公(gōng)募(mù)基金交易结算模式再(zài)现创新突破！

　　继过往较为常见的托(tuō)管人结(jié)算模式和券(quàn)商结算模式(shì)之后，一种创新模式(shì)——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行业悄(qiāo)然流(liú)行。

　　据中(zhōng)国基金报记(jì)者(zhě)了(le)解，2022年3月初成立(lì)的博道盛(shèng)兴一年(nián)持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴(xīng)业银行三方(fāng)合作推出(chū)。目前正在发行的(de)易方达中证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出(chū)也吸引(yǐn)了行业各方目光，据业内(nèi)人士透露，除(chú)了广发(fā)证券有落地(dì)的基金产品之(zhī)外，其他券(quàn)商(shāng)、基金公司(sī)也在关(guān)注(zhù)研究这一新(xīn)的模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位业内人士看来(lái)，目前基金结算模式迎来新时代。券商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算三类(lèi)模式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情(qíng)况(kuàng)，选(xuǎn)择(zé)不同的结(jié)算模式，最大限度的调动各方(fāng)资源，为持有人(rén)提供更好的(de)服(fú)务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金25年(nián)的历史(shǐ)长河中，托管(guǎn)人结(jié)算模式是最早(zǎo)出(chū)现也是最为成熟的基金结算模(mó)式。到了2017年，券(quàn)商结算模式启动试点，成为基金公司撬动券商资源的有力抓手(shǒu)，之后由试(shì)点转常(cháng)规(guī)，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的(de)交易(yì)结算模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正在行业各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月8日(rì)成立的博道盛兴(xīng)一(yī)年持有期混(hùn)合是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”的基金。而目(mù)前正(zhèng)在(zài)发行的易方(fāng)达(dá)中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上述两只基金分(fēn)别由博道、易方达两家基金公司与广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证(zhèng)券是率先有落地基金(jīn)产品的券商，据了解，其他券商也在积(jī)极(jí)研究这一新的(de)业(yè)务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式(shì)”是指(zhǐ)，公募基(jī)金(jīn)参照(zhào)QFII模式，通过证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司进行交(jiāo)易申报，由托管银行(xíng)进行结算，在这种模(mó)式下，资金存(cún)放(fàng)在托管银行的(de)托管(guǎn)账户，无须银证转账到(dào)证券公(gōng)司。这也成(chéng)为类QFII模式的(de)与一(yī)般券结模式的(de)最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集(jí)中存放在托管银(yín)行，在券商开立的资金账户无需(xū)实际上的银证转账存入(rù)资金，每个交易日基金公司(sī)采用(yòng)申报交易(yì)额度(dù)，使用虚头寸(cùn)资金(jīn)的方(fāng)式进行(xíng)场内交(jiāo)易，券商(shāng)根据已申报的交易额(é)度每(měi)日(rì)滚动计算(suàn)产(chǎn)品资金账户(hù)虚头寸资(zī)金余额(é)，以(yǐ)实(shí)现对产品场内交(jiāo)易额度的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪(jì)券商完成，仍(réng)然保留了(le)原先券商交(jiāo)易结算模式的交易前端控制(zhì)、验资验(yàn)券的优点，同时资金结算由托管行完成，解决了部(bù)分托管行比较(jiào)关注的托管资金归属保管问题，一定程度(dù)上调动了托管(guǎn)行的积极性。

