2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美(měi)股指(zhǐ)数仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方(fāng)面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投(tóu)资基金(jīn)公(gōng)会的数据显示，截至4月29日(rì)，于中国香港注册的基金中(zhōng)，中国股票基(jī)金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票(piào)基金净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区股(gǔ)票(piào)基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中国(guó)股票(piào)基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全球(qiú)市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前(qián)，以下(xià)五(wǔ)大机(jī)构(gòu)代表接(jiē)受(shòu)本(běn)报采访解析(xī)他们对(duì)于市场动态(tài)的(de)看(kàn)法，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产(chǎn)管理常务(wù)董事、亚太区首席市场策(cè)略师许(xǔ)长泰

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投(tóu)资总监及(jí)宏观经济主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退几率较大。中国经济复苏步(bù)入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济持续(xù)快速复苏(sū)可(kě)期。随着美元走弱，后续(xù)人(rén)民币等其它(tā)非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈(tán)及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机构人士认(rèn)为人工智能(néng)将为各个行(xíng)业带来巨(jù)变(biàn)，其中硬件类公(gōng)司可(kě)能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球(qiú)经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国(guó)银(yín)行要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么(me)因(yīn)为(wèi)存(cún)款外流，被动收(shōu)紧信(xìn)贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门(mén)能获得的贷款增(zēng)长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下(xià)半年美国经济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速(sù)增长。日本方(fāng)面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本(běn)过(guò)去几(jǐ)年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看(kàn)来，日本(běn)的经济表(biǎo)现不会太差，对中国持更加乐观态(tài)度。中国经济复苏在全(quán)球起着引领作用。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国(guó)经济(jì)在2023年的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市场普遍(biàn)认为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧(ōu)美经济的预(yù)期则(zé)有(yǒu)所保(bǎo)留。我们(men)认为中国仍在复苏的道(dào)路上。如果(guǒ)下半年(nián)财政和(hé)地产方面有所(suǒ)表现，将(jiāng)会加快复苏(sū)进程。目前来(lái)看，经(jīng)济复(fù)苏的压力主要来自外(wài)需减弱和内(nèi)需(xū)恢复尚(shàng)需时(shí)间(jiān)，市场流动性和(hé)信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯(wéi)一选择，但(dàn)是(shì)高利(lì)率环境对经济的(de)压制(zhì)作用(yòng)会降低欧美经济的预期(qī)。日本目前(qián)处(chù)于一个极端宽松(sōng)货币政策拐点，但是(shì)目(mù)前新任(rèn)日(rì)本央行行长表现出会维持货(huò)币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧元区的(de)GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从去(qù)年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长(zhǎng)的预(yù)期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商品(pǐn)通(tōng)胀压力(lì)已(yǐ)见顶，服务(wù)业(yè)通胀(zhàng)具韧性，但(dàn)中期就(jiù)业料将持续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计美(měi)国(guó)经(jīng)济在(zài)2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产(chǎn)等多重约束因素缓和、以及周期性因素作用(yòng)下，经济本身就有(yǒu)趋势性的内生修复(fù)动(dòng)力，并不需要太强的政策刺(cì)激，从(cóng)趋势上看(kàn)无(wú)论经济(jì)增长(zhǎng)还是企业(yè)盈利的修复，目(mù)前都处在一个中周期(qī)修复趋势的开端，远没有到讨论修(xiū)复是(shì)否结束、以及(jí)修(xiū)复力度最(zuì)大(dà)的(de)阶段已经过去等问题(tí)。