调油(yóu)逻辑提振成本价格，从而(ér)能够推升芳烃价格，去年二(èr)季度(dù)芳(fāng)烃(tīng)市场(chǎng)的热度之高也正是由这(zhè)个逻(luó)辑主导。然(rán)而，今年与去年(nián)的步调明(míng)显(xiǎn)不(bù)一。期(qī)货日(rì)报(bào)记者观(guān)察到，同(tóng)为芳烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面已连续出现了9连(lián)跌，从走势(shì)上来看，两品(pǐn)种的表现远超市(shì)场预期。

　　截至(zhì)4月28日(rì)，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合(hé)约收于8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于(yú)两方面(miàn)，一方面由于近期原油大(dà)跌，另一(yī)方(fāng)面近(jìn)期成(chéng)品(pǐn)油裂差下(xià)跌。”一德期(qī)货分析师郑(zhèng)邮(yóu)飞表示，由于欧(ōu)美(měi)的滞涨格局，以及美国的加息预期，需求羸弱，市场(chǎng)对(duì)于衰退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减(jiǎn)产还(hái)没有落(luò)地(dì)，原(yuán)油近期回(huí)补前(qián)期缺口(kǒu)后继(jì)续下(xià)行(xíng)，对于化(huà)工特别是与之相关性相对(duì)较强的PTA形成(chéng)成本(běn)塌(tā)陷。成品(pǐn)油裂差方(fāng)面，近期美国汽柴油裂差出现下(xià)滑，同时美(měi)国汽油库存在4月份去库速率减缓，使得市场对(duì)于美国调(diào)油需求的预(yù)期边际弱化，对于芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了解到，美(měi)国夏油对(duì)于(yú)辛(xīn)烷值的需求(qiú)支撑起了芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场走势(shì)相(xiāng)对偏(piān)弱，且(qiě)去年(nián)调油(yóu)逻辑(jí)发生的时间在5月发酵(jiào)、6月初达到顶峰，今年(nián)调油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中(zhōng)大期(qī)货能(néng)化组组长谢(xiè)雯表示，发生这一现(xiàn)象的(de)原因更多是始于路径(jìng)依赖，去年(nián)极(jí)端的调(diào)油行情使得(dé)市场预期今(jīn)年调油(yóu)逻辑(jí)发生的概率仍较大，调油商(shāng)提(tí)前准备原料运往美国。

　　在她看来(lái)，去年调(diào)油逻辑是调油(yóu)实实在在发(fā)生，反映在(zài)MX、PX美(měi)亚价(jià)差大幅拉升；今年的调(diào)油带(dài中国现在有多少士兵军人，目前中国有多少士兵)来芳烃美(měi)亚价(jià)差处(chù)于(yú)往年(nián)同期高位(wèi)，但当(dāng)前美湾芳烃(tīng)库存较高，需求饱(bǎo)和，抑制芳(fāng)烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今(jīn)年芳烃(tīng)调油(yóu)逻辑与去年在(zài)细节与节奏上(shàng)又有差异，主要体现在去年5—6份(fèn)的(de)行情是“脉冲式”的，当时市场(chǎng)对(duì)于(yú)美国高(gāo)辛烷(wán)值调油料的短缺没有提早预期(qī)，导致旺(wàng)季来临后行情一触即发(fā)，而(ér)经历(lì)过(guò)去年的(de)大(dà)幅波动，随后(hòu)调(diào)油商对于今年已(yǐ)经提早有所准(zhǔn)备(bèi)。

　　“芳烃的(de)美亚价(jià)差一直保持(chí)相对高位，给亚(yà)洲芳烃流向美国创造套(tào)利空间，同时我们从(cóng)去年四季度(dù)至(zhì)今韩国出(chū)口美国(guó)芳烃的数量保持相对(duì)高位可以一窥究(jiū)竟(jìng)。叠加今中国现在有多少士兵军人，目前中国有多少士兵年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃(tīng)装置(zhì)的检修预期，今年(nián)市(shì)场的(de)调油逻辑(jí)在3月份就启动，提(tí)早(zǎo)并(bìng)迅速将芳(fāng)烃估值(zhí)打上(shàng)去，PTA价格也在3月(yuè)中旬开始启(qǐ)动，这(zhè)明显早于去年。但我们(men)也(yě)看到了(le)PXN在3月下旬后就处(chù)于(yú)高位徘徊的状态(tài)，意味着调油(yóu)逻(luó)辑(jí)已经(jīng)在芳烃上提早兑(duì)现。”郑(zhèng)邮(yóu)飞(fēi)称。

