私募基金运作即将迎来(lái)更全面的新(xīn)一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会(huì)（下称中基协）就起草的《私募证券投资基金运作指引(yǐn)》（下称《运(yùn)作指引(yǐn)》）向社会公开(kāi)征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募证券投资基金纳入统一规范，中(zhōng)基协实施(shī)登(dēng)记备(bèi)案以来，我国(guó)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金行业发展迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中基协(xié)已登记(jì)私募证券投资基金管理人9000余家(jiā)，存续私募证(zhèng)券投资基金9.3万只(zhǐ)，规(guī)模5.6万亿元。私募证券投资(zī)基金(jīn)交易策略逐步多元化(huà)，交易活跃，投资资(zī)产(chǎn)覆盖股票(piào)、基金、债券和场(chǎng)内外衍生品(pǐn)，已经成(chéng)为资(zī)本市场重(zhòng)要的机(jī)构(gòu)投(tóu)资者之(zhī)一。中基协结合私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金行业(yè)实践，坚持规(guī)范发展(zhǎn)和问题导向，起(qǐ)草形成《运作指引》，明确(què)底线要(yào)求，针(zhēn)对(duì)重点问题予以规范(fàn)，完善私(sī)募证(zhèng)券投资基金运作(zuò)规则体系。

　　本(běn)次征求(qiú)意见的《运作指引》共计三十二条，对私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金(jīn)募集、投资、运作管理等(děng)环(huán)节(jié)提出(chū)了规(guī)范(fàn)要求。具体来(lái)看：

　　募集要(yào)求方面，在募集(jí)及(jí)存续门槛(kǎn)要求上(shàng)，明确私募证券(quàn)投资(zī)基金初(chū)始(shǐ)募(mù)集及存续规模不得低于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基(jī)协发布了修订后的《私募投资基金登记备案办(bàn)法》（下(xià)称(chēng)《备案办(bàn)法》）及配套指(zhǐ)引，进(jìn)一(yī)步明确了私募(mù)登(dēng)记备案标(biāo)准，其中就提出私募证券(quàn)基金初始(shǐ)实(shí)缴募(mù)集资金规模不低(dī)于喝康宝莱奶昔减下来会反弹吗，康宝莱奶昔减肥成功后会不会反弹1000万(wàn)元人民币。此次《运作指引(yǐn)》的相关要求与(yǔ)《备(bèi)案办法》衔接。

　　但引(yǐn)发市(shì)场(chǎng)热(rè)议的(de)是，基金(jīn)合同(tóng)中应当明确约定，除(chú)市场(chǎng)波动(dòng)导致净值变化外(wài)，连续60个交易日(rì)出现基金资产净值低于1000万元人民币的(de)，该私募证券投资(zī)基(jī)金进(jìn)入清(qīng)算流(liú)程。

　　有行业人士认为(wèi)，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备(bèi)案办法》募集规模的基础(chǔ)上，增加(jiā)了存续(xù)要(yào)求，这可以有效(xiào)避免《备案办法》出台后(hòu)，通过募集(jí)资金后再赎回(huí)的方式(shì)备案的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强除(chú)劣”趋势，中小规(guī)模的私募生存难度越来越大。

　　申赎(shú)管理上，为加强流动性风险管理(lǐ)，《运作指(zhǐ)引》要(yào)求私(sī)募证券(quàn)投资基金开放(fàng)申赎频率不得(dé)高于每月一次。为引(yǐn)导投(tóu)资者理性投资、长期投(tóu)资，《运(yùn)作指引(yǐn)》明确基金合同应当(dāng)约定投资者不少于6个(gè)月的(de)份额锁(suǒ)定期安排。

　　投资要(yào)求方面，在组合(hé)投(tóu)资要求上，为引导私募证券投资基金管(guǎn)理人提升专(zhuān)业投资能力(lì)，组(zǔ)合投资、分散风险，要求私募证券(quàn)投资基金采取(qǔ)资产(chǎn)组合的方式(shì)进行(xíng)投资。单只私募证券(quàn)投资基金投资于同一资产的资(zī)金(jīn)，不得超过(guò)该基金净资产的25％；同(tóng)一私募基金(jīn)管(guǎn)理人管理的全部私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金投资于同一资产的资金，不得超过该资产的(de)25％。银行活期存款、国债、中央银行(xíng)票据、政策(cè)性(xìng)金(jīn)融债、地方政府(fǔ)债(zhài)券、公开募集基金等中国证(zhèng)监(jiān)会、协会(huì)认可(kě)的投(tóu)资品种除(chú)外(wài)。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套，要求(qiú)私募证券投(tóu)资基金架构(gòu)应当(dāng)清晰、透明，不得通过(guò)设置复(fù)杂架(jià)构、多层(céng)嵌套等方式规(guī)避(bì)监管要求。私募证券投(tóu)资基金(jīn)投资于其他私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)或者金融机构(gòu)发行的资产管理产(chǎn)品的，应当明确约定(dìng)所投资的私募证券投资基金或者(zhě)资产管理产(chǎn)品不再投资除(chú)公开募集基金(jīn)以外的(de)其他私(sī)募证券投资基金(jīn)或者资(zī)产管理产品(pǐn)。

　　在场(chǎng)外衍生品(pǐn)投(tóu)资(zī)要求上(shàng)，明确私募基金应(yīng)当以(yǐ)风险管理(lǐ)、资产配(pèi)置为目标(biāo)开展衍生品交易，不(bù)得将衍生品交易(yì)异化为股票、债(zhài)券等场(chǎng)内标的的杠杆融资工具，不得为(wèi)不适格投资者提供通(tōng)道服务，提出集中度、杠(gāng)杆(gān)等要求。

