来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济(jì)回暖主要(yào)缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为(wèi)生(shēng)产恢复(fù)推动(dòng)出口形势好转，出行需求(qiú)释(shì)放催化下游消费(fèi)回暖。从行业表现看，制(zhì)造业从去(qù)年(nián)四(sì)季(jì)度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气度边际表现看，下游消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活(huó)动回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情前(qián)仍有一定差(chà)距。

　　向前(qián)看，考虑到(dào)疫(yì)后经济脉冲(chōng)式(shì)修复放缓、海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求回落预(yù)期(qī)逐步兑现(xiàn)，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成为推动下一阶段国(guó)内经(jīng)济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制(zhì)造业(yè)，交通(tōng)运输、房地产等行(xíng)业(yè)景气度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的特(tè)点相一(yī)致。

　　从制造业内(nèi)部来(lái)看，今年3月，制造(zào)业各行业景气(qì)度普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数(shù)从去(qù)年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行(xíng)业(yè)整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气(qì)度边(biān)际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业(yè)景气度表现(xiàn)为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造(zào)行业景气度较高，部分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看，电(diàn)气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输(shū)设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金属制(zhì)品>；；；通用设(shè)备、电子设(shè)备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍然受到价格下跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段(duàn)经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复(fù)苏(sū)主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复(fù)苏(sū)红利驱动。需求方面，出(chū)行类(lèi)消费(fèi)快速复苏(sū)，前期积压的(de)购房(fáng)、服务消费需求得以(yǐ)释放；供给方(fāng)面，国内复工复产加快(kuài)推进，生产端(duān)快速恢复，是(shì)推动年初(chū)出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱(qū)动边际转弱，随着(zhe)未来海外总需求回(huí)落(luò)的预期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上修(xiū)复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情期(qī)间水平，同时信贷(dài)数据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的(de)确定性进一步增强。预(yù)计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出(chū)行(xíng)及地产后(hòu)周期相关(guān)的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强，有望维持出口韧性；随着下游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触(chù)底回(huí)升，制造(zào)业企业(yè)盈利有望(wàng)向上修复，企业(yè)将从(cóng)主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需(xū)求有望改善，推动(dòng)中游装备制造(zào)景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温(wēn)，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复(fù)苏有(yǒu)哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一(yī)季度(dù)经济复苏的主因

　　一(yī)季度我(wǒ)国(guó)GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指(妥否的意思是什么，妥否的用法zhǐ)向(xiàng)疫后(hòu)复苏背景下，国内经济(jì)企稳回升。但不同于(yú)海(hǎi)外国家疫后复苏(sū)的(de)规律，本轮国内疫后复苏发生在外(wài)需回落、国内经济(jì)转向高(gāo)质(zhì)量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后(hòu)经济复苏的力量并(bìng)不均衡，行业(yè)分化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层面，观测当前(qián)各行业景气(qì)度水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现来看，今年一季度制造(zào)业、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务(wù)消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱(ruò)的情(qíng)况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基期(qī)计算各年份的复(fù)合增(zēng)速，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今(jīn)年(nián)一季度第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年(nián)四季度(dù)的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农业(yè)农村现代化(huà)的目标有关。

　　今(jīn)年(nián)一季度(dù)第(dì)二产业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)升至5.4％，高于去(qù)年四季度的(de)4.4％。其(qí)中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增(zēng)速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去(qù)年四季(jì)度的4.7％，但低(dī)于(yú)2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年之后外(wài)需转弱(ruò)、居民商品消(xiāo)费恢复(fù)偏慢有关(guān)。而建筑业景气度明(míng)显(xiǎn)回落，增加值增(zēng)速回(huí)落至1.9％，低(dī)于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今(jīn)年一(yī)季度第(dì)三产业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速小幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在(zài)产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复(fù)，交通(tōng)运(yùn)输、仓(cāng)储(chǔ)和邮(yóu)政业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速(sù)；住宿(sù)和餐饮业(yè)增加值增速(sù)小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽管高于(yú)疫情(qíng)三年来的平均增速，但(dàn)绝(jué)对水(shuǐ)平不及2019年(nián)，指向(xiàng)供(gōng)给水(shuǐ)平恢(huī)复较慢。而(ér)受(shòu)益于新房(fáng)和二手房销售回暖(nuǎn)，今(jīn)年一(yī)季度(dù)房地产业增(zēng)加值增速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分(fēn)化，中下(xià)游改善幅度好于上游

