来(lái)源(yuán)：高瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现(xiàn)为(wèi)生产恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求(qiú)释放催化下游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升(shēng)价(jià)跌”，企(qǐ)业或从(cóng)主动去库转向被动去库。从景气度边际表(biǎo)现看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材(cái)料加工；服务业(yè)中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前(qián)仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修(xiū)复放(fàng)缓、海外(wài)总需(xū)求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业(yè)升级将成为推动下一阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房地产等行业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景气度(dù)回落，与年初出口(kǒu)数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱的(de)特点相(xiāng)一致。

　　从制造(zào)业内部来看(kàn)，今(jīn)年3月，制造(zào)业各行业景(jǐng)气度普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初期，供给(gěi)端(duān)修复好于需(xū)求端，行(xíng)业整体去库(kù)进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业景气度边(biān)际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度(dù)表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景(jǐng)气度较(jiào)高(gāo)，部分行(xíng)业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度(dù)居(jū)中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设(shè)备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备(bèi)、电子设(shè)备。

　　上游原材(cái)料加工行业景(jǐng)气(qì)度改善幅度最弱(ruò)，由于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍然受(shòu)到(dào)价(jià)格下(xià)跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石(shí)化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级(jí)或是(shì)推动(dòng)下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要(yào)受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需(xū)求方面(miàn)，出行类(lèi)消费(fèi)快速复(fù)苏，前期积压的(de)购房(fáng)、服务消费(fèi)需求得(dé)以释(shì)放；供给(gěi)方面，国内复(fù)工复产加快推(tuī)进(jìn)，生产端(duān)快(kuài)速恢复，是(shì)推动(dòng)年初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓(huǎn)，指向(xiàng)疫(yì)后复苏红利(lì)驱动边际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未(wèi)来海外(wài)总(zǒng)需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，一季度居民(mín)收入(rù)向上修复，消(xiāo)费倾向(xiàng)明显回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年疫(yì)情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据(jù)指(zhǐ)向居民(mín)“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费(fèi)回(huí)暖的(de)确定(dìng)性进一步(bù)增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费有望持(chí)续修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及地产(chǎn)后周(zhōu)期相关(guān)的可选消费也有(yǒu)望(wàng)进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持(chí)出口韧性；随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求(qiú)有望改善(shàn)，推动中游装备制造(zào)景气(qì)度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量(liàng)实现超预期(qī)增长，指向疫(yì)后复(fù)苏(sū)背景下，国内经济企稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫(yì)后(hòu)复苏的(de)规律(lǜ)，本(běn)轮国(guó)内疫后复苏发(fā)生在外需回落、国内经济(jì)转向(xiàng)高质(zhì)量发(fā)展、居(jū)民前期“去(qù)杠杆”的过程中(zhōng)，因(yīn)此驱动疫后经济(jì)复(fù)苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们(men)重点(diǎn)从行业层面，观测(cè)当前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测(cè)各行(xíng)业表现来看，今年一季度(dù)制造业(yè)、交通运输业、房地产业景气度明显提升(shēng)，而(ér)建筑业景气度回(huí)落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费(fèi)快速(sù)恢复(fù)、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲弱的(de)情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年(nián)份(fèn)的复合(hé)增速(sù)，观察各行业(yè)增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第(dì)一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于(yú)去年四季度的(de)4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来(lái)加快建设农业强国，推(tuī)进农业农村(cūn)现(xiàn)代化(huà)的目标(biāo)有关。