　　在博(bó)时基金券商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟看(kàn)来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公司结算(suàn)模式的选择，更好(hǎo)地(dì)满足各方差异化的(de)需求(qiú)，也(yě)印证了(le)券商财(cái)富(fù)管理(lǐ)转型已经进入(rù)更加成熟和(hé)高速(sù)发(fā)展阶段(duàn) ，多(duō)样的结算模式备选可以有助于降低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠(qú)道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以保证较好运营效率带(dài)来(lái)的优质交(jiāo)易(yì)体验(yàn)的同(tóng)时，兼顾券商与基金(jīn)公司的商(shāng)业利益深度捆绑(bǎng)。随着“买方(fāng)投(tóu)顾业务，产品工(gōng)具(jù)化配置”的趋势(shì)逐(zhú)渐(jiàn)形成，该模式将进一步促进，金融(róng)机构(gòu)为广大(dà)投资人提(tí)供更多的交易(yì)工具选(xuǎn)择。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现行客户(hù)交易结算资金的三方存(cún)管框架，谈及(jí)这类模式(shì)的(de)创新(xīn)点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头(tóu)寸(cùn)指令对(duì)接，资(zī)金(jīn)无需三方存管(guǎn)；二是交易交(jiāo)收分离(lí)：证券公司对产品场内(nèi)交易进行(xíng)前端验(yàn)资验券；三是日终(zhōng)资(zī)金(jīn)对账：实(shí)现证(zhèng)券公司与托(tuō)管人系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交(jiāo)易结算模式，投资者对类QFII结(jié)算模(mó)式还是比较陌生。相(xiāng)比过往的结算模式，公(gōng)募(mù)基金采用类QFII结算(suàn)模式有(yǒu)哪些优劣势？也是投资者关注(zhù)的问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销售(shòu)端上看(kàn)，ETF的募(mù)集和日(rì)常(cháng)申(shēn)购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业(yè)务也是通过(guò)券商完(wán)成，可以全方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是(shì)证(zhèng)券公(gōng)司对产品(pǐn)场(chǎng)内(nèi)交易进行前端(duān)验资(zī)验券，可有效防(fáng)控异常交(jiāo)易(yì)和超买风险(xiǎn)。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人(rén)而言，公募类QFII结(jié)算模式，较传统托管银行(xíng)结算模式，有两方面好处：一是(shì)，加强了交易(yì)前端(duān)验资验(yàn)券功能，优化交易(yì)监(jiān)控和头寸透支风(fēng)险(xiǎn)管理(lǐ)；二是，兼顾了(le)与(yǔ)券(quàn)商(shāng)渠道商业模式的创新，类似与券商结算模式(shì)，捆绑了商(shāng)业利益，有(yǒu)利于券商代买市(shì)占率的提升。博时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也(yě)谈(tán)了(le)自己(jǐ)的看法(fǎ)。

　　他进(jìn)一步分析(xī)称，“相较券商结算(suàn)模式(shì)，公(gōng)募类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)，也有两(liǎng)方面好处：一是，无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整场内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了(le)开户环节，免去了(le)三(sān)方(fāng)存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资(zī)金(jīn)使用(yòng)效率与风险控制两方面的需求(qiú)，相？过往的结算模式体(tǐ)现出(chū)了(le)？定优势。相比券商结算(suàn)模式，类QFII结算(suàn)模式下无需(xū)银证转(zhuǎn)账(zhàng)即(jí)可调整场(chǎng)内外资金分(fēn)布，效率虽千万人吾往矣 九死而不悔，道之所在,虽千万人吾往矣什么意思(lǜ)有所(suǒ)提升，同时也(yě)简化了开户环(huán)节，免去了(le)三？存管(guǎn)登(dēng)记确认；而(ér)相比托(tuō)管人结(jié)算模式(shì)，类QFII结(jié)算模式下加(jiā)强了交易前端验资验券功能，可优化(huà)交易监(jiān)控和(hé)头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主要优势(shì)归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模(mó)式下，产品资金(jīn)不(bù)是集中于原来的(de)证券公司资金(jīn)账户，仍然存放(fàng)在托管(guǎn)行(xíng)账户，实(shí)现(xiàn)的方式是需要(yào)将托管行和券商打(dǎ)通。通过(guò)“虚头寸”将托管(guǎn)行和券商打通(tōng)，免去银证转账的步骤(zhòu)，解(jiě)决了普通券结模式(shì)下(xià)资金分(fēn)散管(guǎn)理，资金划(huà)拨(bō)时间受银(yín)证(zhèng)转账时间(jiān)范(fàn)围限制的痛(tòng)点(diǎn)。日(rì)常投资(zī)运(yùn)作过程，减少银证转(zhuǎn)账(zhàng)资金划拨(bō)工(gōng)作，例如，定(dìng)期(qī)费用支付、新股新债缴款与银行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二是(shì)，对比(bǐ)券商结(jié)算模(mó)式，一定量减少了证券资(zī)金账(zhàng)户开(kāi)户与银证关(guān)联挂钩(gōu)环(huán)节工作；

