大家周末好，先来看下重要消息。

　　塞尔(ěr)维(wéi)亚总统下令军(jūn)队(duì)进入最高战备状态，紧急(jí)向与科(kē)索沃行政线方向移(yí)动

　　据塞(sāi)尔维亚(yà)南通(tōng)社26日消息，塞尔维亚总统武(wǔ)契奇当天(tiān)下令(lìng)，将塞尔(ěr)维亚军队的战备状态提升到最高等级，并紧急(jí)向与科(kē)索沃行政(zhèng)线方(fāng)向移动。

　　报道称，武契(qì)奇提升塞尔(ěr)维亚军队(duì)战备(bèi)状态与科索沃局势骤然紧张(zhāng)有关。

　　当天科索沃(wò)北部兹韦(wéi)钱塞族区(qū)塞族民众与科索沃阿族警察发生冲突，阿族警察在冲(chōng)突中使(shǐ)用了(le)催泪弹和震爆弹，并闯入(rù)了兹韦(wéi)钱区行政(zhèng)大楼。目前兹韦钱区已经被(bèi)科(kē)索沃特警(jǐng)封锁。

　　科索沃是塞尔维(wéi)亚的自治省，1999年科索沃战争(zhēng)结(jié)束(shù)后由联合(hé)国托管。2008年，科索沃单方面宣(xuān)布独立，塞尔维亚始终坚持对(duì)科(kē)索(suǒ)沃拥有(yǒu)主权。

　　通胀(zhàng)超(chāo)预期上行！这一数据创年内新(xīn)高(gāo)，美联储年内不(bù)降息？

　　5月26日，美国商务部(bù)最新数据显示(shì)，美国(guó)4月(yuè)PCE物价指数同比(bǐ)上涨4.4％，高于预期值4.3％，高(gāo)于前值4.2％；环比(bǐ)增长0.4％，超出预期值和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最(zuì)爱通(tōng)胀(zhàng)指标——剔除食(shí)物和能(néng)源后的核心PCE物价(jià)指数(shù)同比增长4.7％，超出(chū)预期(qī)4.6％，前值为(wèi)4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前(qián)值和预期值0.3％，增(zēng)速创2023年1月(yuè)以(yǐ)来新高。

　　与此同(tóng)时(shí)，追(zhuī)踪与当前经济周期相关(guān)的通(tōng)胀压力的周期性(xìng)核心PCE仍然非常高，处于1985年以来的最高记录。

　　美联储政策(cè)利率期货合约交易商(shāng)周五加大了对美联(lián)储(chǔ)将继续(xù)加息的押(yā)注，数据公布后，这些合约的隐含收益率上(shàng)升(shēng)，定价美联储在6月会议(yì)上将(jiāng)基(jī)准(zhǔn)利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分(fēn)点(diǎn)的可(kě)能性约为60％。

　　据华尔街日报报道，交(jiāo)易员们一直坚信(xìn)，美联储今(jīn)年(nián)将多次降息。但(dàn)他们(men)最(zuì)终承认，基于对期货的押注，今年降(jiàng)息的可能性不大。现(xiàn)在，他(tā)们预计在2024年之前(qián)不会降息，而且2024年的降息幅度低于此(cǐ)前的(de)预期。强(qiáng)劲的(de)经(jīng)济增长、通胀数据、劳动力(lì)市场以及债务上限担(dān)忧的缓解降低了今年降(jiàng)息的可(kě)能性。交(jiāo)易员们现(xiàn)在认为，6月份(fèn)的会议可能会考虑加息25个基点。市场预计联邦基金利(lì)率(lǜ)将在(zài)2024年底降至3.5％，就在(zài)一个(gè)月前，衍生品市场(chǎng)预计基准利率届时将降至3％。

　　短(duǎn)期内煤化(huà)工品(pǐn)种暂难(nán)走出弱周期(qī)

　　近期化工板块整(zhěng)体走势偏弱，油化工(gōng)与煤化工板块略显分化。期(qī)货日报记者观察到，煤化工品种无(wú)论是下跌幅度，还是下行斜率，均大于油化工品种。以PTA等原料成本端为原(yuán)油的品种，在原油下跌幅度不(bù)大的情(qíng)况下，跌幅较小(xiǎo)；而以尿素(sù)、甲醇原料成本(běn)端为煤炭的品种，跌幅(fú)较(jiào)大。