　　对(duì)于行业(yè)景气度的观(guān)测(cè)，我们采用(yòng)量（各行业(yè)工业(yè)增加值增速(sù)）与(yǔ)价格（各行(xíng)业工业品价格增速）分别作(zuò)为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业(yè)自2019年以来的月度数(shù)据，首先将各行业增加(jiā)值增(zēng)速调整为以2019年为基期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每(měi)月(yuè)的增加值增速和(hé)PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过(guò)对(duì)比2022年12月和(hé)2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各(gè)行业景(jǐng)气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月(yuè)的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期(qī)，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束(shù)。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位(wèi)放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关的行业景(jǐng)气度(dù)最高，部(bù)分行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今(jīn)年3月(yuè)，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价分(fēn)位数水平均处在(zài)高景气度区间，烟草、家具制造行(xíng)业(yè)也呈(chéng)现“量(liàng)价(jià)齐(qí)升”的特征；食(shí)品制(zhì)造景气度(dù)有所(suǒ)回落，农副加工行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐跌(diē)”，食品制造(zào)行业表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”，二者价(jià)格下跌主要(yào)与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年(nián)以(yǐ)来(lái)90％以上分位数(shù)水平；而(ér)随着防疫需求的降温，医药(yào)制造业景(jǐng)气度有所回落(luò)，表现为“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景(jǐng)气度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌有关，另一方面，也(yě)与年初外需(xū)表现好于内(nèi)需，部分(fēn)行业仍在去库(kù)进程有关(guān)。其中(zhōng)，电气机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备(bèi)工业增加值(zhí)增速改善幅度(dù)最大，受益(yì)于(yú)国内产业升级、出口优势带来的韧性驱(qū)动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通(tōng)用设备(bèi)、电(diàn)子设备(bèi)，与房地产新开工强度较弱、消费电子(zi)行业(yè)周(zhōu)期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善幅度(dù)偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍受制于价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色(sè)金属行(xíng)业生产端(duān)改善幅度最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全球(qiú)大宗商品下行周期影响，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于(yú)库存(cún)水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利(lì)水平；石化链条行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数(shù)水平(píng)仍处在50％以下的景气(qì)度偏低区间，今年(nián)由于能源(yuán)危机(jī)缓(huǎn)解，产品(pǐn)价格相(xiāng)较去年同期(qī)也出(chū)现普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采景(jǐng)气度仍处在(zài)高位，但出现(xiàn)边际放缓(huǎn)，生产及价格(gé)水平(píng)同步回落。这(zhè)与去年以来行业(yè)产能持续扩张(zhāng)有关(guān)，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库(kù)存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏(sū)主要受(shòu)益于疫后复苏(sū)红利。一方面，消费场景(jǐng)恢(huī)复后(hòu)，出行类(lèi)消费快速复(fù)苏(sū)，前期积(jī)压的(de)购(gòu)房(fáng)、服务性需求得以(yǐ)释放(fàng)；另(lìng)一方面，国内复工复(fù)产加(jiā)快推进(jìn)，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后红利释放效果转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国(guó)内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，随着居民(mín)收入提(tí)升和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费(fèi)景气度(dù)均有(yǒu)望提升(shēng)。妥否的意思是什么，妥否的用法

