调油逻辑提振成本价格，从而能(néng)够推升芳烃价(jià)格(gé)，去年二季度芳烃(tīng)市场的热度之(zhī)高也(yě)正(zhèng)是由这个逻辑主导。然而，今年与(yǔ)去年的步调明(míng)显(xiǎn)不一。期(qī)货日(rì)报记者观察到，同为(wèi)芳(fāng)烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘面(m祈使句例子英语，祈使句例子10个iàn)已连续(xù)出现(xiàn)了9连跌，从走势上来看，两品种(zhǒng)的表现远超市场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元(yuán)/吨，较4月17日收(shōu)盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价(jià)下(xià)跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两方面，一方面由于近期原油大跌，另一方面近期成品油(yóu)裂(liè)差下跌。”一德(dé)期货分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨(zhǎng)格(gé)局(jú)，以及美国的(de)加(jiā)息预(yù)期(qī)，需(xū)求(qiú)羸(léi)弱(ruò)，市场对于衰退的(de)预期再起。而原油供应端的(de)OPEC+减产还(hái)没有(yǒu)落地，原(yuán)油近(jìn)期回补前期缺口后继(jì)续下(xià)行，对于(yú)化(huà)工特别是与之相关性相对较强的PTA形(xíng)成成本(běn)塌陷。成品油裂(liè)差方面，近期美(měi)国汽柴油裂差(chà)出现下滑，同时(shí)美国汽(qì)油(yóu)库存在(zài)4月份去库速率减缓，使得市场对于美(měi)国调油需求的(de)预期边际弱(ruò)化，对于芳烃的(de)支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑(chēng)起了芳烃调油(yóu)的(de)逻辑。

　　但(dàn)与去年(nián)同期相比，今年芳(fāng)烃市场(chǎng)走势相对偏弱，且去年调(diào)油逻辑(jí)发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调(diào)油逻(luó)辑是在汽油旺季到来之(zhī)前。

　　物产中(zhōng)大期货能化组组(zǔ)长谢雯表示，发生这(zhè)一现象的原因(yīn)更多是始于路径依赖，去年极端的调(diào)油行情使得市场预(yù)期今(jīn)年调(diào)油逻辑发(fā)生的概率仍(réng)较大，调油商提前准(zhǔn)备原料运(yùn)往美国。

　　在她看来，去年调油(yóu)逻辑是调油实实在在发生，反映在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升；今(jīn)年的(de)调油带来芳烃美亚价差处于往(wǎng)年(nián)同期高位，但当(dāng)前美湾芳烃库存较(jiào)高，需求饱和，抑制芳(fāng)烃美亚价(jià)差进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今(jīn)年芳烃调油逻辑与去年(nián)在(zài)细节与节奏(zòu)上又有差异(yì)，主要(yào)体现在去年5—6份的(de)行(xíng)情是“脉冲式”的，当时市场对于美国高(gāo)辛烷值(zhí)调油料的(de)短缺没有提早预期，导致旺季来(lái)临后行情一触即发(fā)，而经历(lì)过去年的大幅波动(dòng)，随(suí)后调油商对于今年已(yǐ)经提早(zǎo)有(yǒu)所准祈使句例子英语，祈使句例子10个备(bèi)。