　　对(duì)此，国投(tóu)安信(xìn)期货(huò)能源首席分(fēn)析师高(gāo)明宇(yǔ)解释说(shuō)，终端产品这一(yī)分(fēn)化的根源(yuán)还(hái)是原料端表现的(de)差异。“俄乌冲(chōng)突(tū)的战争风险溢(yì)价(jià)将能源危(wēi)机在期货市场的影射推向(xiàng)顶(dǐng)峰(fēng)，2022年下半年起市场进入(rù)衰退交易主题，且目前工业(yè)品整体仍处(chù)于衰退(tuì)交(jiāo)易的中后场。”她称。

　　“从能源板块(kuài)内部来(lái)看，前期原油价格的下(xià)行已触碰到中东主要产油(yóu)国(guó)的财政盈亏平衡成(chéng)本、页岩油生产商边际产油成本、美国收储目标价(jià)位，在美国页岩油非常(cháng)规能(néng)源产量增速持续(xù)不(bù)达预(yù)期的情况下，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主(zhǔ)动减产(chǎn)再度推动原油供给(gěi)约束(shù)的兑(duì)现，在能源品的下行(xíng)趋势中原油的(de)成本支(zhī)撑、供应减量率先(xiān)发生，价(jià)格也(yě)率先呈现震荡筑底的(de)迹象。”高明(míng)宇如是说。

　　而对于煤炭而言，年初(chū)以来港口(kǒu)Q5500动(dòng)力煤均价1092元/吨(dūn)，仍远高于国内三西(xī)主(zhǔ)产区动(dòng)力煤的边际到港成(chéng)本(běn)900元/吨(dūn)左右，在煤(méi)炭全行业利润丰厚的情(qíng)况下供应有(yǒu)增无减，宽松的(de)供(gōng)需面持续带动产业链各环(huán)节(jié)累库，价格下跌趋势(shì)明确(què)，亦(yì)对近期煤化工品(pǐn)种构(gòu)成(chéng)较大压(yā)制(zhì)。

　　“今(jīn)年年初以来，煤炭价格整体便处于震荡下行的趋势中(zhōng)，原料煤炭成(chéng)本端的支撑弱(ruò)化(huà)，使(shǐ)煤化(huà)工品种的估值中(zhōng)枢不断下移。”中(zhōng)信建投期货分析师刘书源表(biǎo)示(shì)，相较于煤炭，原油整(zhěng)体为区(qū)间弱势震荡的(de)走(zǒu)势(shì)，并未出现较大的单边走弱趋势。

　　“就煤化工市(shì)场而言，本周(zhōu)持续(xù)走弱未见反转迹象。”方正(zhèng)中(zhōng)期期货研(yán)究院上海分院负责人夏聪聪解释(shì)说，煤化工市场缺(quē)乏利好驱动，消(xiāo)息面无利好刺激，导(dǎo)致行情持续低迷。国内(nèi)煤(méi)炭市场供(gōng)应存在保障，在进口煤增加的情况(kuàng)下，市场可流通货源充(chōng)裕，今年受到(dào)天气因素(sù)的影(yǐng)响(xiǎng)，水(shuǐ)电出力预计逐步好转，电煤需求存在增加(jiā)，但增速或放缓。

　　在她看来，煤(méi)炭市场价格(gé)仍存在下调可(kě)能，成本端难以(yǐ)提供有力支(zhī)撑。加之煤(méi)化(huà)工整体需求端不佳，高温雨季(jì)部分区(qū)域需求(qiú)受到影响。需求处于(yú)季节性淡季，下游用煤企业库(kù)存水平偏高(gāo)，价格承(chéng)压下行，煤化工(gōng)受到成本(běn)端的拖累(lèi)。

　　事实(shí)上，煤(méi)化工近期的持续(xù)走弱也(yě)与宏观需求弱(ruò)势以(yǐ)及自(zì)身(shēn)品(pǐn)种的产能投放周(zhōu)期有关。

　　“根据前期调研，部(bù)分甲醇和尿素的终端工(gōng)厂，在经(jīng)历疫情几年(nián)之后，并未重(zhòng)启，所以终(zhōng)端产(chǎn)品的需求并没有因疫情解封后，出现显著恢复。叠加近(jìn)期港口和坑口煤价加(jiā)速下跌(diē)，导致煤化工品种(zhǒng)的估值中枢(shū)不断下移(yí)，难见反转(zhuǎn)。”刘书源称。

