来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并(bìng)按计划缩表。坚(jiān)持加息的(de)关键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声明(míng)较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述修(xiū)改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美(měi)国银行(xíng)稳健，明确(qu离婚不离家有性关系吗，离婚了还和前夫有性è)银行风险(xiǎn)导致家庭和企业信(xìn)贷的(de)收紧。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍(réng)然很高，委员(yuán)会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”。第(dì)四(sì)，修改货币政策(cè)表述，重申“委员会评估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能(néng)是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认(rèn)为经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还(hái)需要时间来体现；预计(jì)美(měi)国经济温和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加(jiā)息，本次加息(xī)依然是共识；认为原(yuán)则上不(bù)需要利率提高那(nà)么高，正(zhèng)在评估是(shì)否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳(láo)动力市场在走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，薪资(zī)水(shuǐ)平(píng)仍(réng)高；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目标，降低通胀仍(réng)需较长时(shí)间，当前降息并不(bù)合适(shì)。关于银行和债务(w离婚不离家有性关系吗，离婚了还和前夫有性ù)上(shàng)限(xiàn)，强(qiáng)调地区性银(yín)行(xíng)发挥非常重要(yào)的作(zuò)用(yòng)，不希望大型(xíng)银(yín)行进行大规(guī)模(mó)收购，银(yín)行业(yè)总体上(shàng)有所改善，美国银(yín)行系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日(rì)，美(měi)联储5月FOMC会议决(jué)定(dìng)加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区(qū)间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高(gāo)点(diǎn)。此外，上调准备(bèi)金(jīn)余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继(jì)续减持美(měi)国国(guó)债、机(jī)构债务(wù)和机(jī)构抵押贷款支(zhī)持证券(quàn)，上限(xiàn)为(wèi)950亿(yì)美元（600亿美元国(guó)债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联(lián)储(chǔ)坚持(chí)加息的关键仍在(zài)于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经(jīng)连续(xù)4个月(yuè)处于(yú)高(gāo)位；核心通胀年(nián)化同比(bǐ)也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降(jiàng)温。本轮(lún)加息是80年代以来最快的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重申经济依然(rán)稳健(jiàn)。不过表述修改为(wèi)“1季度经济活动以适度的速(sù)度(dù)增长，最近(jìn)几个月就业增长强劲，失(shī)业率保(bǎo)持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于(yú)恢(huī)复(fù)2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加(jiā)息方(fāng)面，或将停(tíng)止加息(xī)。重申委员会将评估货(huò)币政策的滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩在多大程(chéng)度上适(shì)合于随(suí)着时(shí)间(jiān)的推移将通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)率恢复(fù)到2％时(shí)，委(wěi)员会(huì)将考虑货(huò)币政(zhèng)策的(de)累积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济(jì)活动和通(tōng)货(huò)膨胀的滞后，以及(jí)经济和(hé)金融发展”。重(zhòng)点是删(shān)除(chú)了“委员会预计，一些额外(wài)的(de)政策紧缩(suō)可能是适当的，以实(shí)现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明(míng)美联储加息或将结束。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，重申美国(guó)银(yín)行稳健。“美国(guó)银(yín)行体系(xì)稳健(jiàn)且(qiě)富(fù)有(yǒu)弹(dàn)性(xìng)”；明(míng)确银行风险(xiǎn)导致了家庭和企业(yè)信贷的(de)收紧(jǐn)（上一次表(biǎo)述为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业和通胀的影响存在(zài)不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件(jiàn)收(shōu)紧可能会拖累经济(jì)活动、就(jiù)业和通胀，这些影(yǐng)响(xiǎng)的程度(dù)仍不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可(kě)能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要时间(jiān)来体(tǐ)现（尤其是(shì)住(zhù)房(fáng)和投资领域(yù)）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出现经济衰(shuāi)退(tuì)，希望是温和的；强调(diào)，美国可能(néng)会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限(xiàn)制性水平。美联(lián)储在3月议息会(huì)议(yì)时，就已经在讨论停止加息(xī)的(de)问题；不过(guò)，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所(suǒ)有人全票通过(guò)，一些政策制定者谈到停止加息，但不是(shì)本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的(de)问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利(lì)率提高(gāo)那(nà)么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认为或(huò)已(yǐ)经达到(dào)了限制(zhì)性水平（或已经接近达到(dào)），也(yě)就意味(wèi)着也许可以暂停加(jiā)息了。后(hòu)续政(zhèng)策变化(huà)的关键仍(réng)是审视数(shù)据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市场(chǎng)在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪(xīn)资(zī)水(shuǐ)平(píng)仍高，高于2％的(de)通胀水平。整(zhěng)体通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标(biāo)水(shuǐ)平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并(bìng)不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调地区性银(yín)行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。银行危(wēi)机的影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关(guān)于债务上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)应及时提高债务上(shàng)限，如(rú)果没(méi)有达成(chéng)债务(wù)协议(yì)，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如(rú)果国会不尽早采取行动(dòng)提高债务(wù)上限(xiàn)，美(měi)国(guó)可(kě)能最早于(yú)6月1日(rì)出现债(zhài)务(wù)违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触(chù)及(jí)31.4万亿美(měi)元的法(fǎ)定举(jǔ)债上限，美国财政部于今年1月宣布(bù)采取特别措施，避免联邦政府发生债务(wù)违约。美国(guó)国(guó)会预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资(zī)金的风险较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变成系统性风险(xiǎn)的概(gài)率或有(yǒu)限，但中小(xiǎo)银行破产或依(yī)然(rán)会出现(xiàn)。目前市场依(yī)然预期美联储6-7月维持(chí)利率水平不变(biàn)，9月开(kāi)始(shǐ)降息（概率(lǜ)达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下(xià)滑，但依然有韧性(xìng)；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内降息概率或较低。

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