文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存款在(zài)连续13个月同比多(duō)增后，首次(cì)回落。

　　在(zài)过(guò)去一年多时间里，居民部门(mén)积攒了一(yī)大笔(bǐ)超(chāo)额(é)储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否(fǒu)顺利释(shì)放对判断经济和资(zī)本市场走势至关重要。这里我们尝试(shì)回答两个(gè)问题。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的(de)开始？二是(shì)这一(yī)趋势能(néng)否(fǒu)延续(xù)？

　　对上(shàng)述问题的回答取(qǔ)决于(yú)存(cún)款会受到哪(nǎ)些因素的(de)影响。一般影(yǐng)响居民存(cún)款的主要有这(zhè)么几种行为：可支(zhī)配收入(rù)、消费支出小人得志下一句是什么意思，小人得志下一句是什么反义词、金融资产相关收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房(fáng)减(jiǎn)少会(huì)推动存款增加(jiā)；反之，收入(rù)减少(shǎo)、消(xiāo)费增加、认(rèn)购金(jīn)融资产(chǎn)、购房增加(jiā)、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)购(gòu)房的结果（详(xiáng)见《超额(é)储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并(bìng)提(tí)前还贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅度(dù)更大，所以存款(kuǎn)同比大(dà)幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多(duō)增2.1万亿则是(shì)收入修复和(hé)理(lǐ)财存款(kuǎn)化的结果。

　　一(yī)季度居民人均(jūn)可支配收入同比增长525元，理财存续(xù)规模相比(bǐ)于(yú)2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受(shòu)银行办(bàn)理速(sù)度(dù)放缓(huǎn)等因素(sù)影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证券）条件早偿(cháng)率指数(shù) 2 相比于2022年有所回(huí)落，即(jí)居民提前还(hái)款对(duì)存款的拖累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但(dàn)是，随(suí)着居(jū)民消费和(hé)购房行为修复(fù)，其(qí)对存款(kuǎn)的支撑力度减(jiǎn)弱，一季(jì)度人(rén)均消费支出同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购(gòu)房支出(chū)同比多增1575亿元。但因(yīn)为(wèi)支撑(chēng)因素的(de)规模更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同(tóng)在于理财市场的变化(huà)。4月居民(mín)存款下(xià)滑可能的原(yuán)因(yīn)一是居(jū)民(mín)存款理财(cái)化(huà)；二是提前还贷(dài)规模(mó)增加。因为居(jū)民收入和消(xiāo)费数据不足，暂时无法(fǎ)判断(duàn)消费和收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存(cún)款回落的核(hé)心原因，4月理财存(cún)量规(guī)模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去(qù)年(nián)10月以来的下(xià)行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增(zēng)配理财等资产是理财风险降低、收益回升和存款利率下滑共同作用的结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今年理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财(cái)产品单位(wèi)破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款(kuǎn)利(lì)率，存款对居(jū)民的(de)吸引力逐(zhú)渐减(jiǎn)弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力则不(bù)断增强(qiáng)。

　　从5月理财规(guī)模(mó)上看(kàn)，随着(zhe)破净率进一(yī)步回落，居民还在继(jì)续增配理(lǐ)财产品，存款理(lǐ)财化趋(qū)势(shì)有望(wàng)延续。

　　提前(qián)还贷规(guī)模扩大是存(cún)款(kuǎn)下滑的又一个(gè)原因(yīn)。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月(yuè)低点上行(xíng)4.3个百分点，相(xiāng)比(bǐ)于3月上(shàng)行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大提前还贷(dài)力度一是因为首(shǒu)套房利率(lǜ)还在下降(jiàng)，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城(chéng)首(shǒu)套(tào)主流房贷(dài)利(lì)率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策(cè)放(fàng)松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在(zài)3、4月份办理(lǐ)，这(zhè)会(huì)推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的(de)来(lái)说，随着(zhe)理(lǐ)财市场好转，此前(qián)因(yīn)居民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少买房等积(jī)攒下来的超额储蓄(xù)已(yǐ)经(jīng)开始部分回流理财市场(chǎng)了(le)，且5月初(chū)这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷(dài)在后续几个月(yuè)里或继(jì)续成(chéng)为超额(é)存款的主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游人均消(xiāo)费水(shuǐ)平未(wèi)见明显改善或(huò)部分表明当(dāng)下居民消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持有分化(huà)且并(bìng)非主要来(lái)自消费，后(hòu)续超额储蓄对(duì)消费的支撑力(lì)度依旧偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房需(xū)求(qiú)逐渐释放，房(fáng)地产销售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短(duǎn)期或不会成(chéng)为超储的主(zhǔ)要流向。但(dàn)是因为按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷(dài)行为或将延续(xù)。从这个角度来看，主要因为少(shǎo)买(mǎi)房(fáng)、少投(tóu)资而积攒下(xià)来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑的背景下或(huò)将(jiāng)继(jì)续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机构住户(hù)存款(kuǎn)余额+4月(yuè)新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个人住房抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿(cháng)付(fù)的金额在资产(chǎn)池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额(é)储蓄释放弱于预期，理财市场波(bō)动加大

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