　　记(jì)者了解到(dào)，随着煤炭的大幅走弱，目前甲醇企业(yè)亏损(sǔn)较(jiào)之(zhī)前有(yǒu)所放大。“煤化(huà)工产业链(liàn)上下游均(jūn)弱(ruò)化，尽管成(chéng)本(běn)端(duān)松动，但煤(méi)化工品种自身表(biǎo)现(xiàn)同(tóng)样低迷(mí)，面(miàn)临较大的亏损压力。”夏保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次聪聪(cōng)表示，近期，甲(jiǎ)醇期(qī)货(huò)价格创2020年10月份(fèn)以来新低，现(xiàn)货价格(gé)同步(bù)走(zǒu)低，内蒙(méng)地区报价跌(diē)破2000元/吨(dūn)，价格下跌幅度(dù)大于原料端，利润修复过程中止。“今年以来，从甲醇成本理(lǐ)论(lùn)核算(suàn)来看，行业(yè)整(zhěng)体处于不景(jǐng)气阶段。”她(tā)称(chēng)。

　　对此，刘书源也表示，由于甲醇现货价(jià)格不断创下新低，部分地(dì)区现(xiàn)货价格回到历史低位，上游甲醇生产企业整体利润并没(méi)有(yǒu)随着煤价回落、采购成本下降而(ér)明显转好。“尤其是单一的(de)煤(méi)制甲(jiǎ)醇企业，理论亏损幅度(dù)较大(dà)，且(qiě)部(bù)分(fēn)内地企业有传出(chū)因甲醇价格太(tài)低，出现停车或者降负的消(xiāo)息，后续值(zhí)得持续关(guān)注这一问题。”刘书源如是说。

　　受访人士普(pǔ)遍认(rèn)为，短期，煤(méi)化工品种暂难走出弱周期的(de)迹象。“经历过前几年(nián)的持(chí)续投产(chǎn)，国(guó)内甲醇和(hé)尿素的产能不断扩张，当(dāng)前下游的需求难以匹(pǐ)配新增的产能，未来其价格可(kě)能在1—2年都维(wéi)持较低水(shuǐ)平，从(cóng)而开启倒逼(bī)上(shàng)游降负(fù)或者去(qù)产(chǎn)能(néng)的阶段，后续大概率是一个产(chǎn)能的上下游再(zài)平衡(héng)周期。”刘书源(yuán)称。

　　在夏聪聪看来，煤化(huà)工能否(fǒu)走出偏(piān)弱周期主要取决(jué)于(yú)需(xū)求的恢复情(qíng)况，下半年部分品种(zhǒng)面(miàn)临较大投(tóu)产压力，进口保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次体(tǐ)量大(dà)的品种(zhǒng)将受(shòu)到低价进口货源的冲击，中长期看，煤化工行情难有起(qǐ)色，即使存(cún)在(zài)上(shàng)涨，也(yě)表现为长期下跌后的反弹(dàn)，而不是行情的反转。

　　油制强(qiáng)于(yú)煤制的可(kě)能性依然较大

　　采访中记(jì)者了解到，近(jìn)期(qī)能源化工（尤其是油化工(gōng)）板块较为(wèi)强(qiáng)势主要(yào)还(hái)是基于原料(liào)端的驱动。

　　据光大期货分(fēn)析师杜冰(bīng)沁(qìn)介(jiè)绍(shào)，本(běn)周原(yuán)油整体呈现先抑后扬的走势(shì)，受到(dào)供需基本面收紧的前(qián)景提振油价(jià)上(shàng)涨，带动油化工(gōng)板(bǎn)块表现较为(wèi)坚挺。

　　“在本轮大宗商品多数下(xià)跌的行情(qíng)中，原油尽管(guǎn)受到(dào)美国(guó)债务(wù)上限谈判陷入(rù)僵(jiāng)局带来(lái)的宏观情绪扰动，但是(shì)沙特能源(yuán)部长(zhǎng)发言力挺油价和G7在(zài)其年(nián)度领导人会议上(shàng)承诺将加大力度打击俄罗斯逃(táo)避(bì)其石油和燃料出(chū)口(kǒu)价格上限的行为都对于油价(jià)起到提振作用。”杜(dù)冰(bīng)沁表示，从基本面来看(kàn)，下半年(nián)全球原油供需将进一步(bù)收紧。IEA最新月报预计(jì)今年全(quán)球需求(qiú)同比增加220万桶/日，主(zhǔ)要(yào)来自于中国(guó)需求复苏的持续(xù)；同时美国(guó)宣布将在8月收储300万(wàn)桶(tǒng)，叠加美(měi)国即将进入夏(xià)季汽油消费旺季(jì)。“原油(yóu)维持(chí)强势从成本端带动油化工整体强于煤化工。”她称。

