来源：梁中华宏(hóng)观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的(de)关键仍是通胀压力(lì)太大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有何变(biàn)化？第(dì)一，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重(zhòng)申美(měi)国银行(xíng)稳健，明确银行(xíng)风险导致家庭和企业信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高度关注通(tōng)货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币(bì)政(zhèng)策表述，重申“委员会评估(gū)货(huò)币(bì)政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计(jì)一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？关于经济，认(rèn)为(wèi)经济可能面临来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还(hái)需要时间来(lái)体现；预计美(měi)国经济温(wēn)和增长(zhǎng)，有(yǒu)可(kě)能避免衰退(tuì)，或(huò)者是温和衰退。关于加息，本次加息依(yī)然是(shì)共识；认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估(gū)是否达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或(huò)已经达到（或已(yǐ)经(jīng)接近(jìn)达到(dào)）。关于(yú)降(jiàng)息，强调劳动(dòng)力(lì)市场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目(mù)标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并(bìng)不合适。关于(yú)银(yín)行和债务上限，强调地区性银行发(fā)挥非(fēi)常重要的(de)作用，不希望大型(xíng)银行进行大(dà)规模收购(gòu)，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系(xì)统健康且(qiě)具(jù)有(yǒu)弹(dàn)性。强(qiáng)调应及(jí)时提(tí)高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联(lián)邦基(jī)金利率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外(wài)，上调准备金(jīn)余额(é)利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜(yè)逆回(huí)购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利(lì)率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美(měi)联储将继(jì)续减(jiǎn)持美国国(guó)债(zhài)、机构(gòu)债务和机构抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿(yì)美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为，美联储坚持加(jiā)息的关(guān)键仍在于通胀(zhàng)压(yā)力较大(dà)。例如，3月美国(guó)核心通胀季调环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的高位(wèi)，且已(yǐ)经连续(xù)4个月处于高位；核(hé)心(xīn)通胀(zhàng)年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本轮(lún)加息是80年代以(yǐ)来最(zuì)快的一次(cì)，10次(cì)便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济(jì)依然稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季度经(jīng)济活动以适度的速度增长，最近(jìn)几个(gè)月(yuè)就业增长强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面(miàn)，重申(shēn)通(tōng)胀压(yā)力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委(wěi)员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止(zhǐ)加息。重申委员会将评(píng)估(gū)货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩在多大程(chéng)度上适合(hé)于(yú)随着时(shí)间的(de)推移(yí)将通货膨胀率恢(huī)复到(dào)2％时，委员会将考虑货币(bì)政策的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响经(jīng)济(jì)活动和通(tōng)货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融发(fā)展”。重点是删除了“委员会(huì)预计，一些额外(wài)的政策紧缩可能(néng)是适当的，以实现一种货币政(zhèng)策立场”，表明美联储(chǔ)加息或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银(yín)行稳健。“美国(guó)银行体系(xì)稳健且富有弹(dàn)性”；明确银行风险导致了家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上一次表(biǎo)述(shù)为(wèi)“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业(yè)和通(tōng)胀(zhàng)的影响存在不(bù)确(què)定性，“家庭(tíng)和企业信贷(dài)条件收紧可能会拖(tuō)累(lèi)经(jīng)济活动、就业(yè)和通(tōng)胀，这些(xiē)影(yǐng)响的程度(dù)仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍(réng)期待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济(jì)可能面(miàn)临来自紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需要时(shí)间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望(wàng)是(shì)温和的；强调，美(měi)国可(kě)能会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已(yǐ)经达到限制性水平。美联储(chǔ)在3月(yuè)议息会议时(shí)，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔(ěr)指出本次加息依(yī)然是(shì)共识，所有人全(quán)票通过，一些政(zhèng)策(cè)制(zhì)定者(zhě)谈到(dào)停止加息(xī)，但不(bù)是本次会(huì)议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要利率提高那(nà)么高，正在评估是否达到限制(zhì)性(xìng)水平，认为(wèi)或已经达到了限制性水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就意味着(zhe)也许可以(yǐ)暂(zàn)停加息了。后(hòu)续(xù)政策(cè)变化的(de)关(guān)键仍是审视数据，尤其(qí)是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)强调，美国劳(láo)动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远高于目(mù)标水平，降低(dī)通胀(zhàng)仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当前降息并不(bù)合(hé)适。

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　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调(diào)地(dì)区性银行发挥非(fēi)常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。银行危(wēi)机的影响程度目(mù)前(qián)尚不确(què)定(dìng)。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及(jí)时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经(jīng)济后(hòu)果“高度不确定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国(guó)会不尽早(zǎo)采取(qǔ)行动提高债(zhài)务上限(xiàn)，美(měi)国可能(néng)最早于(yú)6月1日出(chū)现债(zhài)务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及(jí)31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部(bù)于今年1月宣布采取(qǔ)特(tè)别措施，避免联邦(bāng)政(zhèng)府发生债务违约。美国(guó)国会预算办公室5月(yuè)1日发(fā)布的最(zuì)新报告显(xiǎn)示，美国在6月(yuè)初(chū)耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美(měi)国银(yín)行风险演变成系统(tǒng)性(xìng)风险的概率(lǜ)或(huò)有限，但中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)破产或依(yī)然会(huì)出现。目前市(shì)场依(yī)然预(yù)期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平(píng)不变，9月开始降息(xī)（概率达(dá)70％），年(nián)内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美(měi)国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力(lì)仍大，年内降(jiàng)息概率或(huò)较(jiào)低。

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