欧洲(zhōu)：受益(yì)于(yú)能源价(jià)格显著回(huí)落及冬季天气(qì)较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最(zuì)坏(huài)情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男(nán)维持(chí)宽松的政(zhèng)策(cè)立场，短期调整货币(bì)政策区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可(kě)能对曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来(lái)一年(nián)美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国(guó)银(yín)行业的风波提升了衰(shuāi)退(tuì)概率(lǜ)，劳工市场(chǎng)有潜在降温(wēn)的可能。随着劳工参(cān)与率的提(tí)高，以(yǐ)及新增就业(yè)的下降，未(wèi)来失业率有抬升的可能，这将会是导致美国经济名义上(shàng)进(jìn)入衰(shuāi)退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季(jì)异(yì)常(cháng)温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退的(de)机会为60％。该地(dì)区面(miàn)临(lín)的通胀问题比美(měi)国(guó)更(gèng)为(wèi)持久。因此，我们预计(jì)欧洲央(yāng)行将(jiāng)再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保(bǎo)持这一水平(píng)。中国经济的强势复苏，是(shì)全球经济增(zēng)长“混(hùn)沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增强了投资(zī)者对于国内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续(xù)美联(lián)储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储(chǔ)已经最(zuì)后一(yī)次(cì)加息了。虽然说(shuō)通(tōng)胀还没有(yǒu)回到美联储的政(zhèng)策(cè)目标。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题(tí)，这都是高利率环境带来冷却经济的副作用(yòng)。在整体通(tōng)胀数据(jù)逐步往下走(zǒu)的环境之下，企业信心也开始是越走越弱(ruò)。美(měi)联(lián)储今年(nián)加息或(huò)许已经结束。

　　美联(lián)储可能要到了明年上半年才会认(rèn)真的去考(kǎo)虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是(shì)回落的速度不够快，而且(qiě)美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)在过去的半年(nián)12个月多次(cì)提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温(wēn)和(hé)的(de)经济衰退。可(kě)见，他对于降低通(tōng)胀的决(jué)心还是非常明(míng)显的，就是他(tā)宁愿(yuàn)牺牲经济(jì)增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业(yè)问(wèn)题(tí)，市(shì)场对美联储加息(xī)的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份(fèn)的(de)加息会是最后一次，然后在第(dì)四季(jì)度开始(shǐ)逐(zhú)步调整利(lì)率水平，以(yǐ)实(shí)现利(lì)率的正常(cháng)化（即降息）。对资本市(shì)场来(勿必和务必的区别，务必是什么意思呀lái)说，这是个好消息，因(yīn)为高(gāo)利率(lǜ)环境导致(zhì)美元流动性下降和投资成(chéng)本急剧上升，这已(yǐ)经在全(quán)球资本市场上反(fǎn)映出来(lái)了。不论是美国的银(yín)行业还是(shì)高收益债券领域，都出现了流(liú)动(dòng)性和短(duǎn)期(qī)成(chéng)本(běn)上(shàng)升带来(lái)的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次(cì)加息后(hòu)，进入观(guān)望(wàng)态(tài)势。现在市勿必和务必的区别，务必是什么意思呀场(chǎng)普遍预期从今年三(sān)季度开始，美(měi)国(guó)将(jiāng)进入一个技术(shù)性衰退，可(kě)能在年底(dǐ)会(huì)有一次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联(lián)储官员的点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年(nián)前不会减息，与市场预期(qī)有一定的(de)差距。当然，我们要动态(tài)地(dì)看问题，应根据未来(lái)几(jǐ)个(gè)月美(měi)国经济的实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后进入(rù)了观察期。短(duǎn)期，联储将在控通(tōng)胀及(jí)防范(fàn)金融(róng)风险之间争取平(píng)衡。后续(xù)如果美国金融体系风险继续累积并形成(chéng)进一步的风险事(shì)件，可能会(huì)推动联储(chǔ)更早(zǎo)转向。