金(jīn)融界5月16日消(xiāo)息 国新办今日上午举(jǔ)行4月份国民经济(jì)运行情(qíng)况(kuàng)新(xīn)闻发布(bù)会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表(biǎo)现均弱于预(yù)期(qī)，尤其是PPI通缩加剧(jù)，请问原因有哪些？国家统(tǒng)计(jì)局如何看待未来(lái)的走(zǒu)势？

　　国家统计局新闻发(fā)言人、国民经济综(zōng)合统计司司长付凌晖回应称，当前(qián)价格低位运行主要是(shì)阶(jiē)段(duàn)性的，当前中国(guó)经(jīng)济(jì)不存在通(tōng)缩，总的来看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情(qíng)况(kuàng)来(lái)看(kàn)，今年以来，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅总体上是(shì)回落的，4月份(fèn)同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上个(gè)月回落了0.6个(gè)百分(fēn)点，CPI走低主要是一(yī)些阶段性因素影响。

　　一是食品价格(gé)的(de)回落。随着(zhe)气(qì)温的转暖，鲜菜(cài)、鲜(xiān)果(guǒ)供(gōng)应(yīng)增加(jiā)，市场价格(gé)有所回落。同时，生猪市场(chǎng)供应总体是充足的。进入4月(yuè)份(fèn)以后，猪肉消费进(jìn)入(rù)淡季，猪肉价格下行，也带动(dòng)了(le)食(shí)品(pǐn)价格(gé)的回落。4月份，食品价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅(fú)比上月回落2个百分点。

　　二是(shì)能源价(jià)格降幅扩大。今年以来，受到世界经济复苏乏力、全球能(néng)源价格总体(tǐ)上(shàng)趋于回落，对国(guó)内居民(mín)消费汽(qì)柴油价格(gé)输出型影(yǐng)响显现，4月份CPI中，能源价(jià)格同(tóng)比下降5.4％，比(bǐ)上(shàng)月降幅有所扩大。

　　三是(shì)国(guó)内部分耐用消费品降(jiàng)价促销。今年(nián)以来(lái)，受到(dào)汽车优惠(huì)补贴(tiē)政策去年底到期影响，国六B的(de)排放标准(zhǔn)在(zài)今(jīn)年7月份切换，车(chē)企降价促销力度加大，带(dài)动了价格(gé)的(de)下(xià)行。我们看到，4月份燃油小汽车价格环比还在下降(jiàng)。

　　四是上年同期对比(bǐ)基(jī)数走高。上年同期受到疫情(qíng)冲(chōng)击，猪肉价格(gé)进入到上涨周期等因素(sù)的影(yǐng)响，食品(pǐn)价格涨幅扩大。同时，由于国际(jì)地缘政(zhèng)治冲突(tū)、全球(qiú)疫情(qíng)影响(xiǎng)，去年国际油(yóu)价高涨，带动了CPI中能源价格上升。在这(zhè)些因素共同影响下，去(qù)年4月份CPI同(tóng)比上(shàng)涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能源由于受(shòu)到短期因素影响，往往波动会比较大，看价格总体的状况，更重要的还(hái)要看核心CPI。从核(hé)心CPI的状况来看，4月份同比(bǐ)上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相同，总体保持基本稳定(dìng)。从核心(xīn)CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅(fú)和疫情前(qián)相(xiāng)比还是偏低(dī)的(de)，很重要的原因(yīn)是服务需求(qiú)仍在恢(huī)复(fù)中，相关价格(gé)涨幅跟(gēn)过去相(xiāng)比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复(fù)常态化运(yùn)行，服务需(xū)求稳步(bù)扩大，旅游、交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮等价(jià)格涨幅回(huí)升，带(dài)动服务(wù)价格涨幅有所扩大(dà)。4月份，服务价格(gé)同比上涨1％，涨幅比上月扩大(dà)0.2个百分点，连(lián)续两个月回升。未来随着服务消费需(xū)求带动增强，价格(gé)回(huí)升(shēng)也会推动(dòng)核心CPI涨幅回(huí)归(guī)到合(hé)理的水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况来看，今(jīn)年以来受(shòu)到国内外多重因素影响，PPI同(tóng)比降幅连续扩大，4月份(fèn)同(tóng)比下降3.6％，主要影响因素有以(yǐ)下几个：