　　“芳烃的(de)美(měi)亚(yà)价差一直保(bǎo)持相对高位，给亚(yà)洲(zhōu)芳烃流向(xiàng)美国创(chuàng)造套利空间，同时我们从去年四季度至今韩国出口美国芳烃(tīng)的数量保持相对高(gāo)位可以一窥究(jiū)竟。叠(dié)加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预(yù)期，今年市场的调油(yóu)逻(luó)辑在(zài)3月份就(jiù)启(qǐ)动(dòng)，提(tí)早并(bìng)迅速将芳烃估(gū)值打上去(qù)，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明(míng)显早于去年。但我们(men)也看到了PXN在3月(yuè)下(xià)旬(xún)后(hòu)就处于高位(wèi)徘徊的(de)状(zhuàng)态，意(yì)味着(zhe)调(diào)油逻辑已经在芳烃(tīng)上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对(duì)此，华融融(róng)达期货分析(xī)师韩冰冰表示，今年和去(qù)年芳烃走势存在着节奏的(de)差异(yì)，去年5月份是是炒作调(diào)油(yóu)需求的主要时期，而今年(nián)市(shì)场(chǎng)提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去(qù)年(nián)。“去年受俄乌冲(chōng)突影响，欧美(měi)地区成品油供(gōng)需突然变得(dé)紧张，油品裂解利润(rùn)非常好，调(diào)油逻辑兴起。而今年(nián)的(de)问题(tí)是(shì)欧美(měi)经济(jì)下行压力较大，油品需求(qiú)面(miàn)临(lín)走弱，从盘面也可以看到(dào)，3月(yuè)份市场因炒作调油(yóu)需(xū)求大(dà)幅拉涨，但进入4月以(yǐ)后，油品(pǐn)利润却回落，并拖(tuō)累形成(chéng)原油的下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃(tīng)调油(yóu)主要(yào)是由(yóu)于(yú)俄乌冲突(tū)导致原油的(de)出口(kǒu)受限以及疫(yì)情(qíng)影响下美国炼厂大幅(fú)关(guān)停引(yǐn)起的辛烷需求(qiú)无(wú)法匹配，从而导致了美(měi)亚(yà)套(tào)利窗(chuāng)口的(de)打开，亚(yà)洲芳烃(tīng)运(yùn)往美国，原料端(duān)紧缺助推PTA价(jià)格的(de)大(dà)幅走高。今(jīn)年看工厂对于(yú)调油(yóu)行(xíng)情有所准备，整体缺量需求将不如(rú)去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河期货(huò)分析师隋斐看来，二季度美国出行旺季(jì)下调油需求被赋予期(qī)待(dài)，然而有了去年二季度(dù)调油需求增加下亚美套利利润可观的经验，部分(fēn)工厂(chǎng)提前跟(gēn)美国工厂签订了长约，今年的出口周(zhōu)期有所提前(qián)。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出(chū)口量观(guān)察，整体1—3月(yuè)出口量已达去年调油季出口总量的(de)65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸(mào)易商(shāng)今年与亚(yà)洲PX生产企业签订合同多采用(yòng)FOB模式，便于其在窗口打开后(hòu)及时变(biàn)更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观察今年(nián)调油大概率仍(réng)将发生(shēng)，但是整(zhěng)体对于芳烃价格的提振高(gāo)度将极大可(kě)能不如去年(nián)。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国际油价波(bō)动加剧，近期原油库存低位回升，汽油裂解(jiě)价差回落(luò)，亚洲甲苯调油(yóu)优(yōu)势(shì)下降(jiàng)，在对未(wèi)来(lái)需(xū)求(qiú)的不确定和经济可(kě)能衰退的背景(jǐng)下调油需(xū)求出现(xiàn)了不稳定的因素。”隋斐(fěi)说(shuō)。

　　从PTA和(hé)苯(běn)乙烯的(de)基本面(miàn)来看，实则呈现边际走弱的(de)迹象。

　　据隋(suí)斐(fěi)介绍，PTA前期流通货源紧张的局(jú)面在恒(héng)力石化(huà)和嘉通能源两套年产能共500万吨新(xīn)装置投产和(hé)下游(yóu)消费(fèi)走弱(ruò)的影响下逐渐(jiàn)缓(huǎn)解(jiě)，PTA供需边(biān)际相对走弱；苯(běn)乙烯供应端(duān)在(zài)4月淄博俊辰50万(wàn)吨新装置投产下北(běi)方(fāng)低价货(huò)源(yuán)冲击华东，下游(yóu)硬胶产品利润(rùn)不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存及(jí)上游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯(xī)仍(réng)面临(lín)累库压力。

　　“目(mù)前看调油逻辑边际弱化(huà)，但是现在还没(méi)有(yǒu)真(zhēn)正进入(rù)美国汽油的消费旺季，如果(guǒ)5月下旬开始美国汽(qì)油(yóu)消费走强，预计芳(fāng)烃估值仍将保持(chí)高位，但是(shì)在(zài)当前衰退预(yù)期以(yǐ)及美(měi)联储加息背景下，成品油(yóu)消费的成(chéng)色或(huò)较预期大打折扣，芳烃(tīng)前期相对(duì)原油的价差高点已(yǐ)经(jīng)看到，调油逻(luó)辑再继(jì)续(xù)大幅发(fā)酵的(de)概率降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短期(qī)来看，随着主力合约换月，市场的交易重心(xīn)转(zhuǎn)向了(le)2309 合(hé)约，在距离9月相对较长的时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从(cóng)基(jī)本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅累库，成(chéng)本(běn)端的扰动(dòng)对 PTA 来说(shuō)将更加敏感。就苯乙(yǐ)烯(xī)而言，目前国内纯(chún)苯下(xià)游(yóu)品种中(zhōng)除了苯(běn)胺盈利之外其他下游盈(yíng)利性不佳，纯苯(běn)港口(kǒu)库存去(qù)库(kù)力度(dù)减弱，苯乙烯(xī)下游同样(yàng)面(miàn)临(lín)成品库存(cún)偏高和利润(rùn)不佳的(de)局(jú)面，二季度苯乙烯仍(réng)面临(lín)累库压力，短期来看价(jià)格向上的驱动或较乏(fá)力。

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