美国经济(jì)衰退终局(jú)确定(dìng)性较高(gāo)，在此情景下，长久期(qī)的利(lì)率债(zhài)、高评级信用债(zhài)会在大类(lèi)资产(chǎn)中(zhōng)取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储(chǔ)可(kě)能(néng)在下(xià)半年降息50个(gè)基点(diǎn)。虽然美联储结束加(jiā)息周期(qī)及随后的宽松政(zhèng)策可能(néng)利好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而至时(shí)成立(lì)。多数情(qíng)况下，只有(yǒu)经济状况触底(dǐ)才会构(gòu)成股市反弹的充分条件(jiàn)。与股票不(bù)同，政府债收益率(lǜ)的表现在美(měi)联储加息接近尾(wěi)声(shēng)时通常更容(róng)易预(yù)测。一直以来，10年(nián)期政府债收(shōu)益率的高位几乎(hū)总是在(zài)最后一次加息前后出(chū)现，然后在接下来的(de)12个月(yuè)平均(jūn)下跌70个(gè)基点，原(yuán)因是增长放缓(huǎn)及通(tōng)胀(zhàng)下降压低了收益(yì)率。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来的投资(zī)机(jī)会？

　　许长泰(tài)：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企(qǐ)业(yè)已经(jīng)录得一定(dìng)的上涨。就如(rú)“淘金热(rè)”的(de)时候，做(zuò)工(gōng)具的大概率能赚钱。工具(jù)率先(xiān)获得利好，这(zhè)是比较自(zì)然的(de)逻(luó)辑。其次，AI会给(gěi)现有的公(gōng)司带来哪些变(biàn)化，这是我们需要(yào)思考的问题。例(lì)如广告公司，AI是否可以进(jìn)一步提(tí)升它的投(tóu)放精准度。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是(shì)比较(jiào)高的。第三，中国有庞大的市(shì)场(chǎng)，政(zhèng)府积极的在推动数字化的进程，我(wǒ)们认为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和推理(lǐ)环(huán)节(jié)都(dōu)需要(yào)消耗大(dà)量的算力，涉及到(dào)的硬件领(lǐng)域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套的(de)交(jiāo)换机、光模块；自(zì)去年年底以来(lái)，产(chǎn)业链已经陆续收(shōu)到了上述硬件产品环节的订(dìng)单上修(xiū)。

　　大模型(xíng)主要涉及两类(lèi)产(chǎn)品，一类(lèi)是(shì)公有云上部署的(de)大模型，包括模型(xíng)的API接口调用、模型的分(fēn)布式(shì)计(jì)算部署、数据库等中(zhōng)间件，主要(yào)面(miàn)向(xiàng)to-C类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私有(yǒu)云(yún)上的大(dà)模型，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主要根据部署成(chéng)本来收(shōu)费；应(yīng)用场景落(luò)地(dì)较为多元，在(zài)搜(sōu)索、文档处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商(shāng)、企业内(nèi)部(bù)管理都有非常多(duō)可以探索落(luò)地(dì)的案例，在未来2-5年(nián)将会(huì)呈现(xiàn)出百花齐放的(de)格局，投资机会(huì)主要来源于(yú)下游潜在(zài)的目(mù)标用(yòng)户群体规模(mó)较大、用(yòng)户的付费意愿强(qiáng)或者用(yòng)户的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此(cǐ)同(tóng)时，我们(men)看到，中国高度重(zhòng)视数字经济(jì)，尤(yóu)其是(shì)大数据、硬科技(jì)和软科技的发(fā)展，今年成立了国家(jiā)数据局，国务(wù)院重(zhòng)组科技部，三大运(yùn)营商都加大了在数据方(fāng)面(miàn)的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其(qí)看好(hǎo)亚(yà)洲半导体的发展。该板(bǎn)块目前估值(zhí)处(chù)于历史低位(wèi)，随着(zhe)去库存(cún)的(de)稳步推进，半导体板块在(zài)今(jīn)后的(de)6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多半导体企(qǐ)业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也(yě)将有不俗表(biǎo)现(xiàn)，因(yīn)为很多(duō)中国的科技企业在后疫(yì)情时代，会更关注利润(rùn)和现金(jīn)流，从而产生一(yī)些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习(xí)与深(shēn)度学(xué)习模型）的(de)发展将带来(lái)以下(xià)方(fāng)面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需(xū)要大量的算力，这(zhè)将(jiāng)带(dài)动AI专用(yòng)芯片(piàn)的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模(mó)型(xíng)需要庞大的数(shù)据集和(hé)计(jì)算资源(yuán)进行训练，这将推动公共(gòng)云服务商的(de)发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注(zhù)服务将(jiāng)大有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务(wù)，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将大举采购(gòu)各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等(děng)以(yǐ)满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业界高(gāo)管(guǎn)呼吁暂(zàn)停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系(xì)统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加公众对(duì)AI技术研(yán)发的(de)知(zhī)情权(quán)以及行业自律是有其(qí)必要性(xìng)的。