　　今(jīn)年一季度(dù)第二产业增加(jiā)值增速升至(zhì)5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎(yíng)来较快复苏，增加值(zhí)增速提(tí)升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年(nián)下(xià)半年(nián)之后外需转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏(piān)慢(màn)有关。而建(jiàn)筑业(yè)景气(qì)度明显回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地(dì)产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年(nián)四(sì)季(jì)度的(de)4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出(chū)缺口。其中，受益于居民(mín)出行活动恢复，交通(tōng)运(yùn)输、仓(cāng)储和(hé)邮政业(yè)增加值增速明显提升，自去年四季度的(de)3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年(nián)全年(nián)增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速小幅回升(shēng)，尽(jǐn)管高于疫情三年来的(de)平均增(zēng)速，但(dàn)绝对水平不及(jí)2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复(fù)较慢。而受益于新房和(hé)二手房销(xiāo)售(shòu)回暖，今年一季(jì)度(dù)房地(dì)产业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中(zhōng)下游改(gǎi)善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景气度的(de)观测，我们采用量（各行业工业(yè)增(zēng)加值增速）与价格（各行(xíng)业工业品(pǐn)价格增(zēng)速）分别作(zuò)为供需(xū)的衡(héng)量指标。主要(yào)选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月(yuè)度(dù)数据，首先将各(gè)行业增加值增速调整为以2019年为基期的(de)复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增(zēng)速和PPI增速的(de)分位(wèi)数水平(píng)，通(tōng)过对(duì)比(bǐ)2022年12月和(hé)2023年(nián)3月(yuè)的分位数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气度(dù)出现普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束(shù)。从(cóng)行业(yè)景(jǐng)气度边际改善情况来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度呈(chéng)现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的行业(yè)景气度(dù)最高，部(bù)分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱乐的量价分(fēn)位数(shù)水平均处(chù)在高景气度区间，烟(yān)草、家具制造(zào)行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造景气度(dù)有所(suǒ)回落(luò)，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业(yè)表现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库存水平有关(guān)，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着(zhe)防疫需求的(de)降温(wēn)，医(yī)药制(zhì)造业景气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面与原(yuán)材料(liào)成本下跌(diē)有关，另一方面，也与年初外需(xū)表现好于内需，部(bù)分行业仍在(zài)去库进程有关(guān)。其中，电气(qì)机械、专用设备、运输设备工业增加(jiā)值增速改善幅度最大，受益(yì)于国(guó)内产业(yè)升(shēng)级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度(dù)最(zuì)弱(ruò)的是通用设备、电子(zi)设备，与房地产新开工强(qiáng)度较弱、消(xiāo)费(fèi)电子行业周期性走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原材(cái)料(liào)加工(gōng)行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业仍受制于(yú)价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行(xíng)业(yè)生产端改善幅度最大(dà)，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下(xià)行周期(qī)影响(xiǎng)，价格(gé)依旧(jiù)承压；随着年初(chū)建筑业施(shī)工(gōng)回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑(hēi)色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏(piān)高(gāo)，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍(biàn)回(huí)暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今年(nián)由于(yú)能源危机缓(huǎn)解，产品价格(gé)相较去年同期也出(chū)现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气(qì)度(dù)仍处(chù)在高位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水平(píng)同步回落。这与去(qù)年以(yǐ)来(lái)行业产(chǎn)能持(chí)续扩张有关，今年(nián)2月(yuè)，煤炭开采(cǎi)产(chǎn)成品库存同比处在2016年(nián)以来94％分(fēn)位数水平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业(yè)升级或是推(tuī)动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济(jì)复苏主要受(shòu)益(yì)于(yú)疫后复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行(xíng)类消费快速(sù)复苏(sū)，前期积(jī)压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快(kuài)推进，保证供给(gěi)端的快(kuài)速(sù)恢复，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫后红(hóng)利(lì)释(shì)放(fàng)效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未(wèi)来海外(wài)总(zǒng)需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动国内经济增长(zhǎng)的(de)线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升(shēng)级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和消费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一步增强(qiáng)，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及(jí)家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入和消费(fèi)数(shù)据看，居民收入增速(sù)提升，消(xiāo)费倾(qīng)向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水平。