5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将(jiāng)启动比(bǐ)例配售。这则(zé)小公告(gào)体(tǐ)现出(chū)市场对这一“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情(qíng)，市场(chǎng)关注度(dù)非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。实(shí)际上，早在去年底及今年(nián)一季度，一(yī)些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦(jiāo)点，中国基(jī)金报(bào)采访多位投研(yán)人士，解析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密集上报发行(xíng)

　　行情(qíng)催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积(jī)极追(zhuī)捧。不仅(jǐn)华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情况，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企(qǐ)ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企(qǐ)主题(tí)基金(jīn)发行，市场(chǎng)对此(cǐ)充满期待，如5月15日就(jiù)有3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎(zhā)堆上报的央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或(huò)成为这一波(bō)“中特估(gū)”行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　融通红利(lì)机会基(jī)金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成催(cuī)化因素的，近期(qī)银行股大涨的一个催化因素(sù)就是积极(jí)推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行(xíng)，和诸多主题基(jī)金的申(shēn)报发行，我(wǒ)认为确实会成为引爆(bào)行(xíng)情(qíng)的催化剂，基(jī)本面、资金面(miàn)、政策面(miàn)都在向好，下半年，中特估有(yǒu)可(kě)能独领风骚。”万家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化投资部(bù)基金经理杨振建就(jiù)表示，近期密(mì)集申报的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好(hǎo)支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情(qíng)进一(yī)步上(shàng)涨的(de)催化剂(jì)。去年以来公募(mù)基(jī)金(jīn)发(fā)行整体平淡，近期多只国(guó)央企主题(tí)基金(jīn)申(shēn)报(bào)和(hé)发行，行情火热下将为市场带来增量(liàng)资金(jīn)，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)认为(wèi)，公(gōng)募基金积极(jí)布(bù)局(jú)央(yāng)国企主题基金，一方面是因为新一轮深化(huà)国企(qǐ)改(gǎi)革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概(gài)念，央国企上市公司的投(tóu)资价(jià)值凸显，该主题的基金(jīn)将为投资(zī)者提(tí)供(gōng)更丰富的(de)工(gōng)具以参与到央国企投资(zī)。另一方面是落(luò)实公募基(jī)金(jīn)行业(yè)高(gāo)质量发展的要(yào)求，引导(dǎo)更多资金参与(yǔ)央国(guó)企改革，更好发挥公募(mù)基金服务资本市场改革、服务实(shí)体经(jīng)济和国家战略(lüè)的作用。拇指到食指一扎是几厘米，一扎几厘米？p>

　　王帅表示，未来央企ETF的发行(xíng)将为央企(qǐ)相关标的和板块带来(lái)增量(liàng)资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道(dào)

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市(shì)场结构性行(xíng)情明显(xiǎn)，中特估和人(rén)工智能成(chéng)为两大明显(xiǎn)的主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估(gū)概念”。

　　万家(jiā)基(jī)金基金经理章恒(héng)直言(yán)，自己目前(qián)重点关注(zhù)三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央(yāng)企或地方国资所在的行业(yè)，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是(shì)基于行业本(běn)身(shēn)基本面在今年会有重大的(de)向上变(biàn)化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格(gé)的下(xià)跌，扭亏(kuī)为盈；券(quàn)商，会(huì)受益于今年市场成(chéng)交量的(de)放(fàng)大(dà)，盈(yíng)利大幅(fú)增(zēng)长等(děng)。同(tóng)时，随着(zhe)国有企业(yè)改革的推进，大(dà)概率这些企业会进入一个(gè)提质增效、释放业绩的(de)过程。”章恒(héng)表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改革的成(chéng)果，是非常基本面的，和(hé)他过去1至2年研究投资思路也非常吻(wěn)合，为在(zài)下(xià)半年抓住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估(gū)的投资机(jī)会，判(pàn)断中特估(gū)的(de)机会未来(lái)三年分两个阶(jiē)段。”融通(tōng)红利机会基(jī)金经理何(hé)龙表示，第一阶段也就是今(jīn)年以数(shù)字经(jīng)济(jì)和(hé)“一(yī)带一路”的主(zhǔ)题(tí)普涨性(xìng)机会为(wèi)主，包括低于(yú)1倍PB、分(fēn)红收益(yì)率极高的品种，将(jiāng)会迎来(lái)普涨性的机会(huì)。第二阶(jiē)段是未来两(liǎng)年，在(zài)主题性机会(huì)消散以(yǐ)后，基于(yú)顶层设计(jì)对(duì)国央经营管(guǎn)理(lǐ)价值(zhí)导向变化，我们(men)判断经营成果(guǒ)随之改变是一个慢变量，会在未来(lái)两年体现在每(měi)一个央国(guó)企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘(jué)公司经营(yíng)层面可能发(fā)生显著正向变化的个股提前(qián)进行(xíng)布(bù)局(jú)，比如(rú)医(yī)药(yào)和消费等行业(yè)。