　　一是国际输(shū)入(rù)性(xìng)因(yīn)素(sù)影响。我国部分大宗商品价格(gé)与国际市场联系比(bǐ)较(jiào)紧密(mì)，今年以(yǐ)来受到(dào)世界经济(jì)恢复乏力影响(xiǎng)，国际大宗商(shāng)品价(jià)格走低、国内石油(yóu)、有色价格出现下降，4月(yuè)份(fèn)石油和天然气(qì)开采(cǎi)业价(jià)格下降16.3％，化学原料(liào)和化学(xué)制品业(yè)价格下降9.9％，有色金(jīn)属冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经(jīng)济(jì)恢复(fù)常态化运行(xíng)以后，部分行业(yè)产(chǎn)能供给充裕(yù)，但市(shì)场需求相(xiāng)对不足，价(jià)格有(yǒu)所下(xià)降。比如(rú)煤炭产能继续释(shì)放，进口持续增加(jiā)，而电(diàn)煤需求季(jì)节(jié)性(xìngi)减(jiǎn)少，市(shì)场进入淡季，价格(gé)降幅有所扩大，4月份煤炭开(kāi)采和洗选业价格(gé)下降(jiàng)9.3％。我国钢(gāng)材(cái)产能比较充足，而市场需求(qiú)还在恢复中，价格出现下降，4月份黑(hēi)色金属冶炼和压延加工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价(jià)格变(biàn)动翘(qiào)尾下拉影(yǐng)响加大。4月份上年价格翘尾影响是(shì)负(fù)2.6个百(bǎi)分点(diǎn)，比3月份下拉影响扩大(dà)0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶段(duàn)情况来看，国际(jì)输入性影响还会持续，国内(nèi)市场需(xū)求仍(réng)在恢复(fù)中(zhōng)，部分工业品价格短期下行情况(kuàng)还(hái)会延续。但是(shì)随着国(guó)内经济恢复，市场需求(qiú)回(huí)暖，总的判断，下半年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行报(bào)告：当前我国经济没(méi)有出现通缩

　　值得注意的是，昨(zuó)天央行发布的(de)一季度(dù)货币政策报告也提及通缩。报告提(tí)到(dào)，我国(guó)通胀水平处于温和区(qū)间(jiān)。过(guò)去一(yī)年、五年和(hé)十年，CPI年均涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今年以来(lái)物价(jià)涨幅阶段性回落，主要(yào)与供需恢复(fù)时间(jiān)差和基数效应有(yǒu)关。我国经济运(yùn)行开局良好，同时通胀保持温和(hé)，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运(yùn)行在负值区间(jiān)。

　　总(zǒng)的看(kàn)，若经济保持正常增长态(tài)势，CPI阶段(duàn)性回落的(de)影(yǐng)响不宜夸大(dà)。

　　本轮物价回落客观上有以下(xià)因(yīn)素(sù)：

　　一是供给能力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力(lì)支持下，国内生产(chǎn)持续加快(kuài)恢复，PMI生产(chǎn)分项保(bǎo)持在(zài)较高景气区间(jiān)；农副产品生产(chǎn)稳定、物流渠道畅通，也(yě)保证了居民(mín)“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏(piān)慢。实体经济生产(chǎn)、分(fēn)配、流(liú)通、消费(fèi)等环节本身有(yǒu)个过程(chéng)，加(jiā)之疫情的“伤痕效应”尚未消(xiāo)退，居民超额储(chǔ)蓄向消费(fèi)的转化(huà)受收(shōu)入分配分化、收入(rù)预期(qī)不(bù)稳(wěn)等制约，特别是汽车、家(jiā)装等大宗消费需求偏(piān)弱。近期居民(mín)出现提前(qián)还贷现象，也一定程度影响当期消费。

