硫酸(suān)等产(chǎn)品。其中2022年(nián)食品级磷(lín)酸(suān)的主营业务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘(zhāi)要(yào)，数据来源(yuán)：申报稿

　　这里有个点值(zhí)得一(yī)看(kàn)，兴福电子2022年第二大客户为可口可乐，金额为(wèi)6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示的主要销(xiāo)售内(nèi)容为磷酸产品。这个销售(shòu)金额比兴福电子(zi)当年(nián)食(shí)品级磷(lín)酸的主营业务收入多出(chū)了4994.81万元(yuán)。原因是，兴福电子(zi)电子级磷(lín)酸产品除销售给集成电路(lù)行业、显(xiǎn)示(shì)面(miàn)板行业客户外(wài)，还销售给可口可乐公司、化(huà)工品(pǐn)贸易商等(děng)其(qí)他行业客(kè)户。由于可(kě)口可乐公(gōng)司对磷(lín)酸产品(pǐn)的品质要求高于一(yī)般的(de)食品级(jí)磷酸，公司销售给可口(kǒu)可(kě)乐公司的磷酸(suān)产品等级实际为符合食(shí)品级要求的面板级磷(lín)酸(suān)。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下(xià)称“报告期”）的营业(yè)收入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个(gè)看点。一是，兴福电子(zi)2022年(nián)12月(yuè)进行(xíng)过前期会计差错更正(zhèng)及追溯调整(zhěng)，比如兴(xīng)福电子原(yuán)报表2020年净利润(rùn)为-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二个(gè)点为，兴(xīng)福电(diàn)子2022年非经(jīng)常性损益为(wèi)4528.14万元。某会计师事务(wù)所合伙(huǒ)人对记者表示，非经(jīng)常性(xìng)损益是(shì)指公司发生的与(yǔ)经营业务(wù)无直接关系，或是虽与经营业务相关，但(dàn)由于其性质、金(jīn)额(é)或(huò)发生频率，影响了(le)真实、公允(yǔn)地反映公司正(zhèng)常盈利能力的各项收入、支(zhī)出。

　　扣(kòu)除非(fēi)经(jīng)常性损益后，兴(xīng)福(fú)电子(zi)2022年归(guī)母净(jìng)利润由1.91亿(yì)元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要(yào)，数(shù)据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　第三个(gè)点为(wèi)，兴福电子2020年(nián)至2022年业绩(jì)增(zēng)长与主营业(yè)务毛(máo)利率提升(shēng)有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年(nián)和2022年(nián)的(de)有关毛利率(lǜ)，已经超过申(shēn)报稿(gǎo)列举的同行业可比(bǐ)公司(sī)平均水(shuǐ)平(píng)。对此，兴(xīng)福电子在申(shēn)报稿中表示，2021年以来公司陆续(xù)实现众多集成电路客户的产品认证及批量供货，毛利率水平较高的集成电路用湿电子化学(xué)品销(xiāo)售收入占(zhàn)比持续(xù)提升，且公司(sī)根据(jù)部分(fēn)产品原材料价格(gé)上涨情(qíng)况适时(shí)调高了产品销售价格，使得2021年和2022年(nián)毛(máo)利率维持在较高水平。

　　那(nà)么，在此情(qíng)况(kuàng)下(xià)，兴福(fú)电子未来毛利率还有多少上升空(kōng)间？如(rú)果不靠涨价(jià)，兴福(fú)电(diàn)子未来是否还(hái)能持续提高业绩？

　　从股权结构(gòu)来看(kàn)，兴福电子控股(gǔ)股(gǔ)东为(wèi)上市(shì)公司兴发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子的间接控股股东(dōng)为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电子第二大股(gǔ)东为国家集成(chéng)电(diàn)路基金二(èr)期，持股比例为9.62％。需要指出(chū)的(de)是，兴福电子(zi)间接控股股东宜昌(chāng)兴发与国家集(jí)成电路基金二(èr)期之间存(cún)在对(duì)赌(dǔ)协议。虽然(rán)随着(zhe)兴福电子IPO，相(xiāng)关协议(yì)已经(jīng)终止(zhǐ)，但回购权和随(suí)售权存(cún)在可以“复活”的条(tiáo)件，且其中一条比较(jiào)少(shǎo)见(jiàn)，即“兴福电(diàn)子正式(shì)申报IPO后(hòu)的(de)18个(gè)月(yuè)内仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合格IPO是(shì)指通过上市委审议，还是指拿到证监会(huì)批(pī)文(wén)？

　　如果是指(zhǐ)通过上市委审议，虽然申报IPO后的18个月内没有上会结果的企(qǐ)业比较少，但不是(shì)没有例外。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目显示，处于正常待审核阶段(duàn)的(de)合合信息和(hé)先(xiān)正(zhèng)达，受(shòu)理日期已经超(chāo)过18个月。