以2019年为基期的复合增速(sù)看，今(jīn)年一(yī)季度，全(quán)国(guó)居民人均可(kě)支配收(shōu)入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平均(jūn)消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服(fú)务业恢复(fù)持续向好，有望带动相关就业岗(gǎng)位加快恢(huī)复，进一步提振居(jū)民消费意(yì)愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投资信心(xīn)正(zhèng)在筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月(yuè)居民新增存(cún)款同比增(zēng)量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值(zhí)，也低于(yú)2022年6617亿元的(de)月均同比增量(liàng)。从贷款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民(mín)部门新增净融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门(mén)新增净融资连续2个月维(wéi)持同比扩(kuò)张，指向居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆(gān)”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结(jié)果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更(gèng)多消费”和(hé)“更(gèng)多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居(jū)民储蓄意(yì)愿降(jiàng)低、消费(fèi)和投(tóu)资意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关行业设备投资(zī)更(gèng)新，有望推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面(miàn)，今年一(yī)季度国(guó)内(nèi)出口数据回暖，除(chú)与(yǔ)欧(ōu)美供需(xū)缺(quē)口短(duǎn)期走阔、国内复工复产加快推进外(wài)，也受益(yì)于(yú)RCEP政策红利持(chí)续(xù)释放(fàng)，以及汽车和“新三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强。今年(nián)在海外总需求回落背景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易往来加强(qiáng)、以及新(xīn)能源产品优势强化，有望维(wéi)持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对制造业(yè)投资扩产造成(chéng)一定压力。但随着下游消费(fèi)稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望(wàng)向上修复。目前看，电气机械等装备制造业去库进程已进入下半(bàn)场(chǎng)，今年(nián)1-2月专用设备、通用(yòng)设(shè)备产(chǎn)成品库(kù)存(cún)增(zēng)速(sù)呈现触底(dǐ)反弹(dàn)。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动去库逐(zhú)步(bù)转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资需求将随之提(tí)升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国(guó)债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上行(xíng)。本周（截至4月(yuè)21日(rì)）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率较上(shàng)周(zhōu)末上行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英(yīng)国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年(nián)期国(guó)债期限(xiàn)利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利(lì)差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利差较上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)，大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌

　　全(quán)球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西兰标普(pǔ)50、日经225分(fēn)别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩国综合(hé)指数、上(shàng)证指数、恒生(shēng)指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价(jià)格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧(ōu)加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储(chǔ)褐皮(pí)书(shū)公布，显示(shì)近几(jǐ)周美(měi)国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘活动放(fàng)缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美(měi)国总体经济(jì)活动(dòng)几乎(hū)没有变(biàn)化，几个辖区(qū)指出在不确定(dìng)性增(zēng)加和(hé)对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷(dài)款标准。近(jìn)期美国总体物(wù)价水平温和(hé)上升(shēng)，但价格上涨速(sù)度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应对(duì)高通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要进一步收(shōu)紧政策来应对高通(tōng)胀，加息结(jié)束后美联储将需(xū)要在(zài)一段时间(jiān)内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示(shì)，预计今年货币政策将(jiāng)需要进一步进入(rù)限制性区域，终端(duān)利(lì)率(lǜ)或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币(bì)政(zhèng)策会议纪(jì)要(yào)公布，绝大(dà)多数委员同(tóng)意将利率上调50个(gè)基点。4月20日(rì)公布的欧洲(zhōu)央行(xíng)会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低(dī)通胀方面(miàn)仍有一段(duàn)路要走，一些(xiē)委员认为整体而言通胀风险倾(qīng)向(xiàng)于上行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前(qián)景重(zhòng)大(dà)不确定(dìng)性的来源。然而除非形势显著恶化，否则(zé)金融市场的紧(jǐn)张局势不(bù)太可能从根本上改(gǎi)变欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)管理委员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财(cái)长耶伦强调美国“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了(le)一项临时政(zhèng)治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案(àn)目(mù)标是到2030年，欧盟(méng)拟动(dòng)用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧(ōu)盟占全球半(bàn)导体制(zhì)造市(shì)场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大(dà)幅提(tí)升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟(méng)的半导体供应(yīng)链(liàn)，并与(yǔ)美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院(yuàn)议长麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示(shì)，正在推出一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立(lì)法(fǎ)措(cuò)施。