　　目(mù)前来看，油化(huà)工较煤(méi)化(huà)工较强的(de)关键原因还是在于原料端。在杜(dù)冰沁看来，本周EIA和(hé)API商业(yè)原油库存超预期大幅下降(jiàng)，主要源(yuán)自原油进口的(de)大(dà)幅下降(jiàng)和随着出行旺季(jì)来临(lín)显著增长的需求；包括汽油(yóu)和精炼油在内的成品油(yóu)库存均出(chū)现不同(tóng)程度的(de)下降，同时汽、柴油表需也(yě)环比增加50万(wàn)桶/日左(zuǒ)右。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及预期，但沙特能源部长发(fā)言力挺(tǐng)油价，市场计(jì)价OPEC+可能在6月4日(rì)的(de)会议上考虑进一步减产，叠加美国的收储均将收紧(jǐn)下半年全球原油平衡(héng)表。但在美国(guó)债(zhài)务上限谈判达成一致前(qián)，宏观(guān)层面(miàn)的不(bù)确定(dìng)性仍然会影响(xiǎng)市场情绪。”杜冰沁认为(wèi)，短(duǎn)期市(shì)场需关注美国债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)谈判结(jié)果(guǒ)和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货(huò)能(néng)化(huà)高级分(fēn)析师陆甲(jiǎ)明认(rèn)为(wèi)，6月份(fèn)OPEC+的月度(dù)会(huì)议将近。考虑目前油价(jià)被市场接受度提升，预计(jì)6月化工品市场对(duì)标的(de)原油成本将基本(běn)维持(chí)5月平(píng)均价(jià)格水平(píng)。因(yīn)此，预计6月OPEC+会议可(kě)能不(bù)会有动作。“考虑目前油价被市场(chǎng)接(jiē)受度提升。预计6月化(huà)工品(pǐn)市场对标的原(yuán)油成本将基本维持5月平均(jūn)价格水(shuǐ)平。”陆甲明说。

　　实际上，5月(yuè)份至今，国内石脑(nǎo)油制的聚(jù)乙烯生产毛(máo)利，已(yǐ)经(jīng)从500多(duō)元(yuán)/吨，逐步跌落至-500多(duō)元/吨。虽然油价也有下(xià)跌，但(dàn)由(yóu)于聚(jù)乙烯自身(shēn)现货价格表现(xiàn)更弱，因而(ér)以原油折算成本(běn)的(de)加工利润反(fǎn)而(ér)出现了下降。

　　“展望后(hòu)市(shì)，原油供应端的利好已进入兑现期。”高明宇认(rèn)为，OPEC及俄罗斯的(de)减产已在原油及成品油发运(yùn)船期中(zhōng)有所体(tǐ)现。“加(jiā)拿大(dà)野火蔓(màn)延(yán)造成的31.9万桶(tǒng)/天减产(chǎn)及3月末起(qǐ)暂停(tíng)的伊拉克45万桶/天北向原油出口仍未恢复，亦对本无弹性的原油(yóu)供应(yīng)构成扰动。且近期沙(shā)特(tè)能源部长(zhǎng)再次对(duì)原油市场做空者(zhě)发出警(jǐng)告，面对(duì)欧美银行业危机(jī)和美国债务上限谈判带来的(de)需求(qiú)端不确定性，不排除(chú)OPEC+在6月4日会议(yì)再次减产的小(xiǎo)概率事(shì)件发生，二季度起的基准去(qù)库预期仍(réng)将为原(yuán)油带来相(xiāng)对支撑。”她(tā)称。

　　“下个阶段(duàn)，化工品(pǐn)表现中(zhōng)，油制强于煤(méi)制的可能性依然较大。”陆(lù)甲(jiǎ)明(míng)表示(shì)，原料价格(gé)表(biǎo)现上，目前(qián)国内(nèi)煤炭供给相对(duì)充裕，因此煤炭(tàn)价(jià)格下(xià)行的趋势依然存(cún)在。原油(yóu)方面，夏季是成品油消(xiāo)费(fèi)高峰(fēng)，因此(cǐ)油价往往(wǎng)容易(yì)获得(dé)支撑。因(yīn)此(cǐ)，成本端强弱反差或依然(rán)存在。

　　同样，在高(gāo)明宇看来(lái)，在国内动力煤市场中(zhōng)下(xià)游库存有效去(qù)化，或低价格刺(cì)激内产、进口兑(duì)现减量预期之前(qián)，油化(huà)工结构性强于(yú)煤(méi)化工的行情仍(réng)然(rán)有望延续。

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