文|招商宏(hóng)观张静静(jìng)团队

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计(jì)局发布4月全国规模(mó)以上工业企业(yè)绩(jì)效数(shù)据。4月份，规模(mó)以(yǐ)上工业企(qǐ)业营业收入(rù)累(lèi)计同比增(zēng)长0.5％；规模以上(shàng)工业企(qǐ)业利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比(bǐ)增速(sù)降(jiàng)幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然(rán)处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定(dìng)企业利润的量、价(jià)、成(chéng)本(běn)三因素框架(jià)看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润增速由(yóu)正(zhèng)转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计(jì)增(zēng)速的下(xià)探(tàn)幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约(yuē)工(gōng)业企业(yè)利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去年同(tóng)期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的(de)增长压力(lì)依(yī)然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品(pǐn)存(cún)货周转天数(shù)和(hé)应收账款平均回收期进一步增(zēng)加。2）分所有制(zhì)类(lèi)型来(lái)看，外商及(jí)港澳台(tái)商和私营企业(yè)利润累计同比降幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国有工业(yè)企业和股份制企业利(lì)润累计同比降幅进一步(bù)扩大。3）上游采选(xuǎn)业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选的利(lì)润增速(sù)表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和天然气(qì)开采(cǎi)等其他行业的利润增(zēng)速(sù)降幅(fú)依然较大；中游原(yuán)材料加工业(yè)和装备制造业(yè)的(de)利润(rùn)增速出现明显分化，中游原材料加工业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)均(jūn)为(wèi)负，是整体工业企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拖累(lèi)，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增速(sù)回升幅度(dù)较(jiào)大，成(chéng)为整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉动(dòng)项。在价格水平、内部(bù)需(xū)求、外部需求同时走弱的(de)情况下，下游行(xíng)业内(nèi)部的利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明(míng)显(xiǎn)的探底爬(pá)坡信号：一，营(yíng)业利(lì)润(rùn)累(lèi)计增速爬(pá)升的行业进(jìn)一步增多；二(èr)，营业(yè)收入增速由负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业利润(rùn)增(zēng)速回升的主要拉动力。按(àn)当(dāng)月利润增速计算，4月(yuè)份(fèn)表现(xiàn)较好的行(xíng)业主(zhǔ)要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航(háng)空(kōng)航天和其他运输设备(bèi)制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及器(qì)材(cái)制造业、仪器仪(yí)表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃气及(jí)水(shuǐ)的(de)生(shēng)产(chǎn)和供应业电(diàn)力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来看：

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累(lèi)计同比增速(sù)降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但依然(rán)处于探底爬(pá)坡过程中(zhōng)。从决定(dìng)企业利润(rùn)的量、价(jià)、成本三(sān)因素框(kuāng)架看(kàn)，我们(men)认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速的(de)下探幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行(xíng)和其(qí)他多种因素(sù)叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加速工业(yè)企业利(lì)润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间偏长以及费(fèi)用率偏(piān)高(gāo)严重制约工业(yè)企业利(lì)润(rùn)爬坡速度(dù)。

　　与上个(gè)月相比，39个(gè)主要细分行(xíng)业中，有26个行业(yè)的营业利润累计增(zēng)速出现回升，其他13个行(xíng)业的营业利(lì)润累计增(zēng)速均(jūn)出现回落，其中回(huí)落幅度较大(dà)的行业(yè)主要是农副食品加工、煤炭开(kāi)采和洗选、有(yǒu)色金属矿采选、造(zào)纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装(zhuāng)、服饰等(děng)行业，回升幅度较(jiào)大的(de)行(xíng)业主要是机(jī)械和(hé)设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去(qù)年同期(qī)相比，工业(yè)企业(yè)经营绩效的增长压力依(yī)然较大(dà)，与3月份相比，产成品(pǐn)存(cún)货周转天(tiān)数和应收账款平均回收期进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百元(yuán)营(yíng)业(yè)收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平(píng)均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有(yǒu)制类型(xíng)来看，外商(shāng)及港澳台商和私营企业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业(yè)企业和股份(fèn)制企业利润累计同比降幅进(jìn)一(yī)步(bù)扩大(dà)。

　　其中(zhōng)4月国有工业企(qǐ)业利(lì)润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然(rán)气开采等其他行业(yè)的(de)利润增速降幅依然较大(dà)。

