大家周末好，先来看下重要(yào)消(xiāo)息。

　　塞尔(ěr)维(wéi)亚(yà)总统下令军队进入最高战备(bèi)状态，紧急向与科索(suǒ)沃行政线(xiàn)方向移(yí)动(dòng)

　　据塞尔维亚南通社26日(rì)消(xiāo)息，塞尔维(wéi)亚总统武契奇(qí)当天下(xià)令，将塞尔(ěr)维(wéi)亚(yà)军队的战(zhàn)备状态(tài)提升到(dào)最高等级(jí)，并(bìng)紧急向与(yǔ)科索(suǒ)沃行政线方向(xiàng)移动。

　　报道称(chēng)，武(wǔ)契奇提(tí)升(shēng)塞尔维(wéi)亚军队战备状态与科索沃局势骤(zhòu)然(rán)紧张有关。

　　当天科索沃北部兹韦钱(qián)塞族区(qū)塞族民众与科索沃阿族警察(chá)发生冲突，阿(ā)族警察在冲突中使用了(le)催泪(lèi)弹和震爆弹(dàn)，并闯入(rù)了(le)兹韦钱区行政大楼。目前兹韦钱区(qū)已经(jīng)被科索沃特警封锁。

　　科索(suǒ)沃是塞尔维亚的自(zì)治(zhì)省，1999年科索(suǒ)沃战(zhàn)争结束后(hòu)由联(lián)合(hé)国托管。2008年，科索沃(wò)单方面(miàn)宣布独(dú)立(lì)，塞尔维亚(yà)始(shǐ)终(zhōng)坚持(chí)对科索沃拥有(yǒu)主权。

　　通(tōng)胀超预期上行(xíng)！这一数据创年内新高，美联储年内不降(jiàng)息？

　　5月26日(rì)，美国商(shāng)务部最新数(shù)据显(xiǎn)示，美国(guó)4月PCE物价指(zhǐ)数同(tóng)比(bǐ)上涨4.4％，高于预期(qī)值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超(chāo)出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最爱通(tōng)胀指(zhǐ)标——剔除(chú)食物和(hé)能(néng)源后(hòu)的核心PCE物价指数同比增长4.7％，超出预期(qī)4.6％，前值为4.6％；环比上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，同样高出前值和预期(qī)值(zhí)0.3％，增速创2023年1月以来新(xīn)高。

　　与此同时，追(zhuī)踪与当前(qián)经济周期相关的(de)通胀压(yā)力的周期性核心PCE仍然非常高，处于(yú)1985年(nián)以来的最高(gāo)记录。

　　美联储政策利率期(qī)货合(hé)约交易商周(zhōu)五(wǔ)加大了(le)对美联储(chǔ)将继续加息(xī)的押注(zhù)，数据公布后，这些合(hé)约的(de)隐(yǐn)含收益率上(shàng)升，定(dìng)价美联(lián)储在6月会议上将基准利(lì)率目(mù)标区间（目(mù)前为5％—5.25％）上调0.25个百分点(diǎn)的可能性约为60％。

　　据华(huá)尔街日报报道(dào)，交易(yì)员们一直坚信，美联储(chǔ)今年将多次(cì)降息。但他们最(zuì)终承认(rèn)，基于对期货(huò)的(de)押注(zhù)，今年(nián)降息的可(kě)能性不大。现(xiàn)在，他们预计在2024年之前(qián)不会降息，而且2024年的降息(xī)幅度低于此前的预期。强劲的经济增(zēng)长、通胀数(shù)据、劳动力市场以及债务上限担忧(yōu)的缓解降(jiàng)低了今年(nián)降息(xī)的可(kě)能性。交易员们现在认为，6月份(fèn)的会议可能会考虑加(jiā)息25个基点。市场预计(jì)联邦基金利率将在2024年底降至(zhì)3.5％，就在一个月前(qián)，衍(yǎn)生品市场预计基准利(lì)率届时将降至(zhì)3％。

　　短(duǎn)期(qī)内煤化工品种暂难走出弱周期

　　近期(qī)化工板(bǎn)块整体(tǐ)走(zǒu)势偏弱，油化工与煤化工板(bǎn)块略显分化。期(qī)货日(rì)报记者观(guān)察(chá)到(dào)，煤化工品种无论是下跌幅度，还(hái)是下行斜率，均大于油化工品种。以PTA等原料成本端(duān)为原(yuán)油的品(pǐn)种，在(zài)原油下跌(diē)幅度不大的情况下，跌幅较(jiào)小；而(ér)以尿素、甲醇原(yuán)料成(chéng)本端为(wèi)煤炭(tàn)的品(pǐn)种，跌幅较大。

