4月美(měi)国就业报告大(dà)超预期，新(xīn)增就业(yè)、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要(yào)指出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业合计下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往年份，或导致非农就业数据(jù)偏(piān)高(gāo)，未(wèi)来持续(xù)性存(cún)在较(jiào)大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据(jù)点评(píng)

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期(qī)（图1）。非农就(jiù)业(yè)数据(jù)与此前(qián)超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国(guó)就(jiù)业市场仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但是(shì)需(xū)要指(zhǐ)出(chū)的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预(yù)期(qī)，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致(zhì)企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以(yǐ)往(wǎng)年(nián)份(fèn)（图2），或导致非农就业(yè)数据偏高，未(wèi)来(lái)持续性存(cún)在(zài)较(j东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗iào)大不确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期(qī)美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息(xī)预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指数基本(běn)持平于101.5；美国(guó)三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相(xiāng)关(guān)行业回(huí)升明显(xiǎn)。4月(yuè)商品相关行业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增(zēng)加5万人。其中，制造(zào)业、建筑(zhù)业等新增(zēng)就业均边(biān)际回升。商品相关行业就业边际(jì)改善(shàn)，或(huò)反映(yìng)制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商品通胀环比也边际回(huí)升。4月(yuè)服务业相关行业新(xīn)增就(jiù)业(yè)从3月(yuè)的18.2万(wàn)上升(shēng)至22万，但内(nèi)部出现分(fēn)化。其中(zhōng)，医疗保健和商业服务新增就(jiù)业分别(bié)为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较(jiào)3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指示，服务业需(xū)求可(kě)能(néng)仍在走弱。例(lì)如3月(yuè)美国(guó)休(xiū)闲(xián)餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人(rén)大(dà)幅下降，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小(xiǎo)时工资增(zēng)速回升，显示劳工(gōng)市(shì)场韧性较强。尽(jǐn)管遭(zāo)遇硅谷银行风波的(de)不确(què)定性冲击，4月失(shī)业率(lǜ)仍(réng)然下降0.1个百分(fēn)点至(zhì)3.4％，位于历(lì)史低(dī)位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望(wàng)保(bǎo)持稳健。1季(jì)度(dù)小时工资(zī)增速低于其他工资指标，4月(yuè)小时(shí)工资增速回升后，与其他(tā)工资指标(biāo)的差距收窄，指示(shì)美国潜(qián)在(zài)的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可能加大美(měi)联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据显示，美国(guó)就(jiù)业市场劳动力(lì)供应紧张(zhāng)局势(shì)整体仍(réng)在小幅(fú)缓解(jiě)。最能反映就业市场紧(jǐn)张程度之一的职位空缺与(yǔ)待(dài)业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史经验(yàn)，当前职(zhí)位空(kōng)缺和求(qiú)职人之(zhī)比(bǐ)的回落速度接(jiē)近1973年的高通(tōng)胀时期，预计(jì)2023年(nián)4季度，美国就业市(shì)场才能更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超(chāo)预期的非农就业数(shù)据(jù)将进(jìn)一步(bù)削(xuē)弱联储的降息意愿，但实际经济(jì)动能或弱于非农(nóng)就(jiù)业(yè)数(shù)据所(suǒ)指示(shì)的(de)水(shuǐ)平，后续需(xū)要(yào)关注季节因(yīn)子扰(rǎo)动(dòng)下降后(hòu)就业数据的走势。非农就业超预(yù)期叠加工资(zī)增速回升，预(yù)计(jì)联储将维持相(xiāng)对市场更加鹰派的(de)立场。若就业(yè)数据(jù)出现明(míng)显恶化，联储(chǔ)转向的可能性(xìng)将加大。5月以来，第一共和银行(xíng)被接管、西(xī)太平洋合(hé)众银行等区域银行股价大幅(fú)下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债务上(shàng)限触发时点(diǎn)提前，前景存在较大不东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗确(què)定性（参见《美国(guó)债(zhài)务(wù)上限提(tí)前(qián)触发(fā)会有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断发(fā)酵(jiào)的银行危机以及债务上限风波，金融市(shì)场动荡可(kě)能性加大，不排(pái)除金融风险以及实体经济的(de)脆(cuì)弱(ruò)性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提(tí)示：美国(guó)中小银行(xíng)再现挤(jǐ)兑风(fēng)波；欧美陷入衰退(tuì)概率(lǜ)增加。

　　文(wén)章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非(fēi)农(nóng)强于预期(qī)，但或许和季节性有关(guān)》

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