　　数据显示，非金属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)业、废物(wù)资源(yuán)综合(hé)利用的增(zēng)速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工(gōng)业和(hé)装备制(zhì)造业的(de)利润增速出现明显分化。中(zhōng)游(yóu)原材料加工业的(de)利润增速均(jūn)为负(fù)，尽管(guǎn)与上个月美甲建构是什么意思，语言建构是什么意思相比，利润增速跌(diē)幅普遍收窄，但依然是整体工(gōng)业企业利润增速的(de)主要(yào)拖(tuō)累(lèi)。中(zhōng)游装备制(zhì)造业利润增速回(huí)升幅度较大，成为(wèi)整体工业企业利(lì)润增(zēng)速的主要拉动项。其(qí)中(zhōng)通用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械(xiè)及器材制造、仪器仪(yí)表制造(zào)增幅延续上个月亮眼趋势，得(dé)益于国内(nèi)汽车销(xiāo)售量的提升和(hé)汽车产业链出口(kǒu)强劲，汽车制造业的利润增(zēng)速降幅由负转正，此外叠加去年(nián)同期基数较低，汽车制造业(yè)当(dāng)月利润增(zēng)速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料化学(xué)制(zhì)品(pǐn)跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专(zhuān)用设备制造、石(shí)油煤(méi)炭及燃(rán)料加工、非金属矿物制(zhì)品、黑色金属冶(yě)炼加(jiā)工、化学(xué)纤维制造、金属制品、计算(suàn)机(jī)通信和(hé)电子设备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器(qì)仪(yí)表(biǎo)制造、通(tōng)用设(shè)备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及(jí)器材制造增幅(fú)依(yī)旧为正，并(bìng)且增速出现明显回升，分(fēn)别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是(shì)，汽车(chē)制造增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格水平、内部(bù)需求(qiú)、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下游行业(yè)内部的(de)利润增速反弹(dàn)乏(fá)力，文教工美体(tǐ)育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为(wèi)负；农(nóng)副食品加工、纺织服(fú)装、服饰等多(duō)个行业的利润(rùn)跌幅继续扩大(dà)。往后(hòu)看，价格水平、内部需(xū)求、外部需求转(zhuǎn)好速(sù)度较慢，这也意味着下(xià)游行(xíng)业的利(lì)润增速向上爬坡(pō)的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及(jí)纸制(zhì)品和(hé)医药制(zhì)造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造和印(yìn)刷和(hé)记录(lù)媒(méi)介利润(rùn)降幅(fú)放缓(huǎn)，但持续(xù)维持低(dī)位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制(zhì)品增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶(chá)制造(zào)利润增速保(bǎo)持(chí)高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机(jī)械(xiè)和设(shè)备修理、电力热力(lì)利润增(zēng)速(sù)相对较高，燃气(qì)生产和供应利润(rùn)增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备修理利润累计增速上(shàng)升幅度(dù)较大，4月(yuè)收录235.7％（前值(zhí)为(wèi)79.6％），电力(lì)热力利(lì)润累计(jì)同(tóng)比增速(sù)收(shōu)窄，但仍然(rán)保持高(gāo)速增长(zhǎng)，4月(yuè)收(shōu)录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产(chǎn)和(hé)供(gōng)应增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为(wèi)-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据(jù)已表现出(chū)明显的探(tàn)底爬坡信号(hào)：一(yī)，营业(yè)利(lì)润(rùn)累计增速爬升的行(xíng)业进(jìn)一步(bù)增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正(zhèng)，营业(yè)利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装备制造业有望(wàng)继续成为(wèi)拉动工(gōng)业企(qǐ)业利润增速回(huí)升的主要拉动力(lì)。汽车制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空(kōng)航天和(hé)其(qí)他运输设(shè)备(bèi)制造业 、通用设(shè)备(bèi)制造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供应业 。

　　正如我们(men)在《今年工业企业(yè)利润增速能(néng)否转正？》中所(suǒ)言(yán)，当前正处于第6次(cì)工业企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年(nián)开(kāi)始计(jì)算），如果(guǒ)按最近(jìn)两次探(tàn)底历史来演(yǎn)绎的(de)话，至少还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个月左(zuǒ)右的(de)时间，预计工业企业利润(rùn)增速转(zhuǎn)正最早(zǎo)也需等到四季度(dù)。目前我国(guó)仍面临内需(xū)增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接(jiē)导致企(qǐ)业的产(chǎn)能利用(yòng)率持续下滑(huá)。此外(wài)，叠加营业成本高居不下导致的(de)内部压力(lì)，本轮(lún)工美甲建构是什么意思，语言建构是什么意思业企业利润增速反(fǎn)弹速度(dù)大概率(lǜ)较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需(xū)恢(huī)复力度低于预(yù)期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业利润增(zēng)速(sù)明显回升——2023年4月工(gōng)业企业利润分析》报告，报告作(zuò)者张(zhāng)静静、美甲建构是什么意思，语言建构是什么意思张一(yī)平，联系人罗(luó)丹

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