白宫需要开(kāi)始就债务上限进行(xíng)谈(tán)判；众议院共和(hé)党希(xī)望提高债务(wù)上限并削减支出；正在推出一份债务上限相关立(lì)法措施；债务法案(àn)将(jiāng)设法(fǎ)收(shōu)回(huí)未使(shǐ)用的防疫(yì)资(zī)金用于(yú)日常开支(zhī)；法(fǎ)案将减少对国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就中美关(guān)系发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明(míng)美国无(wú)意与中国脱(tuō)钩，但(dàn)未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的(de)努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建(jiàn)设性和公平的(de)经济关(guān)系”。但“当美国利(lì)益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安(ān)全(quán)，即使以牺牲中美关系为(wèi)代价(jià)。在(zài)国际(jì)关系(xì)中，耶(yé)伦表示(shì)美中两国(guó)有(yǒu)必要“坦诚讨论(lùn)棘(jí)手问(wèn)题”，比如帮助面临(lín)债(zhài)务问题的新兴市(shì)场和(hé)发(fā)展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原(yuán)油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转范宣年八岁文言文翻译及注释感悟，范宣年八岁文言文翻译及注释拼音正为本月的7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价(jià)为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜(tóng)、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个(gè)百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为本月的(de)2.25％，库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌(diē)，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全(quán)国水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库(kù)存同(tóng)比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交面积增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交(jiāo)面(miàn)积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，百(bǎi)城土地供(gōng)应面积同(tóng)比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢(yì)价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对(duì)上月扩(kuò)大2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均(jūn)零售销(xiāo)量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国(guó)债利率普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月(yuè)以来，R001较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较(jiào)上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利(lì)率较上月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较(jiào)上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振(zhèn)消费持续回升的(de)动(dòng)力；国资委强调(diào)着力(lì)发展战略性(xìng)新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家(jiā)发(fā)展(zhǎn)改革委举行(xíng)4月(yuè)份(fèn)新闻(wén)发布会(huì)，强(qiáng)调要提振消费(fèi)持续回升(shēng)的动力。接下来将重点做好(hǎo)四方面工(gōng)作：一(yī)是，研究起草(cǎo)关于(yú)恢(huī)复和(hé)扩大消费的政(zhèng)策(cè)文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等重(zhòng)点领域(yù)；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大(dà)力(lì)推动(dòng)新(xīn)能源汽车(chē)下乡(xiāng)；三是，会同有关方面(miàn)优化就业、收入(rù)分配(pèi)和消费全链(liàn)条良(liáng)性循环促(cù)进机制；四是，研(yán)究制定(dìng)关(guān)于营造(zào)放心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大会议，强(qiáng)调推动国资央企着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业。会议(yì)认(rèn)为(wèi)，要更好推动国资央(yāng)企(qǐ)在(zài)中国(guó)式现代化新征程中走在前列(liè)，着力提升(shēng)科技自(zì)立自强水平，提升自主(zhǔ)创新能(néng)力；着力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代化产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国(guó)企(qǐ)改革深化(huà)提升行动组织(zhī)实施，高(gāo)水平参(cān)与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表(biǎo)示下一(yī)步将制定实施(shī)重点(diǎn)行(xíng)业(yè)稳(wěn)增长的工作方案。一是营造良好(hǎo)产业发(fā)展环境，落实落细稳增长政策(cè)举措，抓实抓细部省协作、部门协(xié)同；二是(shì)推动出口保稳提(tí)质，加大对(duì)制造业外(wài)贸企业(yè)的支持(chí)力度，配(pèi)合有关(guān)部门落(luò)实(shí)好(hǎo)稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进内需加快恢(huī)复，以高质(zhì)量(liàng)供给(gěi)促进消(xiāo)费；四是持(chí)续增强发(fā)展动能(néng)，加快战略性新兴产业(yè)的(de)创新(xīn)发展。

　　四(sì)、财经(jīng)日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国(guó)内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

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