4月(yuè)美国就(jiù)业报告大超(chāo)预(yù)期，新(xīn)增就业、失业率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季节(jié)性有关(guān)。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工(gōng)资环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农就业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美国(guó)就(jiù)业市场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健。但是需(xū)要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和(hé)3月(yuè)新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期(qī)，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而(ér)4月季节因子要高于以往(wǎng)年份(fèn)，或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来(lái)持续性存(cún)在较大(dà)不确定。非农发布后(hòu)，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的(de)联(lián)储23年(nián)底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平(píng)于(yú)101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美(měi)国(guó)非农数据点评

　　4月美国就业(yè)报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节性有关。其中，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期(qī)的(de)+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致(zhì)预(yù)期（图(tú)1）。非农就业数据与(yǔ)此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业(yè)合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于(yú)以往(wǎng)年份（图2），或导致(zhì)非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发(fā)布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年(nián)底(dǐ)降息(xī)预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升，其中商品相关行业回(huí)升明显。4月商品相关行(xíng)业(yè)新(xīn)增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新(xīn)增就业的(de)13％，相对3月(yuè)增加(jiā)5万人(rén)。其中，制(zhì)造业(yè)、建筑业等(děng)新(xīn)增就(jiù)业均边际回升。商品相(xiāng)关行业就业(yè)边际改善，或(huò)反映制造业边际(jì)好(hǎo)转。例如，脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀(zhàng)环(huán)比也边际回升(shēng)。4月服(fú)务业相关行(xíng)业新增就(jiù)业从(cóng)3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分化。其中，医疗保健和商(shāng)业服务新增就(jiù)业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多(duō)的休(xiū)闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示(shì)，服务业需求(qiú)可能(néng)仍在走弱。例如3月美国(guó)休闲餐(cān)饮、医疗保健与零售业的总空缺(quē)约384万(wàn)人，较(jiào)22年12月的(de)470万(wàn)人(rén)大(dà)幅下(xià)降，回落(luò)至21年(nián)5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创新低以(yǐ)及(jí)小时工资增速回(huí)升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波的不确定(dìng)性冲击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个(gè)百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业市场韧性较强，短期仍(réng)有望(wàng)保(bǎo)持稳健。1季度(dù)小时(shí)工资增速(sù)低于其他工资指标，4月小时(shí)工资增速回升后，与其他工资(zī)指标(biāo)的差距收(shōu)窄，指示(shì)美国潜在的工(gōng)资增速(sù)维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储的(de)紧(jǐn)缩压力。3月岗位(wèi)空缺数(shù)据显示，美国就(jiù)业市场劳动力供应紧(jǐn)张局势整体仍(réng)在小(xiǎo)幅缓解(jiě)。最能反映(yìng)就业市场紧张程度之一(yī)的职位空缺(quē)与待业人(rén)数之比连续三月(yuè)下降，2023年(nián)3月录得164％，降至(zhì)21年(nián)11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职位空缺和求(qiú)职人之比的(de)回(huí)落(luò)速度接近(jìn)1973年(nián)的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度(dù)，美国就业市(shì)场才能更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们(men)认(rèn)为，超(chāo)预期(qī)的(de)非农(nóng)就业数据将进(jìn)一步削弱(ruò)联(lián)储(chǔ)的降(jiàng)息意(yì)愿，但实(shí)际(jì)经济动(dòng)能或弱于非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据所指示(shì)的水平，后续需要关注季节因子扰动下降(jiàng)后就业数据的走(zǒu)势。非农就业超预期(qī)叠(dié)加工资增速(sù)回升，预计联储将(jiāng)维持(chí)相对(duì)市场更加(jiā)鹰派的立场。若(ruò)就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被(bèi)接管、西太(tài)平洋合众银行等区域银(yín)行股价大幅(fú)下挫，中(zhōng)小银行风险仍(réng)在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点(diǎn)提前，前景(jǐng)存在较大(dà)不确(què)定性（参见(jiàn)《美(měi)国(guó)债务(wù)上限(xiàn)提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠(dié)加不断发酵(jiào)的(de)银行危机(jī)以及债务(wù)上限风波，金(jīn)融市场(chǎng)动荡(dàng)可能(néng)性加大(dà)，不(bù)排除金融风险以及实体(tǐ)经济的脆弱(ruò)性倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风险提(tí)示：美国中小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自(zì)：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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