　　从一(yī)季(jì)度居民收入(rù)和消(xiāo)费数据看，居民收(shōu)入增速提升，消(xiāo)费倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水平。以2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速看，今年一季度，全国居民人均可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民(mín)人均消费支出(chū)增速(sù)提升至5.0％，高(gāo)于去(qù)年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服务业恢(huī)复持续向好，有望带动(dòng)相关就业岗位加快(kuài)恢复(fù)，进(jìn)一(yī)步提(tí)振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存贷款数据看(kàn)，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费和投(tóu)资(zī)信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居(jū)民储(chǔ)蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民(mín)新(xīn)增存款同比(bǐ)增(zēng)量降(jiàng)至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增(zēng)净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中(zhōng)，短期(qī)信贷同(tóng)比(bǐ)多(duō)增2246亿(yì)元(yuán)，中长期信贷(dài)同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增净融资连(lián)续2个月(yuè)维(wéi)持同比扩张，指向居(jū)民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结(jié)果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，以(yǐ)及(jí)相关行业设备投(tóu)资更新，有望推动中游装备(bèi)制造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年(nián)一季度(dù)国内(nèi)出口(kǒu)数据回(huí)暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走(zǒu)阔、国内复(fù)工复产加快(kuài)推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优(yōu)势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易往来加强、以(yǐ)及新(xīn)能源产品优势强化(huà)，有望维持装备制(zhì)造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和库(kù)存高(gāo)位，对制造业投(tóu)资扩产(chǎn)造成一(yī)定压力。但(dàn)随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装备(bèi)制(zhì)造业(yè)去库进(jìn)程(chéng)已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设(shè)备(bèi)、通(tōng)用设(shè)备产成品库(kù)存增速呈现触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库(kù)逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融(róng)与流(liú)动(dòng)性(xìng)数据：各国国债收益(yì)率(lǜ)多数上行(xíng)

