金(jīn)融(róng)界(jiè)5月8日消息(xī)今日早盘，A股(gǔ)市(shì)场银行板块再度(dù)走高，中信银行率先涨停，另外四(sì)大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设螺蛳粉去掉酸笋还臭吗，螺蛳粉是汤臭还是笋臭银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年内(nèi)涨幅(fú)已超过50％，中国(guó)银行(xíng)、交通(tōng)银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银(yín)行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在(zài)近日(rì)的研报中梳理(lǐ)了银行(xíng)上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融(róng)让利。银行(xíng)业也开始落实，比(bǐ)如一(yī)些(xiē)地方小银行下(xià)调存款利(lì)率后，股(gǔ)份行也出现(xiàn)下调；而(ér)年初的低利率放(fàng)贷现象也消失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年(nián)也没(méi)有下达普惠小微的政策任务(wù)。政策改变(biàn)的原因(yīn)之一(yī)是银(yín)行需要资本扩(kuò)展，需要恰当的(de)盈利积累，不能过度让利；另一个是(shì)中(zhōng)央讲中(zhōng)特估和国企改革，银(yín)行(xíng)作为(wèi)资产规(guī)模最(zuì)大的国企行(xíng)业，按政策导向要提(tí)高资产(chǎn)收益率。而取消金(jīn)融让(ràng)利有利(lì)于银行估值修复。从(cóng)2020年开始的(de)金融(róng)让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情况(kuàng)下(xià)正常PB估(gū)值应该在1倍多(duō)，但(dàn)由于让利(lì)之下市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政策(cè)导(dǎo)向的改(gǎi)变对银行股是一(yī)种长(zhǎng)时间的利好，有(yǒu)利(lì)于银行估(gū)值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良(liáng)率和债务风险周(zhōu)期相关，现在已进入不良率(lǜ)下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良贷(dài)款率开始下(xià)降，到今年一季度已经连续(xù)10个季度下(xià)降(jiàng)了，这有利于(yú)股价上涨(zhǎng)，不过按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分(fēn)意(yì)识，银行股价刚刚(gāng)启动，如果(guǒ)不良率下降周(zhōu)期能够持续(xù)验(yàn)证，我们认为这会让银(yín)行业(yè)的(de)PB从1倍到1倍(bèi)以(yǐ)上。部分投资者对于地产和城投风险有担(dān)忧，但银行(xíng)房地产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行(xíng)整体不良率影响较(jiào)小；而且(qiě)中国(guó)经过对债务风(fēng)险(xiǎn)的分部门处理，地产上下游的很多行(xíng)业的债务风险已经解(jiě)决。总体上(shàng)银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期(qī)逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增速自(zì)去(qù)年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点，单季(jì)来看今(jīn)年Q1比去年Q4营(yíng)收增(zēng)速(sù)略微(wēi)提高。我(wǒ)们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速(sù)会逐(zhú)季改善，特别是(shì)中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行(xíng)。出现拐点的原因是去年上(shàng)半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行贷(dài)款利率重定价，利率出现下降。这是一个已知利(lì)空，市场已经消(xiāo)化，所以(yǐ)银行(xíng)股会出现修复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得银(yí螺蛳粉去掉酸笋还臭吗，螺蛳粉是汤臭还是笋臭n)行股估(gū)值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值(zhí)不会再有太多影响，疫(yì)情折价(jià)已(yǐ)过，估值(zhí)将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调(diào)，政(zhèng)策未(wèi)收紧。

　　最(zuì)近银行业出(chū)现存(cún)款利率下调，低利率贷(dài)款行为经过窗口(kǒu)指导已经取(qǔ)消，这(zhè)对银行息差有比较正向的催化，是一个短期利(lì)好。此外4月底的政(zhèng)治局会(huì)议并未如市场(chǎng)预期一样出现明(míng)显政策收紧，对银行业是另(lìng)一个短期利(lì)好。

　　该(gāi)机构从(cóng)交易层面罗列(liè)了一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现资产荒(huāng)，一些稳定的高股息行业会(huì)成为替代品，银行股(gǔ)就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视提高国(guó)企ROE，很多(duō)做股票(piào)投资(zī)或股权投资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相(xiāng)对高的(de)银行(xíng)股，从而来提(tí)高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于未来(lái)银行股上(shàng)涨的持续性，海(hǎi)通国际(jì)证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真(zhēn)空(kōng)期，银行股(gǔ)的表现将取(qǔ)决于宏观环境、政策规划以及市(shì)场(chǎng)交易(yì)情绪(xù)，在(zài)没有经济衰退和政策打压的情况下(xià)银行(xíng)股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能(néng)的小回(huí)撤，该机构建议(yì)选(xuǎn)股(gǔ)时选择业绩好(hǎo)但股价还未上(shàng)涨(zhǎng)的小银行(xíng)。之前中特(tè)估的概念使得大行的估值得到抬升，之后其他类型的银行估值(zhí)也(yě)要相应(yīng)抬(tái)升(shēng)，本(běn)质原因(yīn)是(shì)各(gè)类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的(de)年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫(yì)情影响的(de)消(xiāo)退和经济的(de)稳步复苏，银(yín)行不(bù)良生成压(yā)力边(biān)际(jì)缓释。前(qián)瞻性指标(biāo)方(fāng)面，绝(jué)大(dà)多数(shù)银行关注(zhù)率环(huán)比有所改善。拨(bō)备(bèi)方面，截至1季(jì)度(dù)末，上(shàng)市银行拨(bō)备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保(bǎo)持充裕。目前银行资(zī)产质量压力的峰值已经过去，展(zhǎn)望而(ér)言，经济复苏(sū)态(tài)势(shì)良好，企业(yè)经营(yíng)环境改善、居民信(xìn)心提(tí)升，叠加地(dì)产政策的持续宽(kuān)松，银(yín)行的资产质量表现有望(wàng)延续向(xiàng)好态势。

　　中信建(jiàn)投在银(yín)行(xíng)业(yè)2023年中期投资策略报(bào)告(gào)中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银(yín)行基本面的量、价、质三(sān)方面的(de)景气度均较去年提(tí)升：价格端，息差企稳回升(shēng)新趋势将是(shì)重要的行业催(cuī)化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步(bù)传导，下半年(nián)企业贷(dài)款(kuǎn)需求高景气延续(xù)的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质(zhì)房地(dì)产(chǎn)融资风险(xiǎn)缓解；零售贷(dài)款质量将在居民还款能力提升(shēng)下长期向好，银行(xíng)资产质量下行风险(xiǎn)封住。银行板(bǎn)块配置上，建议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近期(qī)表(biǎo)示，看好(hǎo)全(quán)年盈利能力修复(fù)，银行板块配置(zhì)价值提升。该机构认(rèn)为1季报行(xíng)业盈(yíng)利增速低(dī)点确认，主要受资产重定价以及居民端复苏低于预期的影(yǐng)响。展望后续季度，国内经济(jì)向好趋势不变，在(zài)此背景(jǐng)下，居(jū)民(mín)消(xiāo)费倾(qīng)向和(hé)风险偏好的修复仍然值(zhí)得期(qī)待，成为(wèi)推动板(bǎn)块盈利回升的催化剂(jì)。我们继(jì)续看(kàn)好银行板(bǎn)块(kuài)全年表(biǎo)现(xiàn)，考虑(lǜ)到(dào)当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水(shuǐ)平，在后续盈利有望(wàng)逐季修复的(de)背景下，当前时点(diǎn)银行板(bǎn)块的配置价值(zhí)提升(shēng)。

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