　　对此，华融(róng)融(róng)达期货分析师(shī)韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势存在着节(jié)奏的差异，去年5月份是(shì)是炒(chǎo)作调油需(xū)求的主要(yào)时期，而今年市场提前(qián)到(dào)3月就(jiù)开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介(jiè)绍，今年(nián)调油逻辑应该不(bù)及去年。“去年(nián)受俄乌冲(chōng)突影响，欧美地区成(chéng)品(pǐn)油供需突(tū)然变(biàn)得紧张，油品(pǐn)裂解利润非(fēi)常好，调油(yóu)逻辑(jí)兴起。而今年的问题是欧美经济下行(xíng)压力较大，油品需求面临走(zǒu)中国现在有多少士兵军人，目前中国有多少士兵弱，从盘面也可(kě)以看到，3月份市场因炒(chǎo)作调(diào)油需(xū)求大幅拉涨，但(dàn)进入(rù)4月以后，油品利润却(què)回落，并拖累形成原油的(de)下(xià)跌(diē)。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调油主要(yào)是由于俄(é)乌冲突导(dǎo)致(zhì)原(yuán)油的出口受限(xiàn)以及疫情影响下美国炼厂大幅关停引(yǐn)起的辛烷需(xū)求无法匹配，从而(ér)导致了美亚套利窗口的打开(kāi)，亚洲芳烃运往美国，原料端紧(jǐn)缺助推(tuī)PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年看工(gōng)厂对于调油行情有(yǒu)所准备，整体缺量需(xū)求将不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银(yín)河(hé)期货分析师(shī)隋斐看来(lái)，二季度美国出行旺(wàng)季下调油需求被(bèi)赋予期待，然而有了去(qù)年二季(jì)度(dù)调(diào)油需(xū)求增加下亚(yà)美套利利润可观的(de)经验，部分工(gōng)厂提前跟美国工厂签订了长约(yuē)，今(jīn)年的出口(kǒu)周(zhōu)期有所提前。

　　从今年韩国运往美国的芳(fāng)烃出口量观(guān)察，整体1—3月出口量已达去年(nián)调油(yóu)季出口总量的65％偏上。同时，据了(le)解，贸易商今年与(yǔ)亚洲PX生(shēng)产企(qǐ)业签订合同(tóng)多采(cǎi)用FOB模式(shì)，便于其在窗口(kǒu)打开后及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今年调油大(dà)概(gài)率仍(réng)将(jiāng)发生，但是整(zhěng)体对于(yú)芳烃价(jià)格(gé)的提(tí)振高度将极(jí)大可能不如去(qù)年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国际(jì)油价波动加剧(jù)，近期原油库存低位回升，汽油(yóu)裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未(wèi)来(lái)需求的不确定和经济可能(néng)衰退的背景下(xià)调(diào)油需求出现了不稳定的(de)因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基(jī)本面来看(kàn)，实则呈现(xiàn)边(biān)际走弱的迹象。

　　据隋(suí)斐介(jiè)绍，PTA前期流通货源紧张的局(jú)面在恒力石化和嘉(jiā)通能源两套(tào)年产能共500万吨新装置投(tóu)产和下游消费走(zǒu)弱的影响下逐渐(jiàn)缓(huǎn)解(jiě)，PTA供(gōng)需边际相(xiāng)对走弱；苯乙烯供应端在(zài)4月淄(zī)博俊(jùn)辰(chén)50万吨新装置投产(chǎn)下(xià)北(běi)方低价货源冲击华(huá)东，下游硬胶产品利润不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库存及上游纯苯港口库存攀升(shēng)，二(èr)季度苯(běn)乙烯仍(réng)面临累库压力。

　　“目前看(kàn)调(diào)油逻辑边际弱化(huà)，但是(shì)现在还没有(yǒu)真正进入美国(guó)汽油的消(xiāo)费旺季，如果5月下旬开(kāi)始(shǐ)美国汽油消费走强，预计(jì)芳烃估值(zhí)仍将保持高位，但是在当前衰退预期以及美联储加息背景下，成品油消费的成色或较(jiào)预期大打折扣，芳(fāng)烃前期(qī)相对(duì)原(yuán)油的价差高(gāo)点已经(jīng)看到，调油逻辑再继续大幅发酵的概率降低(dī)。”郑邮飞认(rèn)为(wèi)，后期芳(fāng)烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或(huò)将回归自身的供需(xū)基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力合约换月，市场的交易重心(xīn)转向了2309 合约，在(zài)距离9月相对较长的(de)时间下市场博弈(yì)增大(dà)。”隋斐表示，从基本面上来(lái)看，短期 PTA 不(bù)至于大幅累库，成本(běn)端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言(yán)，目前国内(nèi)纯(chún)苯(běn)下游品种中(zhōng)除了苯胺盈利之(zhī)外其他下游盈(yíng)利(lì)性不佳，纯(chún)苯港口库存去(qù)库(kù)力度(dù)减弱，苯乙烯下(xià)游同样面临成品库存偏高和利润(rùn)不佳的局面，二(èr)季(jì)度苯乙烯仍面临累库压力，短(duǎn)期(qī)来(lái)看价格向上的驱(qū)动(dòng)或较乏力。

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