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期(qī)较上(shàng)周下(xià)行2BP，实际(jì)收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英国(guó)10年期国债(zhài)收(shōu)益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年(nián)期(qī)国债期限利(lì)差(chà)为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上(shàng)周末持(chí)平(píng)为0.55％，美(měi)国高收益债期权(quán)调(diào)整利差较上周(zhōu)末上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市(shì)涨跌分化(huà)。本(běn)周(zhōu)（4月17日至4月(yuè)21日(rì)），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德国DAX分(fēn)别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线(xiàn)下(xià)跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日，美(měi)联(lián)储褐皮书公布(bù)，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入(rù)停滞(zhì)，通胀和(hé)招(zhāo)聘活(huó)动放缓，信贷渠(qú)道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总(zǒng)体(tǐ)经济活(huó)动几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不(bù)确定(dìng)性(xìng)增(zēng)加和对流动性(xìng)的担忧加(jiā)剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标准。近期(qī)美国总(zǒng)体(tǐ)物价(jià)水平温和上升，但价格上涨速度或(huò)有(yǒu)所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应(yīng)对高(gāo)通(tōng)胀，加(jiā)息步(bù)伐(fá)或将继续(xù)。4月21日(rì)，美(měi)联储哈(hā)克称，需(xū)要(yào)进一(yī)步收紧政策来应(yīng)对高通胀，加(jiā)息结束后美(měi)联储将需要在一段时间内维持利率稳定。同日(rì)美(měi)联储梅(méi)斯(sī)特表示(shì)，预计今(jīn)年货币政策将需要(yào)进(jìn)一步进入限制性区域，终端利(lì)率或将高(gāo)于5％，具(jù)体取决于经济和(hé)金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议纪(jì)要公布，绝(jué)大多数(shù)委员(yuán)同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的(de)欧洲央行(xíng)会议(yì)纪(jì)要显示，货币政策在降低(dī)通胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一些委员认(rèn)为整体而言通胀(zhàng)风险倾向于上(shàng)行(xíng)。金融市场紧(jǐn)张局势被视为(wèi)经济(jì)和通(tōng)胀前景重大不确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融(róng)市场的紧张局势不(bù)太(tài)可(kě)能从根本上(shàng)改变欧洲央(yāng)行管理委员会(huì)对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地(dì)；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理事会和(hé)欧(ōu)洲议会(huì)通过(guò)了一项(xiàng)临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达成一致(zhì)。法案目标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振半导体行(xíng)业，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国(guó)和(hé)亚洲同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债(zhài)务(wù)上限相关立法措施。白(bái)宫(gōng)需要开(kāi)始就债务上限进行谈判；众议院共(gòng)和党希望提高债务上限并削(xuē)减支出；正在推(tuī)出一份债务上限相关立法(fǎ)措施；债务法案将设(shè)法收回(huí)未使用的防疫资金用于日常(cháng)开支；法案将减(jiǎn)少对(duì)国(guó)税(shuì)局的(de)拨款(kuǎn)，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财(cái)政部长耶伦(lún)就中(zhōng)美(měi)关系发表讲话(huà)，表明(míng)美国无(wú)意与(yǔ)中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶(yé)伦(lún)宣(xuān)称，任何与中国脱(tuō)钩的努(nǔ)力都将(jiāng)是“灾难(nán)性的”，美国寻求(qiú)与中(zhōng)国建(jiàn)立“建设(shè)性和公平的经济(jì)关系”。但“当美国(guó)利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代价。在(zài)国际关系中，耶伦表示美(měi)中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面临债务问(wèn)题的新兴市场和发(fā)展中(zhōng)国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格环比上(shàng)涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由妥否的意思是什么，妥否的用法负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦特原油价格(gé)环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为本月的(de)7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库存同比下(xià)降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对(duì)上月(yuè)扩大(dà)44.13个百分(fēn)点。铝价环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价(jià)格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥(ní)价格(gé)指数环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指数(shù)环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以及西南(nán)各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下降，钢(gāng)坯库存同(tóng)比上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对(duì)上月缩(suō)窄3.26个(gè)百分点(diǎn)。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城(chéng)市(shì)商品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，百城土地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜(cài)价格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价(jià)格环比下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘(chéng)用车日均零售(shòu)销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批(pī)发销量(liàng)同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场(chǎng)利率趋(qū)势(shì)分化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较(jiào)上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月末(mò)下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政(zhèng)策：发改委强调提振(zhèn)消费(fèi)持续回(huí)升的动力；国资委强调(diào)着力发展战(zhàn)略性新(xīn)兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委(wěi)举行(xíng)4月份(fèn)新闻(wén)发布会，强调要提振消费持续回升的(de)动力(lì)。接下来将(jiāng)重点做好四方(fāng)面工作：一是，研究起草关于恢复和扩(kuò)大消费(fèi)的政(zhèng)策文(wén)件(jiàn)，围(wéi)绕大宗消费、服(fú)务消费、农村(cūn)消费等重点领域(yù)；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大力推动新(xīn)能源汽车下(xià)乡；三是(shì)，会同有关方面优化就业、收(shōu)入分配和消(xiāo)费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放心(xīn)消(xiāo)费(fèi)环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委(wěi)党委召开(kāi)扩大会议，强(qiáng)调推动国资央(yāng)企着力发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战(zhàn)略性新兴产业。会议(yì)认(rèn)为，要更好(hǎo)推(tuī)动国资央企(qǐ)在(zài)中(zhōng)国(guó)式现代化新征(zhēng)程中走在前列，着力提升科技自立自(zì)强水平(píng)，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发展(zhǎn)实(shí)体经济特别是战略性新兴产业(yè)，加快推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓(zhuā)好(hǎo)新一(yī)轮国企(qǐ)改革深(shēn)化提升行动组织(zhī)实施，高水平参与共建(jiàn)“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一(yī)季度(dù)工业和(hé)信息化(huà)发展(zhǎn)状况，表示(shì)下(xià)一(yī)步将制定(dìng)实施重点行(xíng)业稳(wěn)增长的(de)工作(zuò)方案(àn)。一是(shì)营造良(liáng)好产业发展环境，落实(shí)落细稳(wěn)增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协作、部(bù)门协同(tóng)；二是(shì)推(tuī)动出口保稳(wěn)提质，加大对制造业外贸(mào)企(qǐ)业的(de)支持力(lì)度，配(pèi)合有关部门落实好(hǎo)稳外(wài)贸政(zhèng)策(cè)举措；三(sān)是促进(jìn)内需加快恢复，以(yǐ)高质量供给促进消费；四是(shì)持续增强发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日(rì)历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不(bù)及(jí)预期；海外需求超预期回落。

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