美国债务上限危机暂时“告(gào)一段落”——美(měi)东时间(jiān)5月(yuè)31日(rì)，美国(guó)国会众议院通(tōng)过(guò)了一项关于联邦政府债务上(shàng)限和预算的法案，隔日参议院(yuàn)通过，根(gēn)据法案政府(fǔ)开(kāi)支将受到(dào)上限制约直(zhí)至2024年结(jié)束，但(dàn)可以(yǐ)避免发生债务违约(yuē)。根据美国国会预(yù)算办公(gōng)室数据(jù)，目前(qián)美国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已超过120％，相当于每个美国人(rén)负债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二(èr)战以来，美国已103次调(diào)整债务上(shàng)限(xiàn)，尽管(guǎn)未(wèi)曾出现(xiàn)过实(shí)质(zhì)性债务(wù)违约，但(dàn)债(zhài)务上限危机仍(réng)可从(cóng)市(shì)场预期(qī)、流动(dòng)性(xìng)、风险偏(piān)好(hǎo)、借贷成本等机制作用(yòng)于全(quán)球金(jīn)融、实物资产。

　　多位(wèi)业(yè)内人士(shì)对(duì)《中(zhōng)国基金报》记(jì)者表示，在目前美国债务上限情(qíng)景下，中(zhōng)长(zhǎng)期看美债上(shàng)限违约风险难以(yǐ)忽视(shì)，亚洲等(děng)新兴市场股票表现将更(gèng)具韧性(xìng)，而市场关注的重点也(yě)将重新回到美联储(chǔ)的货币政(zhèng)策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场股票(piào)表现更具韧性

　　除本次外(wài)，1976年以来美国政府债务共(gòng)有22次触及(jí)法定上(shàng)限，每次债务上限(xiàn)触及后均得(dé)到了(le)上调或暂停，只(zhǐ)是经历的时间长短不同(tóng)。

　　彭(péng)博数(shù)据显示，2011年债务(wù)上限(xiàn)解决前后，标普500指(zhǐ)数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限(xiàn)解决前后，标普500指数(shù)最大下(xià)调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而在本(běn)次(cì)债(zhài)务危机谈判过程中，亚洲市(shì)场反应参差，日经225指数创1990年以来新高，香(xiāng)港恒生指数则跌(diē)至年(nián)内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对(duì)记者表示，尽管(guǎn)美国彻底违约的可能(néng)性(xìng)非常低，但(dàn)此(cǐ)前因为(wèi)市场(chǎng)担忧发生发生违(wéi)约(yuē)，很多国(guó)家(jiā)和行(xíng)业都遭到抛售(shòu)，但(dàn)这次亚洲(zhōu)市(shì)场表现相(xiāng)对于美国和发达(dá)市场(chǎng)更(gèng)具韧性，得益于较佳的盈利(lì)增(zēng)长(zhǎng)前(qián)景(jǐng)和具吸引力的相对(duì)估值，尤其看好中国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中国市(shì)场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利(lì)才(cái)是关键(jiàn)催化剂。中国今年首季盈利增长较去年第四季有所改(gǎi)善(shàn)，有(yǒu)助提振(zhèn)对中国(guó)资产(chǎn)的信心。与亚(yà)洲其他地区（日本除外）相比，中(zhōng)国股(gǔ)市的估值似乎(hū)被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策略(lüè)师赵(zhào)耀庭也对记者表示，债务协(xié)议(yì)的顺利通(tōng)过消除了(le)美国乃至全(quán)球面临的(de)一个不(bù)明朗(lǎng)因素，进而短暂提振市场情绪(xù)。中航信托(tuō)宏观策略总监吴照银(yín)对(duì)记(jì)者称，因投资者对两党达成(chéng)一致有(yǒu)确定的预期，所以(yǐ)近期美国以及全球资本(běn)市(shì)场并没有(yǒu)对美国(guó)债务上限问题过度反应(yīng)，整体(tǐ)表现平(píng)稳。

　　中长期看(kàn)美(měi)债上限违(wéi)约风险难以(yǐ)忽(hū)视

　　目前来(lái)看(kàn)，主流(liú)大(dà)类资产对于美债危机的叙(xù)事反应都较为平淡，但野(yě)村东方(fāng)国际证券资产(chǎn)管理部总经理兼投(tóu)资(zī)总监肖令君对(duì)记者表示，从中长期的资产配置角度出发，诸如美债(zhài)上限等类似的尾(wěi)部风(fēng)险(xiǎn)事件难以(yǐ)忽视(shì)。

　　“对冲(chōng)投资组合(hé)的(de)下行风险，主要考虑两(liǎng)点：一是多元化低相关(guān)性(xìng)资产配(pèi)置、二是支付(fù)保险费的另(lìng)类策略，为组(zǔ)合提供下行保护。回顾美债上限危(wēi)机历史，看到避险资产如(rú)美元(yuán)、美债、黄金(jīn)在通(tōng)常较风险(xiǎn)资产(chǎn)呈(chéng)现明显的超额收益(yì)，因此组合配置中保有一定比例的避险资(zī)产有(yǒu)助(zhù)对(duì)冲投资组合波动。”肖令君进一步阐述(shù)道。