　　三是，更(gèng)有利于(yú)明确(què)各方职责所在，以及(jí)完善业务(wù)风险管(guǎn)理。通(tōng)过交易交收分(fēn)离，证券公司前端验(yàn)资验(yàn)券可(kě)有效防控异(yì)常交易和(hé)超买风险，托管人(rén)负(fù)责交(jiāo)收(shōu)；日终资金对账实现证券公(gōng)司与托管(guǎn)人(rén)系(xì)统对接对账，可(kě)防(fáng)范资金结(jié)算风险。

　　平安基金同时(shí)也谈到了(le)ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点不足之处(chù)：一(yī)方面，类似托管(guǎn)人结算(suàn)模(mó)式(shì)，该(gāi)模式与托管人(rén)结(jié)算模式一致，对投资(zī)组合而言需按(àn)月计(jì)算缴纳最低(dī)结算(suàn)备(bèi)付金(jīn)与保证机制(zhì)；另一方面，虚(xū)头(tóu)寸机(jī)制下，管理人、托管(guǎn)人与券(quàn)商三方需每日确立场内(nèi)/外资金分(fēn)配比例。取(qǔ)决于(yú)投资组合交(jiāo)易(yì)特征，将增加日常投(tóu)资(zī)运营管理(lǐ)工(gōng)作。

　　起步阶(jiē)段(duàn)或(huò)吸(xī)引头部基金公司跟随

　　实现基(jī)金、券商、银行三(sān)方共赢

　　从业(yè)内观(guān)察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或(huò)启(qǐ)动相应的合作。不过，参与(yǔ)这类(lèi)业务还(hái)涉(shè)及系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂(zá)型公募(mù)产品的限制(zhì)仍有待解(jiě)决等(děng)问题，初期或更多是头部(虽千万人吾往矣 九死而不悔，道之所在,虽千万人吾往矣什么意思bù)基金公司(sī)参(cān)与。

　　“近期也在公(gōng)司内部对(duì)这一(yī)业务(wù)进行了探(tàn)讨，业务操(cāo)作(zuò)上的(de)障碍并(bìng)不(bù)大。”一家基(jī)金公司人士表示(shì)，这类(lèi)业务具备一(yī)定(dìng)吸引(yǐn)力，相比较托管行结(jié)算(suàn)模式和券商(shāng)结算模式，这一模式可以(yǐ)同时激发银行、券商双方的销(xiāo)售力度，同时在此类模式刚(gāng)刚起步(bù)阶段阶段参与(yǔ)，存在明显的先发优势。

　　博时券商(shāng)业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示，关(guān)于类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式仍处于发展(zhǎn)初期，该(gāi)模(mó)式特点鲜明(míng)。但是，对于(yú)固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决(jué)，成为主流结算(suàn)模式仍不具备(bèi)条件(jiàn)。展望未来，预(yù)计相关金融机构对该模(mó)式(shì)会保持高度关注，会成为(wèi)选择(zé)之一。

　　平安基金相关人(rén)士更(gèng)有信(xìn)心，认为这是一个(gè)基金、券商(shāng)、银行三方共(gòng)赢的(de)模式(shì)，有望(wàng)成为(wèi)新的行业发(fā)展趋势。对(duì)管理(lǐ)人而言(yán)，类QFII结(jié)算模式较(jiào)传(chuán)统(tǒng)券结模式、托管人(rén)结算模式均有(yǒu)比较优势；对托管人(rén)而言，产品资金全额(é)留(liú)存在托管账户(hù)，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公司提高服(fú)务机构(gòu)客(kè)户的(de)能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结算模(mó)式，也涉及不(bù)少系统改造，尤其(qí)是托管行(xíng)和券(quàn)商(shāng)。博道基金就表示，对基金(jīn)公司来说，总体保留(liú)沿用券商结(jié)算模式下(xià)的场内交易前端验资(zī)验券(quàn)相关(guān)流(liú)程和(hé)业务系(xì)统，个别(bié)如清(qīng)算(suàn)模块涉及一些小(xiǎo)改动。但券商和(hé)托管行的系(xì)统(tǒng)改动较大，如在系统(tǒng)直连、账(zhàng)户管理、场(chǎng)内清算、场(chǎng)外清算等多个环节需要(yào)进行升级改造(zào)。

