金融界(jiè)4月21日消息(xī) 自国家统计局4月11日发布3月份(fèn)物价数据后，近(jìn)日关于所谓“通(tōng)缩”的(de)话题就不(bù)绝于耳(ěr)。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经济学(xué)家邢(xíng)自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段(duàn)低(dī)通胀(zhàng)可能(néng)是我们的(de)优(yōu)势(shì)，至少给决策(cè)层提供(gōng)了充足的政策空(kōng)间(jiān)，无(wú)需(xū)担(dān)忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀(zhàng)形势可能(néng)是一种优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生(shēng)动力(lì)，由于我们产(chǎn)能(néng)充(chōng)裕，供(gōng)给端恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂时起不来(lái)，有(yǒu)利于物价相对(duì)温和(hé)的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举例，疫情之(zhī)后货币政策强刺激，带(dài)来高通胀后果(guǒ)不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正(zhèng)的(de)加息过程又带来银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段(duàn)低(dī)通胀可(kě)能是我们的(de)优势(shì)，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出，这也是一(yī)个(gè)滞后指标，不会率先好(hǎo)转，需要经济环境(jìng)有明显改善、企(qǐ)业感到盈(yíng)利、订单有比较强的转机(jī)，才会慢慢(màn)扩(kuò)张(zhāng)、扩产和(hé)招聘。服(fú)务业率(lǜ)先复苏(sū)，就业(yè)为什么也没有特(tè)别明(míng)显改(gǎi)善？邢自(zì)强指出，现在(zài)还处于经济(jì)修复(fù)阶段(duàn)，疫(yì)情前正常年(nián)份服务业能创造(zào)800万个就业岗位，但(dàn)是21年(nián)、22年服(fú)务业只创造了100万个岗位，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形(xíng)的失(shī)业，现(xiàn)在(zài)服(fú)务业仅仅是(shì)恢复到(dào)2019年的(de)水平(píng)，要恢(huī)复(fù)到原来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的服务业在回升(shēng)并(bìng)不矛(máo)盾，“回升只是补(bǔ)上(shàng)去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在(zài)增速上才(cái)能够(gòu)逐步消化之前积压(yā)的(de)潜(qián)在失(shī)业。”邢自强判断，服务性行业(yè)可能(néng)要逐季恢(huī)复(fù)，大概在(zài)今年底回到疫情前的(de)增(zēng)长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家(jiā)统计(jì)局(jú)公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数(shù)）同比下降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅比(bǐ)上(shàng)月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新(xīn)增贷款却(què)创纪录(lù)，引发了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经济(jì)数据，反(fǎn)映出(chū)供(gōng)需恢(huī)复(fù)不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行(xíng)举(jǔ)行2023年一季度(dù)金融统计数据有关情(qíng)况新闻发布会。央行货币(bì)政策司司(sī)长邹澜回应称，我国不存(cún)在(zài)长期通缩(suō)或通胀的(de)基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待(dài)，通缩一般具有物价(jià)水平持续负增长、货币供(gōng)应(yīng)量(liàng)持续(xù)下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温和上涨，M2（广义货币(bì)供(gōng)应量）和社融增(zēng)长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经济运行持(chí)续好(hǎo)转，与通(tōng)缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期(qī)的物价回落是因为(wèi)经济基(jī)本(běn)面和高(gāo)基(jī)数等因(yīn)素。邹(zōu)澜(lán)进一步解释，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策(cè)有力支(zhī)持下，国内生产持续加(jiā)快恢(huī)复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是(shì)“菜(cài)篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另(lìng)一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费(fèi)需(xū)求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应(yīng)也有所影响。邹澜进(jìn)一步指出(chū)，去年3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反(fǎn)季节上涨，也带来高基数(shù)扰(rǎo)动。货币信贷较快增长(zhǎng)与物价回落并存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健(jiàn)货(huò)币政策(cè)注重从(cóng)供给(gěi)侧发力，去年(nián)以(yǐ)来支持稳增长(zhǎng)力(lì)度持(chí)续加大，供给端见效(xiào)较快。但实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等环节的效应传(chuán)导有一个(gè)过程，疫情反复扰(rǎo)动(dòng)也使(shǐ)企业和居(jū)民信(xìn)心(xīn)偏弱，需求端存有时滞。总体看，金(jīn)融数据领先于经济(jì)数据(jù)，实际上反映出供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中国经济(jì)没有出现通缩，下阶(jiē)段也不(bù)会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发布(bù)会(huì)上，国家统(tǒng)计发言人(rén)付凌晖就近期市场热议的中国经济是否(fǒu)会陷入通缩进行了(le)回应(yīng)。他表示，总的来看，当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济没(méi)有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩。从(cóng)下阶段来(lái)看，物(wù)价(jià)会稳(wěn)步(bù)恢复，价格(gé)带动(dòng)会逐(zhú)步增强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖称，从价(jià)格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上(shàng)国内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致(zhì)去年二季(jì)度CPI涨幅(fú)都比较(jiào)高，这样影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能(néng)保持低位，但(dàn)这不说明通货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐步(bù)消除，价格会回(huí)到(dào)一个合理水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩(suō)成(chéng)立(lì)吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈(chéng)现(xiàn)复(fù)苏信号明显，通缩观(guān)点并不成立(lì)，预计下(xià)半年基数效应消退(tuì)后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金(jīn)公司(sī)称，“我们看到的(de)是回暖，而(ér)非(fēi)通(tōng)缩”，当前(qián)物价下降既不全面亦(yì)难持续，货(huò)币供应创新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸(mào)易品(pǐn)的通胀。而作(zuò)为（不计(jì)入CPI的(de)）最大(dà)的“不可贸易品”，地价和(hé)房(fáng)价“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不(bù)论(lùn)是从居民收(shōu)入、居民消费倾向(xiàng)、还是(shì)居民资(zī)产负债表(biǎo)的边际变化而言，居民消(xiāo)费能力和购(gòu)房(fáng)意愿在防疫政策(cè)优化后都在修复(fù)，而非恶化(huà)。