　　运(yùn)作管(guǎn)理要求方面，要(yào)求私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金管理人建立(lì)健全(quán)内部制度，遵循投资者利(lì)益优先与公(gōng)平交易原则(zé)，防范利益(yì)输(shū)送。对量化私(sī)募证(zhèng)券投资基金在交易系统安全、异常交易监控、内部管理、资料保存、产品命名等方面提出规范要求(qiú)。进一步细化对私募证券投(tóu)资(zī)基金投资运作(zuò)（如(rú)衍生(shēng)品、境外资产等(děng)特殊交易）的信息披(pī)露要求。

　　同(tóng)时(shí)，《运作指引》明确不同规(guī)模私募(mù)证券投资基金(jīn)管理(lǐ)人和私募证券投(tóu)资(zī)基金信(xìn)息(xī)报(bào)送(sòng)工作要求。

　　《运作指引》还要(yào)求(qiú)规模以上私募(mù)证券投资基金管理人(rén)定(dìng)期(qī)开展压力测试、建立风险准备金制度等。具体来看，同(tóng)一实际(jì)控(kòng)制人控制的私募基金管理人(rén)在最(zuì)近一年(nián)度末合计基金管理规模在20亿元以上的(de)，应(yīng)当持(chí)续(xù)建立健(jiàn)全流动性风险监测、预警与应(yīng)急处置、关于预(yù)警线与(yǔ)止损(sǔn)线的风(fēng)险(xiǎn)管理制度，每季度(dù)至少进(jìn)行一次压(yā)力测(cè)试(shì)。私募基金管理人应当结合市场(chǎng)状况和自身(shēn)管理能力(lì)制定并持续(xù)更新流动(dòng)性风险(xiǎn)应急(jí)预案，明确预案触(chù)发情景、应急程(chéng)序(xù)与措施等(děng)。

　　《运(yùn)作指引》明确禁(jìn)止通道业务，私(sī)募基金(jīn)管理(lǐ)人应当对投资者(zhě)资金来源(yuán)的(de)合规性进行审查，不得由投资者(zhě)或其指定第三方(fāng)下达投资指令或者自行负责投(tóu)资运作，不得为金融机构、其他私募(mù)基金(jīn)管(guǎn)理人，金融机构资产管理产品以(yǐ)及其他私募(mù)基金提供规(guī)避投资范围、杠杆约束、投资者门(mén)槛等监(jiān)管(guǎn)要(yào)求的(de)通道服(fú)务。

　　一位私募人士向期货日报记(jì)者表示(shì)，综合来看(kàn)，私募(mù)监管的实际标准在(zài)向金融(róng)机构(gòu)管(guǎn)理标准看(kàn)齐，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》如果按目前征求意见稿的水平(píng)落实，执行后会(huì)快(kuài)速抹平私募基(jī)金相对(duì)其(qí)他资管产(chǎn)品的灵活度，让资金(jīn)方(fāng)的投放偏好回到策(cè)略表现(xiàn)及管理人(rén)的整体运营和(hé)服务水平上(shàng)，而(ér)非政(zhèng)策监管红(hóng)利(lì)。这(zhè)将(jiāng)更有利于(yú)行业的(de)健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予(yǔ)了过渡期安(ān)排(pái)。

　　中基(jī)协表示，《运作指引》施行后(hòu)，新备案的私募证券投资基金按照《运作指引》要求执行。同时(shí)为减少新老基(jī)金的套利空间，对存量基金针(zhēn)对(duì)不同(tóng)情(qíng)况提出(chū)差异化整(zhěng)改要求，并对重(zhòng)点条款的整(zhěng)改给予充分过渡期安排：

　　对于(yú)违反投资(zī)范围(wéi)要求(qiú)、开展通道业务、不符(fú)合最低存续(xù)规(guī)模(mó)等触及(jí)底线要(yà喝康宝莱奶昔减下来会反弹吗，康宝莱奶昔减肥成功后会不会反弹o)求的存(cún)量基金(jīn)，《运作指引(yǐn)》施行后不得新(xīn)增募集(jí)规模及投资者，不得展期，新增(zēng)投资活(huó)动获(huò)得须符(fú)合《运(yùn)作指引》要(yào)求，合同到(dào)期后予(yǔ)以清算；

　　对于不符合《运作指引》中关于投资集(jí)中度、嵌(qiàn)套层数(shù)、杠杆比例、债券(quàn)及衍生(shēng)品(pǐn)交(jiāo)易等投资(zī)要(yào)求(qiú)的，给(gěi)予(yǔ)12个月(yuè)整改(gǎi)过渡期，不强制(zhì)要(yào)求修改基金(jīn)合同；

　　对于《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》实施(shī)后存量基金新(xīn)募(mù)集的投资者要求设置(zhì)不(bù)少于(yú)6个月的份额锁(suǒ)定期(qī)；

　　对于存量基金发生基金合同变更的，变更(gèng)后内容应(yīng)当符(fú)合《运作(zuò)指引》要求；基金合(hé)同存续期限发(fā)生变化(huà)的(de)，应当(dāng)按照《运作指引》修改基金(jīn)合同；

　　对于存(cún)量基金中无(wú)固定存续(xù)期限(xiàn)的私募证券投资基金，要求在《运作指引》施行(xíng)后(hòu)12个月内，修改基金合同(tóng)，约定明确(què)的(de)基金(jīn)存续(xù)期，以促(cù)进目前存量永续基金限期整改(gǎi)。

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