　　其实一季(jì)报已经显露出不少基金(jīn)在(zài)行动(dòng)。国金证券研究(jiū)所数据显示，偏股(gǔ)主动(dòng)型基金(jīn)2022年年报前十大重仓股股票池(chí)中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股(gǔ)票市(shì)值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季(jì)报(bào)披露的持(chí)仓中，“中特估”概(gài)念占偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金持有股票市值比例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基(jī)金的(de)持仓中，占比明(míng)显(xiǎn)提高(gāo)。上述数(shù)据(jù)显示，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓股的(de)数(shù)据(jù)，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年末股票总市值比(bǐ)例(lì)，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型基金主动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金(jīn)在2022年末不持有“中特估(gū)”概念股(gǔ)，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券(quàn)数据(jù)统计也显示，一(yī)季度主动偏(piān)股型公募基金对港股(gǔ)央国企的持股市值比重达到(dào)2019年以来(lái)的(de)新高，港股央国(guó)企持股总市(shì)值占港股(gǔ)持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季(jì)度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量(liàng)？

　　构建(jiàn)国(guó)央企(qǐ)专门(mén)的股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估值体(tǐ)系，正(zhèng)深刻影响基金公司的投研，落(luò)实到日常(cháng)的投研流程和实践(jiàn)之(zhī)中，不少基金公(gōng)司在(zài)加大投研(yán)力量(liàng)，更有专门构(gòu)建国央企股票库。

　　融通红利(lì)机会基金经(jīng)理(lǐ)何(hé)龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设(shè)计改(gǎi)变研(yán)究(jiū)员过去对国央企的(de)固定思维，需要(yào)实地(dì)考察国央企，并且(qiě)需(xū)要利(lì)用当前国央企愿意(yì)交流的契机(jī)，多花精力去进行跟踪发(fā)现(xiàn)变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行(xíng)动上(shàng)，要求研究员(yuán)将自己所覆盖行业(yè)的(de)所有国央企构建专(zhuān)门的(de)股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察(chá)其实地调研(yán)的的成果，了解国(guó)央企经营思路和财务导向(xiàng)的(de拇指到食指一扎是几厘米，一扎几厘米？)变化，结合(hé)行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼(wā)地，发(fā)现(xiàn)预期差。

　　同样的(de)，银(yín)华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视。他表示(shì)，通过深入学习，对(duì)“中特(tè)估(gū)”有了(le)更(gèng)深刻的(de)认(rèn)识：首先要(yào)认识市场体制机制、行(xíng)业产(chǎn)业(yè)结构(gòu)、主体持续发展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜明中国元素和发展阶(jiē)段特征，“中特(tè)估(gū)”应该是在此基础(chǔ)上构建(jiàn)的具有时代特征和中(zhōng)国特(tè)色、符(fú)合国家战略导向的估值体系，而不是(shì)简单套用国外(wài)的传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法(fǎ)，但是这个概(gài)念所涉及到的行业和(hé)公(gōng)司，一直在发生的(de)变化。”万家基(jī)金经理章(zhāng)恒表示，万家基金(jīn)一直非常关注传(chuán)统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建(jiàn)筑(zhù)等多(duō)个(gè)领域，因此也是一(yī)定能够(gòu)抓住中特估这波行(xíng)情的机(jī)会的。同时，随着时局的变化，也在增加相(xiāng)关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席(xí)经济学(xué)家(jiā)魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国特色的估(gū)值体(tǐ)系是资本(běn)市(shì)场使命(mìng)，投(tóu)资者(zhě)需要学习领会并(bìng)针对原有的估值体系进(jìn)行改造，以适(shì)应现实的需要。明确该体(tǐ)系(xì)的框(kuāng)架是第一位的工作，合(hé)理设置指(zhǐ)标也非常重要，投资者(zhě)的(de)认可(kě)和实施是最(zuì)终该体系能否具备(bèi)长期价值(zhí)的基础(chǔ)。不(bù)过，他(tā)也提醒，人(rén)为(wèi)的(de)拔(bá)估值(zhí)是(shì)很大(dà)的认知(zhī)误区，市场化认可(kě)是(shì)基(jī)本(běn)的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与国家战(zhàn)略(lüè)价(jià)值(zhí)