　　对此(cǐ)，国投(tóu)安(ān)信期(qī)货能源首席分析师高明(míng)宇解释(shì)说，终端(duān)产品这一分化的根源(yuán)还是原料端表现的差(chà)异。“俄乌冲突(tū)的战争风险溢价将能(néng)源危机在期货市场的影射推(tuī)向(xiàng)顶峰，2022年下半年(nián)起市(shì)场进入衰退交易主题，且目前工业品整体仍(réng)处于衰(shuāi)退交易(yì)的中(zhōng)后场。”她称。

　　“从能源板块内部来看一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元，前(qián)期原油价格的下(xià)行已(yǐ)触碰到中东主要产油国的财政盈(yíng)亏平(píng)衡成本、页一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元岩(yán)油生产商边际(jì)产(chǎn)油成本、美国收储目标价位，在美国页岩油非常规能源产量增速持续不达预期的情况下，以(yǐ)沙(shā)特和俄罗斯主导的(de)OPEC+主动(dòng)减产(chǎn)再度(dù)推动原油供(gōng)给约束的兑现，在能源品(pǐn)的下行趋势中原(yuán)油的成本支(zhī)撑、供(gōng)应减量率(lǜ)先(xiān)发生，价格也率先(xiān)呈现震荡筑底的迹象。”高明宇(yǔ)如是说(shuō)。

　　而对于(yú)煤炭(tàn)而言，年初以来港口Q5500动力煤均价(jià)1092元(yuán)/吨，仍远高于国内三西(xī)主产(chǎn)区动力煤的边际到港成本900元/吨(dūn)左右，在煤炭全(quán)行业利润丰厚的情况下(xià)供应有增无减，宽松(sōng)的供需面持续带动产业链各环(huán)节累(lèi)库，价格下(xià)跌趋势明确(què)，亦对近期煤(méi)化工品种构成较大压制(zhì)。

　　“今年年初以来，煤炭价格整(zhěng)体便(biàn)处于震荡下行的(de)趋势中，原料煤炭成本端的支(zhī)撑弱(ruò)化，使煤(méi)化工品种的(de)估值中枢不断下移。”中信建(jiàn)投期(qī)货分(fēn)析师刘(liú)书源(yuán)表示，相较于(yú)煤(méi)炭，原油整(zhěng)体为区(qū)间弱势震荡的走势，并未(wèi)出现较大的单边走(zǒu)弱趋势。

　　“就煤化(huà)工市(shì)场而言，本周持续走(zǒu)弱未见反转迹象。”方正(zhèng)中期期货研究院上海分(fēn)院负责(zé)人夏聪聪(cōng)解释说，煤化工市场(chǎng)缺乏(fá)利好驱(qū)动，消息面无利(lì)好刺激，导致行(xíng)情(qíng)持(chí)续低迷。国内煤炭市场供应存在保障，在进口煤增加(jiā)的情况下，市场可流通(tōng)货源充裕，今年受到天(tiān)气因素的影响，水电出力预(yù)计逐步好转，电煤需求存在增(zēng)加(jiā)，但增速或(huò)放(fàng)缓。

　　在(zài)她看来，煤炭(tàn)市场价(jià)格仍存在下调(diào)可能，成本端难以提供有力(lì)支撑。加(jiā)之(zhī)煤化工整体(tǐ)需求端(duān)不佳，高(gāo)温雨季部分区域需求受到影响。需(xū)求(qiú)处于季节(jié)性(xìng)淡季，下游用(yòng)煤(méi)企业库(kù)存(cún)水平(píng)偏高，价格(gé)承压(yā)下行，煤化工受(shòu)到(dào)成本端的拖累。

　　事实上(shàng)，煤化工(gōng)近(jìn)期的持续走弱(ruò)也与(yǔ)宏(hóng)观(guān)需求弱势以及自身品种的产能投放周期有(yǒu)关(guān)。

　　“根据前期调研(yán)，部分甲醇和(hé)尿素的(de)终端工厂，在(zài)经历疫情几年之后，并未重启，所以终端产(chǎn)品的需求并(bìng)没有(yǒu)因疫情(qíng)解封后，出(chū)现显著(zhù)恢(huī)复。叠加(jiā)近期港口和(hé)坑口煤价(jià)加(jiā)速下跌，导致煤化工品(pǐn)种的估值中枢(shū)不断(duàn)下移(yí)，难见反转。”刘书源称。