一方面，知名人士的呼吁显示(shì)出(chū)行业内对人工智能安全与可(kě)控性的(de)高度重视，这有助于提高公众对此的(de)认识，同时(shí)促进相关法规与标准的出(chū)台(tái)。暂停(tíng)开(kāi)发更强大的模(mó)型有助于行(xíng)业理解现有模型的风险与(yǔ)影响，为下一代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定时间观察(chá)其对(duì)社会产生(shēng)的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的(de)自(zì)律性暂停可能难以有效(xiào)执行。人工智能(néng)行(xíng)业内竞争(zhēng)激(jī)烈(liè)，暂停进(jìn)一步研究(jiū)难以形成广泛共(gòng)识，领先机构(gòu)会继续推进研(yán)究旨(zhǐ)在保持竞(jìng)争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂(zàn)停开发(fā)更强大的生成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而(ér)更多(duō)是出于对监管缺失的担忧，因(yīn)而(ér)呼吁社会(huì)思考在(zài)使用(yòng)过程中产生的法律规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用户交(jiāo)互过(guò)程中的数据可能(néng)涉及到用户(hù)隐私和(hé)企(qǐ)业机密(mì)，因此现在越来越(yuè)多的企业客户(hù)开(kāi)始转(zhuǎn)向规划私(sī)有(yǒu)部署大模型。另(lìng)一(yī)方(fāng)面(miàn)，不法分子也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效(xiào)率、研发(fā)限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法(fǎ)进(jìn)度上(shàng)领先于海(hǎi)外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国家互(hù)联网(wǎng)信息办公(gōng)室(shì)正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成(chéng)式(shì)人工智能服务(wù)提供者(zhě)应该(gāi)承(chéng)担(dān)信(xìn)息安全主体(tǐ)责任，做好个人信息(xī)保护(hù)、未成年(nián)人保护、内容安全管理等工作(zuò)，我(wǒ)们相信在生成式人工(gōng)智能(néng)领(lǐng)域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如(rú)何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类(lèi)别方面(miàn)，固定收(shōu)益或者债券为优先，低(dī)配股票。如果美(měi)国经济进(jìn)入(rù)下半年，经济(jì)增长速度持续(xù)放(fàng)缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前美(měi)国股票的估值相对(duì)于企业盈利的(de)预期是(shì)相(xiāng)对乐(lè)观(guān)了(le)。

　　如果(guǒ)今年(nián)经济开始放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美(měi)国国(guó)债，它(tā)的利率还(hái)是要往下走，利率往下走代表(biǎo)这些(xiē)债券(quàn)的价格往上(shàng)升。

　　环球市(shì)场方面：股票(piào)的部分摩(mó)根资产(chǎn)管理目前是(shì)偏向中(zhōng)国及(jí)广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验(yàn)告诉我(wǒ)们(men)，如果中国(guó)的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧美的政府债券，再加(jiā)上一些(xiē)投资等级的企业债。不看(kàn)好(hǎo)高勿必和务必的区别，务必是什么意思呀(gāo)收(shōu)益债(zhài)的原因在于：当经济表现越来越差的时候，一些(xiē)信贷评级(jí)比较低(dī)的(de)企业债，它的信(xìn)用(yòng)差会拉宽，相应(yīng)债券价格(gé)承(chéng)压。货币方(fāng)面：看(kàn)跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的(de)亚洲货(huò)币都会得(dé)到支(zhī)持。商(shāng)品：对能源跟工业金属持相对中(zhōng)性态度(dù)，商品中比较(jiào)看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产(chǎn)配置(zhì)策略现在时间节点看，大类(lèi)资产相对配置上，我们认为股票优于(yú)债券，优于商品(pǐn)。年(nián)末有降息预期(qī)的(de)条件下，股票估值压力会(huì)减小。