　　三是基数效(xiào)应明显。去年(nián)国际油(yóu)价一度逼近140美元大关，今年以来已回落至(zhì)80美元(yuán)附近，带动CPI交(jiāo)通工具燃料和居住水(shuǐ)电(diàn)燃料的同比(bǐ)增(zēng)速走低；疫情扰动使得去(qù)年3月鲜菜(cài)价格反(fǎn)季节上(shàng)涨，对(duì)今年也存在高(gāo)基数影响。GDP等宏观经济数据同(tóng)样存(cún)在明(míng)显基数效应(yīng)，去年二季度受疫情冲击GDP同(tóng)比降至(zhì)0.4％，低基数作用下(xià)今年(nián)二季度GDP增速可(kě)能明显回升。

　　未(wèi)来几个月受高(gāo)基数等影响(xiǎng)，CPI将(jiāng)低位窄幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段(duàn)性(xìng)保持低位，主要受去年(nián)同期(qī)CPI涨幅基(jī)本在2.5％左(zuǒ)右的高基数影(yǐng)响。但(dàn)要(yào)看(kàn)到，随着基(jī)数降(jiàng)低，特(tè)别是政策效应将进一步显(xiǎn)现，市场机制发挥充分作(zuò)用，经济内生(shēng)动力也(yě)在增强(qiáng)，供需缺(quē)口有望趋于(yú)弥合，预计(jì)下半(bàn)年CPI中(zhōng)枢可(kě)能温和抬升(shēng)，年末可能回升至近年均值水平附近。

　　报告表(biǎo)示，当前我国经济(jì)没有出(chū)现通(tōng)缩。通缩主(zhǔ)要指价格持续负增长，货币(bì)供应(yīng)量也(yě)具有(yǒu)下降趋势，且通(tōng)常伴随经济衰退。我国物(wù)价(jià)仍在温和上涨，特别是核(hé)心CPI同(tóng)比稳定(dìng)在(zài)0.7％左右，M2和社(shè)融增长相对较快，经济运行持续好(hǎo)转，不符合通缩的(de)特征。

　　中长期看，我国经济总供求基本平衡，货币条件合理适(shì)度，居民预期稳定，不(bù)存在长期通缩或通胀的基础。

　　国(guó)金(jīn)宏观：通缩讨论，可以休(xiū)矣

　　一问：通缩(suō)大讨论？通缩是个伪命(mìng)题，担忧大(dà)可不必

　　物价是(shì)经济短周期(qī)波动的滞后(hòu)指标，不能仅以物价回落(luò)来(lái)评判(pàn)经济(jì)进入“通缩”。过往经验显(xiǎn)示，经济(jì)的周期(qī)性波动主要由需求驱(qū)动，物价跟随(suí)需求变化而变化，使得物(wù)价(jià)变(biàn)化(huà)滞后经济1-2季(jì)度左右；经济复苏初期，需求才刚刚开始修复，对(duì)价(jià)格(gé)的提振尚不明(míng)显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领先指标持续修复，显(xiǎn)示(shì)经济处于复苏初(chū)期。以企(qǐ)业中长期资金来源刻(kè)画的(de)有(yǒu)效(xiào)社融增速，去(qù)年9月以来持(chí)续回升，由去(qù)年(nián)8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照(zhào)有效社(shè)融变化领先(xiān)经(jīng)济2个(gè)季(jì)度(dù)左右(yòu)的经验规律，本轮(lún)信用扩张会带动经济在(zài)2023年初见底回升，1季(jì)度经济(jì)指标已有(yǒu)所体现。

　　年初以(yǐ)来(lái)物价的回落，受(shòu)基数(shù)、供给和外(wài)需等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后(hòu)开(kāi)始抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜(cài)等食品价格回落，及油、气价(jià)格回(huí)落等，对(duì)CPI、PPI的(de)拖(tuō)累显著，而(ér)线下活动相(xiāng)关服务、衣着等价(jià)格逐步抬(tái)升(shēng)。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回(huí)升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策(cè)托(tuō)底无(wú)用？周(zhōu)期启动(dòng)，渐(jiàn)入(rù)佳(jiā)境(jìng)