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企(qǐ)发展要符(fú)合国家战(zhàn)略发展发向，更需要承担社会公(gōng)共责任等。而这些都应该考虑进(jìn)估值(zhí)体系之中，也(yě)引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的估值方式(shì)要充(chōng)分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值，目(mù)前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价(jià)值评(píng)价(j拇指到食指一扎是几厘米，一扎几厘米？ià)体(tǐ)系。

　　“如(rú)何定价(jià)国有企业承担社会价(jià)值、符合国家战(zhàn)略(lüè)发展(zhǎn)的价值(zhí)？首要任(rèn)务就(jiù)构建中国特色的(de)价(jià)值评(píng)价体(tǐ)系，改变从(cóng)以私人股东权益出(chū)发，现金流(liú)折(zhé)现为主要方法(fǎ)的单(dān)一价值估(gū)值(zhí)体系，转向社会整体价值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分(fēn)体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值。”博时基金指数(shù)与量(liàng)化投资部(bù)基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资委指(zhǐ)导国内团队(duì)对于(yú)中国特色ESG披露(lù)与(yǔ)评价体(tǐ)系不断探索(suǒ)，结合国际(jì)通(tōng)用规则，目(mù)前(qián)已经形成了初步的企业社(shè)会价值评价(jià)体(tǐ)系(xì)，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市(shì)公司环境(jìng)、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华基(jī)金ETF业务(wù)总(zǒng)监、基金经(jīng)理王帅也(yě)认(rèn)为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价值的可持续估值(zhí)，要重视(shì)股(gǔ)东、员工和社会责(zé)任等要素对企业稳健成长的重大意(yì)义，重视稳(wěn)定(dìng)的现金流、持续增长的盈利、科(kē)技(jì)创新对提升企业(yè)内在价值的(de)积极作用，这(zhè)样有利于提高(gāo)估值定价模型的科学(xué)性和(hé)有效性。

　　“在(zài)指数编制、策(cè)略构建等(děng)实务工作中，都有成(chéng)熟的量化(huà)指标可(kě)以使(shǐ)用，包括净资产收益率(lǜ)、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入强(qiáng)度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选(xuǎn)基(jī)金经(jīng)理李欣更细致(zhì)分析在估值思维(wéi)、估值结论、估(gū)值(zhí)判断上(shàng)有变(biàn)化，尤其是(shì)估值(zhí)的方法和(hé)指标上，他认为其包括产业链上下(xià)游的衡(héng)量、全要素(sù)成(chéng)本等(děng)，以及(jí)在纵(zòng)向和横(héng)向上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产(chǎn)业(yè)发展、市场竞争力和可持续发展等各种(zhǒng)因素与企业价值的关系。这些因素在对估值结论和(hé)判断的影响上，也使(shǐ)得中国特色的估值体系(xì)与传(chuán)统的估值体系有所(suǒ)不(bù)同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和(hé)估(gū)值判断的(de)变(biàn)化，都是为了更好地适应(yīng)中(zhōng)国(guó)的市场和(hé)经济特点，提供更(gèng)精准、更合理的企业估(gū)值信(xìn)息。”李(lǐ)欣(xīn)表示。

　　不过，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春直言(yán)，这需要在实践中(zhōng)进行探索，目(mù)前尚没(méi)有公认(rèn)的指标(biāo)可以使(shǐ)用。

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