文(wén)：天风宏观(guān)宋雪涛/联(lián)系人(rén)孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同比多(duō)减4968亿(yì)元(yuán)，这是居民存款在连续(xù)13个(gè)月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年(nián)多时间里，居(jū)民部门积攒(zǎn)了一大笔(bǐ)超(chāo)额(é)储蓄。今年这(zhè)笔(bǐ)超额储蓄(xù)能否顺(shùn)利(lì)释放对判断经济和资本(běn)市场走势至(zhì)关重要(yào)。这里我们尝试回答两个问题。一(yī)是4月居民(mín)存款(kuǎn)同比(bǐ)多减是不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二是这一趋(qū)势能(néng)否延续？

　　异丁烯结构式图片，异丁烯结构式怎么写mg alt="存款去哪儿（天风宏观宋(sòng)雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094205103.png">

　　对上述问题的回(huí)答取决于存(cún)款会受到哪些因素的影(yǐng)响(xiǎng)。一般(bān)影响居民存(cún)款的主要(yào)有这么几种行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金融资产相关(guān)收支和房地产相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入增长、消(xiāo)费(fèi)减少、金融资(zī)产赎回、购房减少会推(tuī)动存款增加；反(fǎn)之(zhī)，收(shōu)入减少、消(xiāo)费增加、认购金融(róng)资(zī)产、购房增加(jiā)、提前还贷(dài)等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民(mín)收入增(zēng)速放(fàng)缓并提前还贷，但因为投资、购房等下(xià)滑幅(fú)度更大，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财(cái)存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入(rù)同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末(mò)下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理(lǐ)速度放(fàng)缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券(quàn)）条件(jiàn)早(zǎo)偿(cháng)率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民(mín)提(tí)前还(hái)款对存款(kuǎn)的拖累相比(bǐ)于去(qù)年末(mò)略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房行为修(xiū)复，其对存款的支撑力(lì)度(dù)减弱，一季度人均(jūn)消费支(zhī)出同(tóng)比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房(fáng)支出(chū)同比多(duō)增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规模更(gèng)大，所(suǒ)以存款继续回(huí)升(shēng)。

　　4月(yuè)和一(yī)季度最(zuì)核心的不(bù)同在于(yú)理财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能(néng)的原(yuán)因一(yī)是居民存款理(lǐ)财(cái)化(huà)；二(èr)是(shì)提前还贷规模增(zēng)加。因为居民收入和消费(fèi)数据不足，暂(zàn)时(shí)无法判断(duàn)消(xiāo)费和收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流(liú)理财(cái)是4月存款(kuǎn)回落的核心原因(yīn)，4月理财存(cún)量规模环比(bǐ)增(zēng)加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月(yuè)以来的下(xià)行趋势，重回扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居民增配理财等(děng)资产(chǎn)是(shì)理财风险降低、收益(yì)回(huí)升和存款利(lì)率(lǜ)下滑共同作用(yòng)的(de)结(jié)果。受益于债券(quàn)市场走强(qiáng)，今年理(lǐ)财市(shì)场表现逐步好转，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款利率，存款对居民(mín)的吸(xī)引(yǐn)力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而(ér)理(lǐ)财对居民(mín)的吸引力(lì)则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净(jìng)率进一步(bù)回落(luò)，居民还在继续增配理财(cái)产品，存款理(lǐ)财(cái)化(huà)趋(qū)势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模(mó)扩大是(shì)存款(kuǎn)下(xià)滑的(de)又一个原因。4月早偿(cháng)率月均值(zhí)相比(bǐ)于2月低点上行4.3个(gè)百分点(diǎn)，相比(bǐ)于3月上行(xíng)1.9个百分(fēn)点。

　　居民(mín)加大提(tí)前还贷力度一是因为首套(tào)房利率还在下降，居民提前还(hái)贷以降(jiàng)低成本(běn)，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降低首套房利率，贝(bèi)壳研究院数据(jù)显示百城首套主(zhǔ)流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继续回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推动提前(qián)还(hái)贷规(guī)模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少买房(fáng)等积(jī)攒(zǎn)下来(lái)的超额(é)储蓄已经开始(shǐ)部(bù)分(fēn)回流理财市(shì)场(chǎng)了，且5月初(chū)这(zhè)一趋势还在(zài)延续。

　　往后来(lái)看，理财市场和提前还贷在后续几个月里或(huò)继续成为超(chāo)额存(cún)款的主要流(liú)向。异丁烯结构式图片，异丁烯结构式怎么写

　　五一(yī)旅游人(rén)均(jūn)消费水平(píng)未见明显改善或部分表明当(dāng)下居民消费意愿依(yī)旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的持(chí)有(yǒu)分化且并非主(zhǔ)要来自消费，后续(xù)超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购房需求逐渐(jiàn)释(shì)放，房(fáng)地产销售目(mù)前已经(jīng)有走弱迹(jì)象(xiàng)，地产短期或不(bù)会(huì)成为(wèi)超储的主要流(liú)向。但是(shì)因为按揭利率存在明(míng)显利(lì)差(chà)，居(jū)民提前(qián)还贷(dài)行为或(huò)将延(yán)续。从这个(gè)角度(dù)来(lái)看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而积攒下(xià)来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境(jìng)好转和(hé)存款利率下滑(huá)的(de)背(bèi)景下或将(jiāng)继(jì)续回(huí)流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速使用金融机构住户存(cún)款余额+4月(yuè)新(xīn)增来进(jìn)行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指(zhǐ)在个人住(zhù)房抵押贷款中(zhōng)债务人(rén)提前偿(cháng)付(fù)的金额在资产池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场波动加(jiā)大

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