商品受(shòu)全球总需求(qiú)下(xià)降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半(bàn)年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今(jīn)的表现，之后可(kě)能会(huì)出现中国(guó)优于欧美股市的(de)情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面条件下，受其(qí)他因(yīn)素影响的估值(zhí)因素带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话说，目前的港(gǎng)股表现有背(bèi)离基(jī)本(běn)面的(de)情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角(jiǎo)度看，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)美(měi)国的(de)盈利增长及通胀前景(jǐng)仍(réng)存在较(jiào)大的不确定性。如(rú)果通(tōng)胀下降(jiàng)，股票表现会较出(chū)色，债券也会受益。如果经济(jì)出现严重衰(shuāi)退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和(hé)去年(nián)一(yī)样的股债双(shuāng)杀(shā)，对成长股则尤为不(bù)利。股票市场投资策(cè)略：股票方面，我们不(bù)看好(hǎo)美股和成长股。我们(men)的股(gǔ)票投资策(cè)略(lüè)是分(fēn)散配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而言，我们(men)认为今年债券的表现会优于股票的表(biǎo)现(xiàn)，特别是政府(fǔ)债(zhài)券和投(tóu)资(zī)级(jí)别的(de)债券，能够提供不错的收(shōu)益率，而(ér)且即使(shǐ)在经济下行的(de)时(shí)候也非常具有韧性。商品市(shì)场投(tóu)资策(cè)略：我们(men)同(tóng)时也看(kàn)好黄金和石(shí)油价格的上涨。看好黄(huáng)金最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升(shēng)。我们(men)预(yù)测到2023年(nián)底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我们认为油价会进一(yī)步上行，主(zhǔ)要(yào)是由于供给端的收缩。外汇(huì)市场投资(zī)策(cè)略：由于美联储(chǔ)停止加息，美元(yuán)的利(lì)差(chà)优势收窄，因此(cǐ)我们(men)要为美元走(zǒu)软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段(duàn)性行情(qíng)衰(shuāi)退情景(jǐng)下(xià)，利率带来的分母端(duān)制约改善(shàn)，利好利率债及高评级(jí)债券(quàn)、黄金等资(zī)产(chǎn)类别成长股(gǔ)受分母端改善主导，可能有阶段性行情(qíng)；价值(zhí)股分子端承(chéng)压，整体回落石(shí)油等大(dà)宗商品由(yóu)于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均处(chù)于较低位置，宏观环境有利于权益市场(chǎng)，风格上(shàng)建议高配制造、科技，低配周期、金融(róng)地产，标配消费(fèi)和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军(jūn)工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业(yè)机会相(xiāng)对(duì)较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利能力(lì)稳定、高股(gǔ)息(xī)的优质央国企(qǐ)；契合数(shù)字中(zhōng)国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏(piān)谨慎(shèn)，仍(réng)处(chù)于衰退前(qián)期，部分资产（例如(rú)美(měi)股）对分子(zi)端下(xià)行(xíng)的定价不足。后续若进(jìn)入利率(lǜ)快速改善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方(fāng)面：人(rén)民币汇率在(zài)美元反弹时点(diǎn)可能(néng)仍(réng)强于一篮(lán)子货币。日元可能扭转颓(tuí)势(shì)，启动均值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲能源供应短缺风(fēng)险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元(yuán)存(cún)在(zài)一(yī)定重新反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们(men)继续(xù)看好亚洲（日本除外(wài)），并在美(měi)国和欧洲(zhōu)采取防御(yù)性行业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月(yuè)的(de)反弹之后，目前中国市场(chǎng)股(gǔ)票(piào)估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近(jìn)的银行存款准备金率下调就是明证(zhèng)。我们对美元进一步走(zǒu)弱的预期应该会(huì)支持除日本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了(le)对(duì)高质量(liàng)政府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资(zī)级政府债(zhài)券，较不青(qīng)睐高收益债券。这(zhè)与(yǔ)美国的衰退(tuì)周期所体现出的(de)特征一(yī)致，在(zài)美(měi)国，政府债券(quàn)通常(cháng)受益于债券收益(yì)率的下降(jiàng)（因为市场对(duì)增长放(fàng)缓和最终(zhōng)降(jiàng)息(xī)的(de)定价），而公司债券收益率(lǜ)相对于美国政府债券的溢价因信(xìn)贷质量(liàng)恶化(huà)的预期而扩大。

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