　　经(jīng)济复(fù)苏初期(qī)，资金存在一定空转(zhuǎn)较为常(cháng)见。经验显示，资金(jīn)空转多发(fā)生(shēng)在经(jīng)济回落(luò)、货币明显(xiǎn)宽松阶(jiē)段，部分(fēn)资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年底以来也有类似特征；有所不同的是，当(dāng)前资金多滞留在银(yín)行体系、而不(bù)是(shì)非银金融机构(gòu)，与居民理财回表、购(gòu)房偏(piān)弱带来(lái)的居(jū)民与企业之间(jiān)信用派生偏少(shǎo)等紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思(sī)路不同，使(shǐ)得信用派(pài)生驱动和表征不同过往，企业(yè)有效信用派生(shēng)自去(qù)年9月以来持续改善，而房(fáng)地产相关(guān)融资拖累总体信用派生。传统周期下，信用扩张以房地产驱动(dòng)为主，使得居民(mín)贷(dài)款(kuǎn)增长明显快于企业；相较之下，本轮(lún)信用修(xiū)复主要靠企业(yè)融资扩张，有效社融从去年9月开(kāi)始持续回升(shēng)，而(ér)居(jū)民(mín)信(xìn)贷一度拖累(lèi)社(shè)融回落。

　　本轮信(xìn)用派生带来的经济效应不同(tóng)过往，有(yǒu)效(xiào)信用派生对企业行(xíng)为的支(zhī)持(chí)已开始(shǐ)显现。去年3季度以来，资金加速(sù)流向制造业，而房地产相关融资显(xiǎn)著(zhù)弱于以往(wǎng)，使得制造业投资表现显著(zhù)强于房地产(chǎn)；伴(bàn)随融资的持续改善，企(qǐ)业资本开(kāi)支在1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压低了信用派生和(hé)经济增长的弹性。

　　三问(wèn)：中(zhōng)观数据已现(xiàn)“疲态”？疫情“后(hòu)遗症”或(huò)被过度渲染(rǎn)

　　高频指标报(bào)复(fù)性(xìng)反(fǎn)弹(dàn)后走弱，主要缘于场景恢(huī)复的(de)“脉冲(chōng)”；但疫后(hòu)“疤痕效(xiào)应(yīng)”的存在，使得大家容易产生悲观情绪。疫情政策调整，放大了“春节效应(yīng)”带来的经济波动，部分高(gāo)频指(zhǐ)标报复(fù)性反(fǎn)弹(dàn)后出现走弱的迹象。其中，偏(piān)消费(fèi)端的活动多在(zài)2月底(dǐ)之后走弱，偏(piān)生产端略晚一点，导致宏观数(shù)据屡超预(yù)期的同时，市场(chǎng)信心反其(qí)道而行(xíng)之。

　　内(nèi)生动能的修复已然(rán)开(kāi)始，消费动能或被(bèi)低(dī)估，前半程靠居民出行和企业消(xiāo)费，后(hòui)半程靠居民(mín)消(xiāo)费能力的恢(huī)复。出行意愿的持(chí)续改善、企(qǐ)业经营活动正常(cháng)化等(děng)，皆指向场景恢复(fù)带来的消(xiāo)费修复持续性和弹性不宜低估(gū)；批发零售、住(zhù)宿餐饮(yǐn)等服务业，及稳增长相关(guān)行业招工需(xū)求(qiú)在逐步修复(fù)，有助于推动收入(rù)与消费的正循环。

　　地(diì)产链条的(de)“积(jī)极”信号(hào)也在累积。地产大周期向下已(yǐ)是(shì)共识，地产链(liàn)条修复会弱于(yú)传统周期；但小周(zhōu)期超调后的(de)修复(fù)出现一些“积极”信(xìn)号。1）高(gāo)能级城市地产供(gōng)给(gěi)增多(duō)、质量改善，利于(yú)需求(qiú)释放(fàng)、形(xíng)成(chéng)供(gōng)需“正向循(xún)环”；2）中西(xī)部地(dì)区棚改加码（可比口(kǒu)径增长近(jìn)60％）、中西部(bù)地(dì)区收入修复(fù)等，有利于稳定低(dī)能级城市需求。

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