　　目前已经(jīng)实现(xiàn)的(de)模式来看，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三方(fāng)参与。而(ér)记者从业内了(le)解到(dào)，也有一些银行、券商对此也抱有积极态(tài)度，愿意布局此类(lèi)业务(wù)。

　　从单一模式(shì)走向三类模(mó)式

　　基金行(xíng)业发展25年以来，结(jié)算模式发生了重要变化，从单一模式走(zǒu)向券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式三类模式的时代(dài)。

　　自公募基金(jīn)诞生(shēng)起(qǐ)，采取(qǔ)的就是(shì)银行托管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式，到(dào)目(mù)前已25年了，仍(réng)然(rán)是目前公募基(jī)金结算的(de)主流(liú)模式。这一(yī)模式是，基(jī)金管理人租用券商(shāng)的交(jiāo)易席位直连报(bào)盘交易所，托管人(rén)作为特殊结算参与人与中国结算进(jìn)行(xíng)资金(jīn)和证券的清(qīng)算交收。

　　券商结算模(mó)式在2017年启动试点，并于(yú)2019年初由(yóu)试点转常(cháng)规，至今已(yǐ)历时5年有余。随着运作(zuò)机制渐稳、结算效率改(gǎi)善(shàn)及券商财富管(guǎn)理业务高(gāo)速发展，券(quàn)结模式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只新成(chéng)立基(jī)金采用了券结模式(shì)。根据中(zhōng)金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金(jīn)数量与规模分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开启类QFII交易结算模式，基金结(jié)算模式也正式(shì)进入了新时代。

　　博道基金(jīn)相关人士就表示，券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式(shì)，每(měi)种结(jié)算模式各有优劣(liè)，基金(jīn)管(guǎn)理人可以(yǐ)根据不(bù)同情况，选(xuǎn)择不同的结算(suàn)模式，最大限度的调动(dòng)各方资源(yuán)，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“随(suí)着券(quàn)结(jié)模式的持续推行，尤其(qí)是类QFII结算模式的创新发展，伴随(suí)着权(quán)益市(shì)场行情修复及券商(shāng)财(cái)富管(guǎn)理业(yè)务(wù)高速发(fā)展，在主动(dòng)权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券(quàn)结模(mó)式将(jiāng)有较(jiào)大发展空间。”上述平安基(jī)金(jīn)相(xiāng)关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也看好券(quàn)结模(mó)式的(de)发(fā)展。据一位(wèi)业内人士(shì)表示(shì)，现阶段券商(shāng)结算模式在(zài)中(zhōng)小基(jī)金公司中更加普遍。中小基金相(xiāng)对来说(shuō)获得银行渠道的营销支持难度较大，券结模式能有效推动(dòng)券商和基金公司的合(hé)作关系，有(yǒu)助(zhù)于中小(xiǎo)基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述人士也(yě)表示，券结模式保有量会更稳定(dìng)一些(xiē)，对于托管行有一个(gè)制(zhì)衡的(de)作用。以前是小公司(sī)为(wèi)主(zhǔ)，现在也(yě)有(yǒu)一些大(dà)公(gōng)司(sī)陆续开(kāi)始试(shì)水，以后会是一个趋(qū)势。

　　博时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也(yě)表示，券(quàn)商结算模(mó)式的(de)发(fā)展(zhǎn)，已经从(cóng)“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发(fā)展的边际(jì)制(zhì)约因素，也(yě)从“投(tóu)入成本较(jiào)大、技(jì)术系统探(tàn)索(suǒ)较困难”转(zhuǎn)变为“产品策略与市场环境(jìng)及需求的匹配(pèi)度、业绩表现与客户(hù)体(tǐ)验的(de)舒适度、销售服务与渠道陪伴的契(qì)合度”。券(quàn)商结算模式，将基金公司、基金产品(pǐn)与券(quàn)商渠道的中长期利益深度(dù)绑定(dìng)；在此模式下，竞争格局会发生分化(huà)，回归(guī)“买方投顾陪伴模式”的服务(wù)本质(zhì)，”持续提供“好(hǎo)产品、好(hǎo)服务”的基金公(gōng)司和证券公司会受益于这一发(fā)展变(biàn)化。

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