　　长江(jiāng)证券(quàn)在黄金与美债季度展望(wàng)中(zhōng)也提到，黄(huáng)金作为典型的避(bì)险资(zī)产，国际(jì)金价将有支撑，短期(qī)或继续走高，因为美债利率短期内仍(réng)会高(gāo)位震荡，通胀不(bù)确(què)定性仍(réng)然较(jiào)高，同(tóng)时(shí)全球(qiú)整体风险(xiǎn)因素在提(tí)高。

　　肖令(lìng)君还(hái)提到，另一(yī)方面，极端危机环境(jìng)下，大类资产会呈现同涨同跌的(de)特征，如2020年3月极(jí)度恐(kǒng)慌时期，市场无差别(bié)抛售一切资产增(zēng)持现(xiàn)金，传统避险资产随同风险资产(chǎn)一起下跌(diē)，因此(cǐ)以(yǐ)期权(quán)保(bǎo)护(hù)组合下行风险是另(lìng)一种方式。美(měi)债违约并非我们的基(jī)准假(jiǎ)设，如果出现(xiàn)此(cǐ)类尾部风险，做多波动率、以(yǐ)及做空(kōng)风(fēng)险资产的衍生(shēng)品策略将显著受(shòu)益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认(rèn)为，全球(qiú)信用市(shì)场的最(zuì)佳非(fēi)对称对冲策略是做空美国高评(píng)级(jí)银行（评(píng)级下调、对(duì)手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧(jǐn)绷）和(hé)美国REIT（出(chū)现更严重的(de)衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则对(duì)记者表示，美(měi)债上限(xiàn)的(de)提(tí)升，将促进美(měi)联(lián)储停(tíng)止(zhǐ)紧缩货币政(zhèng)策，对美(měi)股也是一大利好。他还认(rèn)为，美国政府的(de)财政支出得到了保证，在两年内(nèi)可以继续举债。最近两周(zhōu)的美(měi)债谈判(pàn)关键期，美国三大股指(zhǐ)主(zhǔ)涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场外国人那方面确实很厉害吗，嫁给外国人会不会撑坏报以(yǐ)乐观。可见随着美债上限谈(tán)判的尘埃落定，美股仍有望进一步有(yǒu)良好表现。

　　市场重点(diǎn)再次回到

　　美国财政政策和货币政策(cè)上

　　美(měi)国参议院已经投(tóu)票通过债务上限法案，市(shì)场关(guān)注焦点(diǎn)再度回到美国(guó)未来(lái)的财政政(zhèng)策(cè)和货币政策上(shàng)。肖(xiào)令君认为，如果(guǒ)未出现(xiàn)黑天(tiān)鹅事件，预(yù)计(jì)联储仍将贯(guàn)彻数据依赖原则，联储(chǔ)可(kě)能会持续关注就业数据和(hé)工商业运(yùn)行情况，等待市场自然(rán)降温(wēn)至浅(qiǎn)萧(xiāo)条后再开(kāi)启降息，年内(nèi)降(jiàng)息的乐观预期存在修正可能(néng)。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济数据上看，美(měi)国经(jīng)济韧(rèn)性好(hǎo)于预期(qī)，如果年核心PCE指标继续反弹走(zǒu)高，不(bù)排除(chú)联储还会继续加息的(de)可能，但加息周期已接近(jìn)尾声，利率基本见顶的趋势(shì)不(bù)会改(gǎi)变，因此预计加息(xī)对市场的(de)冲击趋(qū)缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上限协议通过(guò)后，美国财政部预计将可于未来7个(gè)月发行(xíng)逾6000亿(yì)美(měi)元的国债(zhài)。随(suí)着市场流动(dòng)性收紧，这或将产(chǎn)生显(xiǎn)著的吸力作用。债券收(shōu)益率或将随着资本流(liú)出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则(zé)称，接下来美国财(cái)政(zhèng)部(bù)的工作(zuò)重点(diǎn)是如何为美债(zhài)找到买家(jiā)，其(qí)中有三个重(zhòng)要看(kàn)点，即第一，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下(xià)来是否要调整货币政策(cè外国人那方面确实很厉害吗，嫁给外国人会不会撑坏)停止缩表(biǎo)抛售(shòu)美(měi)债；第二，以中(zhōng)国(guó)为代(dài)表的贸易顺(shùn)差国是否购(gòu)买美债；第三，美国国(guó)内普通家庭可能成为购买(mǎi)美债异军突(tū)起的力量(liàng)。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下(xià)来是否(fǒu)要(yào)调整(zhěng)货币(bì)政策停止缩(suō)表(biǎo)抛售(shòu)美债。如果美联储缩表卖出美债，美国财政部发行美债（向市场卖出）这无疑会给美债市场造成极大抛(pāo)压。他总结道，美债的重新发(fā)行(xíng)，有可能(néng)促使美联储美联储停(tíng)止加(jiā)息和(hé)缩表。在5月(yuè)美(měi)联储(chǔ)FOMC申明(míng)中删(shān)除了此前(qián)暗示未来(lái)还会加息(xī)的措辞(cí)，需要关注6月利率决议中美联储是否(fǒu)能进一(yī)步确认停止紧缩的态度。

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