　　记(jì)者了解到，随着煤炭的(de)大幅(fú)走(zǒu)弱，目前甲醇企业(yè)亏损较之(zhī)前有所放(fàng)大。“煤化工产(chǎn)业链上下游均弱(ruò)化，尽管成本(běn)端松(sōng)动(dòng)，但煤化工品种(zhǒng)自身表现同样低迷，面临(lín)较大的亏损压力。”夏(xià)聪聪表示(shì)，近(jìn)期，甲(jiǎ)醇(chún)期货价格创2020年(nián)10月(yuè)份以来新低，现(xiàn)货价格同步走低，内蒙地区报价跌(diē)破2000元/吨(dūn)，价格下(xià)跌幅度大(dà)于(yú)原料端，利润(rùn)修(xiū)复过程中(zhōng)止。“今年以来，从甲醇成本(běn)理论(lùn)核(hé)算(suàn)来看(kàn)，行业整体处于(yú)不景气阶(jiē)段。”她(tā)称。

　　对此(cǐ)，刘书源也表示，由于甲(jiǎ)醇现货(huò)价格不断创下新(xīn)低，部分地(dì)区现货价格回到(dào)历(lì)史低位，上游(yóu)甲醇生产企业整体利润并没有随着煤价回落、采购(gòu)成本下降而明显(xiǎn)转好(hǎo)。“尤其是单一的煤制(zhì)甲(jiǎ)醇(chún)企业，理论亏损幅度较大(dà)，且部分内地企业有传出因(yīn)甲醇价(jià)格太(tài)低(dī)，出现停车(chē)或(huò)者降负的(de)消息(xī)，后(hòu)续值得持续关注这(zhè)一问题。”刘书(shū)源(yuán)如(rú)是说。

　　受访人士普遍认为，短期，煤化工品种暂(zàn)难走出弱周(zhōu)期的(de)迹象。“经(jīng)历过前几(jǐ)年的持(chí)续投产，国(guó)内甲(jiǎ)醇和尿素(sù)的(de)产(chǎn)能(néng)不断扩(kuò)张，当前下游的(de)需求难以匹配新增的产能，未来其价格可能(néng)在1—2年都维持较低水平，从(cóng)而开启倒逼上游降负或(huò)者去(qù)产能的阶段(duàn)，后续大概率是一个产(chǎn)能(néng)的上(shàng)下游再平衡(héng)周期。”刘(liú)书源(yuán)称。

　　在夏聪聪(cōng)看来(lái)，煤化(huà)工能否走出偏弱周期(qī)主要取决(jué)于需求的(de)恢复(fù)情况(kuàng)，下(xià)半年部分品种面临较大投产压(yā)力(lì)，进口体(tǐ)量大的品(pǐn)种将受到低价进口货源的冲击(jī)，中长期看，煤化工行情难有起色，即使存在上涨，也表(biǎo)现为长期(qī)下跌后的反(fǎn)弹，而(ér)不是(shì)行情的(de)反(fǎn)转。

　　油制强于煤(méi)制的(de)可能性依然(rán)较大

　　采(cǎi)访中记(jì)者了解(jiě)到，近期能源化工（尤(yóu)其是油化工）板块较(jiào)为强势主要(yào)还是基于(yú)原(yuán)料端的驱动。

　　据光(guāng)大期货(huò)分析师杜冰沁介绍，本(běn)周(zhōu)原油整体呈(chéng)现先抑后(hòu)扬的走势，受(shòu)到供需基本面收紧(jǐn)的前(qián)景提振油(yóu)价上涨，带动油化(huà)工板块表现较为坚挺。

　　“在本(běn)轮大宗商(shāng)品多(duō)数(shù)下跌(diē)的行(xíng)情(qíng)中，原油(yóu)尽管受到美国(guó)债(zhài)务上限谈判陷入僵局带来(lái)的宏观情绪(xù)扰动，但是沙特能源(yuán)部长发言力挺油价和(hé)G7在(zài)其年度领导人会议上承诺将加大力度打击俄罗斯(sī)逃避其石油和燃料出口价格上限的(de)行为都对(duì)于油价起到提振作用(yòng)。”杜冰(bīng)沁表示，从基本面来(lái)看，下半年全球原油供需将(jiāng)进一步收紧。IEA最(zuì)新月报(bào)预(yù)计今年(nián)全球需求同比增加(jiā)220万桶/日(rì)，主要来自于中国需求复苏的持(chí)续；同(tóng)时美(měi)国(guó)宣(xuān)布(bù)将在8月收储300万桶，叠(dié)加美国即(jí)将进入夏(xià)季汽油消费旺季。“原油(yóu)维持强势(shì)从成(chéng)本端带动油化工整体强(qiáng)于(yú)煤化工。”她(tā)称。