　　如果是指拿到(dào)证(zhèng)监(jiān)会批(pī)文，也(yě)有(yǒu)企业超过(guò)。比如(rú)，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏目显示，20家提交(jiāo)注册(cè)的企业中(zhōng)有2家受(shòu)理(lǐ)日期(qī)已经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电子(zi)处于正常IPO流程中，又会演绎怎么样的(de)剧情？

　　对赌协议(yì)摘(zhāi)要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　另外(wài)，兴福电子此(cǐ)次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后(hòu)总股份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福(fú)电子(zi)达(dá)到的目(mù)标估(gū)值(zhí)为54亿(yì)元。值得一(yī)提的是，15家战略投资者2021年12月对兴福电子增资时，公司(sī)的(de)投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增(zēng)值(zhí)了(le)4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度(dù)业(yè)绩如何？

　　兴福电(diàn)子重大经(jīng)常(cháng)性关联采(cǎi)购主(zhǔ)要系向(xiàng)关联方采购黄磷、液体三氧化(huà)硫等原材料(liào)、电力等(děng)能源以(yǐ)及建筑(zhù)工程服(fú)务。2020年(nián)至(zhì)2022年，兴福电子的重大(dà)经常性关联采购金额（不含建筑工(gōng)程(chéng)服务(wù)采购）分别(bié)为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成(chéng)本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向间(jiān)接(jiē)控股股东(dōng)宜昌兴发的(de)下(xià)属公司采购(gòu)。

　　细项来看，兴福电子部分主(zhǔ)要(yào)原材料(liào)的(de)关联(lián)采(cǎi)购占比较高(gāo)。比(bǐ)如(rú)，报告期内，公(gōng)司普通黄(huáng)磷关联采(cǎi)购金额占(zhàn)同类产(chǎn)品(pǐn)采(cǎi)购总额的比例(lì)分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体三氧化硫关联(lián)采购金额占(zhàn)同类产品采购总(zǒng)额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示(shì)，在主营业务方面，兴福电子是控股股(gǔ)东兴(xīng)发集只要开窗一定不会煤气中毒吗，怎么判断煤气是不是漏了团合并报表范围内(nèi)唯一从事湿(shī)电子化学品相关业务的主体(tǐ)，与兴发集团(tuán)及其控制(zhì)的(de)其(qí)他公司(sī)主营业务(wù)及应(yīng)用领域不只要开窗一定不会煤气中毒吗，怎么判断煤气是不是漏了(bù)同。

　　虽然(rán)兴福电子没有在申(shēn)报稿中对2023年第(dì)一(yī)季(jì)度业绩进(jìn)行(xíng)预测，但兴发集团2023年(nián)第一季度的业(yè)绩并不好。

　　兴发(fā)集团2023年第一季度(dù)营业收入(rù)为65.71亿(yì)元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集(jí)团归母净(jìng)利润为(wèi)4.49亿元(yuán)，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发(fā)集(jí)团在公告中表(biǎo)示，归母净利润较上年同(tóng)期(qī)大幅(fú)降低(dī)，主(zhǔ)要是受市场供需变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等(děng)周期性产品(pǐn)市场价格持续下跌(diē)，在今年一季度跌幅(fú)扩大，至一季(jì)度末，草甘膦价格已(yǐ)跌至行业(yè)成本线(xiàn)附(fù)近，有机(jī)硅DMC已跌破行业成本线。在价格(gé)下跌(diē)过(guò)程中，公(gōng)司上述产品产(chǎn)销量同比均(jūn)出现大幅下滑。

　　兴(xīng)发集团也(yě)在公告中谈及湿电子化学品，即公司湿电(diàn)子化学品、特(tè)种(zhǒng)化(huà)学(xué)品、食品添加(jiā)剂等成长性产(chǎn)品市场需求总体良(liáng)好，盈利能力保持稳定(dìng)。

　　但是兴(xīng)发集团另一则公告(gào)显(xiǎn)示，湿电子化学品2023年第一季度平均售(shòu)价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一季(jì)度的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年(nián)第(dì)一季度统(tǒng)计口径不太一(yī)样，销量数据不太好找，所以不(bù)太好具体(tǐ)判断(duàn)湿(shī)电子化学(xué)品相关收(shōu)入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2023年第一季(jì)度的业绩(jì)具体表现如何(hé)？

　　平(píng)均售价摘要，数据来源(yuán)：兴发集(jí)团公告(gào)

　　违法(fǎ)违规方(fāng)面，兴福电子曾(céng)受到宜昌市猇亭区(qū)城(chéng)市管(guǎn)理执法局的行政处罚，处(chù)罚金(jīn)额(é)为28.16万(wàn)元。原因是兴福电(diàn)子无证建设房屋(wū)，总(zǒng)违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发集团(tuán)的副总经理(lǐ)赵勇于2023年4月被上交(jiāo)所予以监管警示的决定，原因是赵勇(yǒng)交易兴发集(jí)团(tuán)可转(zhuǎn)债构成(chéng)短线(xiàn)交(jiāo)易。

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