　　招商证券提(tí)到(dào)，一季度CPI走势并不满足央行(xíng)对(duì)通缩的认(rèn)定(dìng)，其(qí)主要(yào)反映(yìng)局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看(kàn)似反常，实(shí)则反映疫后复苏(sū)结构性(xìng)特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物价(jià)下行(xíng)不是(shì)通缩，而(ér)是与基(jī)数效应、前(qián)期非经济政(zhèng)策对企业家信心的冲击以(yǐ)及疫情后居民风险偏好下(xià)降有关。当前(qián)中国经济仍(réng)在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等(děng)指(zhǐ)标(biāo)反映经济恢(huī)复向好，并且呈(chéng)现出服务业好于工业(yè)、内(nèi)需恢(huī)复好于外需的特点(diǎn)。

　　国(guó)民经济研(yán)究所副所长王小鲁(lǔ)称(chēng)，在(zài)货币增长(zhǎng)大幅(fú)度超过经济(jì)增长(zhǎng)的(de)情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走高，价格走低(dī)，这不是(shì)通缩，是产能过剩和消费需求不(bù)足抑制了(le)价格上涨。这种情况下货币扩张对促(cù)进增长、扩大(dà)日落胭脂红完整的诗句带拼音，日落胭脂红完整的诗句的意思需求不(bù)仅于(yú)事无补(bǔ)，反而推高(gāo)不良债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观则认为(wèi)，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的(de)本质是货币与有效需求或供给的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市场转向三个原因。经(jīng)济预期在经历一轮上(shàng)修与(yǔ)下修后，当前宏(hóng)观预期波动率再(zài)次抬升，国军(jūn)宏观(guān)认(rèn)为会(huì)持续至5月(yuè)之(zhī)后，当宏观预(yù)期波动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有(yǒu)小幅下行空间，权益(yì)成长(zhǎng)风格会相对(duì)占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环境下景气行(xíng)业的稀缺是促(cù)成成长牛(niú)的重(zhòng)要外(wài)部(bù)因素，物(wù)价(jià)水平(píng)的回落多与有效需(xū)求不(bù)足相关，在传统(tǒng)周期行业景气(qì)低迷的环境下，产(chǎn)业周期上(shàng)行的成长(zhǎng)行业优(yōu)势凸显。

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