　　目前来(lái)看，油(yóu)化工较煤化工较强的关键原因(yīn)还是在于原料端(duān)。在杜冰沁看来，本周EIA和API商(shāng)业(yè)原油库存超(chāo)预期大幅下降，主要源自原油(yóu)进(jìn)口的大(dà)幅下降和(hé)随着出行(xíng)旺季来临显著增(zēng)长(zhǎng)的需求(qiú)；包括汽油和精炼(liàn)油在内的成品油库存均(jūn)出现不同程度(dù)的下降，同(tóng)时(shí)汽、柴(chái)油(yóu)表需(xū)也环比增加50万桶(tǒng)/日左右。

　　“尽管短(duǎn)期(qī)俄(é)罗斯减产不及预期，但沙(shā)特(tè)能(néng)源(yuán)部(bù)长发言力挺油价(jià)，市(shì)场计价OPEC+可能在(zài)6月4日的会议上考虑进一步减(jiǎn)产，叠(dié)加(jiā)美国的(de)收储均将(jiāng)收(shōu)紧(jǐn)下半(bàn)年全球原(yuán)油平衡表。但在(zài)美国债务(wù)上限(xiàn)谈(tán)判达成一致前，宏观层(céng)面的不确定性(xìng)仍然会影响市场情绪。”杜冰沁(qìn)认为，短期市(shì)场需关注美(měi)国债务(wù)上限谈判(pàn)结果和6月(yuè)4日OPEC+会议(yì)决(jué)议(yì)。

　　对此，申万期货能化(huà)高级(jí)分析师陆甲明认为(wèi)，6月份OPEC+的(de)月度会议(yì)将近。考虑目(mù)前(qián)油价被市场(chǎng)接受度提升，预计6月化工品市场对标的原油成本将(jiāng)基本维持5月(yuè)平均价格(gé)水平。因此，预(yù)计6月OPEC+会议(yì)可能不会有动作。“考虑目(mù)前油价被市场接(jiē)受(shòu)度提升。预计6月(yuè)化工(gōng)品市场对标(biāo)的原(yuán)油(yóu)成(chéng)本将基本维持(chí)5月平均价格水平。”陆甲明说(shuō)。

　　实际上，5月(yuè)份至今(jīn)，国内石(shí)脑油制的(de)聚乙烯生产毛利，已经(jīng)从500多元/吨(dūn)，逐步跌(diē)落至-500多元(yuán)/吨(dūn)。虽然油价(jià)也有下跌，但由于聚乙烯自(zì)身现(xiàn)货价格(gé)表现更弱，因而以(yǐ)原油折(zhé)算成(chéng)本的(de)加工利润反而出现了下降。

　　“展望(wàng)后市(shì)，原油供应(yīng)端(duān)的利好已进入兑现期。”高(gāo)明宇(yǔ)认(rèn)为，OPEC及俄罗斯的(de)减产已在(zài)原油及成品(pǐn)油发运船(chuán)期中(zhōng)有所体现。“加拿大野火(huǒ)蔓延(yán)造(zào)成的31.9万桶/天减产及3月末起暂停的伊(yī)拉克(kè)45万桶/天(tiān)北向(xiàng)原油出口仍未恢复，亦对本无弹性的原油供(gōng)应(yīng)构成(chéng)扰动。且近(jìn)期沙特能源(yuán)部长(zhǎng)再次对(duì)原油市场做空者发(fā)出警告，面(miàn)对(duì)欧(ōu)美银行业危机和(hé)美国(guó)债(zhài)务上限(xiàn)谈判带来的需(xū)求端不确(què)定性(xìng)，不排(pái)除(chú)OPEC+在6月4日会议再次减产的小(xiǎo)概(gài)率事件(jiàn)发生，二季(jì)度起的(de)基准去库预期仍(réng)将为原油(yóu)带来相对支撑。”她称。

　　“下(xià)个(gè)阶(jiē)段，化工品表现中，油制强(qiáng)于煤制的(de)可能性依然较大。”陆甲明表示，原料价格表现(xiàn)上，目前国内煤炭供给相对充裕，因此(cǐ)煤(méi)炭价格(gé)下(xià)行的趋势依然存在(zài)。原(yuán)油方(fāng)面，夏季是成品油(yóu)消费高峰，因此油价往往(wǎng)容易获得支(zhī)撑。因此，成(chéng)本端强弱(ruò)反差或依然存(cún)在。

　　同样(yàng)，在高明宇看来，在国内动(dòng)力煤市场中下游(yóu)库(kù)存有(yǒu)效去化，或低价格刺激内产、进口兑现减量预期(qī)之前，油化工(gōng)结构性强(qiáng)于煤化工的(de)行情(qíng)仍然有望延续(xù)。

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