4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景(jǐng)气(qì)度(dù)环比有所回落，但低(dī)基数效应提振4月工(gōng)业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社(shè)会消(xiāo)费(fèi)品零售总(zǒng)额(é)同比(bǐ)增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录(lù)得880亿(yì)美元左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行，但低基(jī)数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业(yè)：工业(yè)生(shēng)产(chǎn)及物流景(jǐng)气度(dù)环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游工业开工率(lǜ)总体持稳(wěn)：焦化开工率环(平安喜乐后面一句是啥，平安喜乐后面一句是什么huán)比上(shàng)行3个百分点、高炉开工率环比回升(shēng)2个百分(fēn)点。但4月制(zhì)造业PMI较(jiào)3月(yuè)下行2.7个(gè)百分点(diǎn)至49.2％的(de)收缩区间，且(qiě)4月物流指数环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)下滑、较21年同(tóng)期(qī)跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月(yuè)均值环比下(xià)行7％，较21年同(tóng)期(qī)降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下行，但受去年同(tóng)期(qī)低基数提振同比有所上(shàng)行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大的工业生产可能平安喜乐后面一句是啥，平安喜乐后面一句是什么上行(xíng)较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。4月居民出行及消(xiāo)费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地(dì)铁客(kè)运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月(yuè)均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台(tái)降价政(zhèng)策(cè)及(jí)车展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销(xiāo)量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月的(de)8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期居民此前受抑(yì)制(zhì)的旅游需(xū)求得到集中(zhōng)释放，国内旅(lǚ)游出行人数及总(zǒng)收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下(xià)居民消(xiāo)费倾向尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一(yī)假期消(xiāo)费(fèi)数据(jù)的三个亮(liàng)点》）。

　　投资(zī)：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总投资(zī)同(tóng)比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显(xiǎn)示(shì)4月以来地产需求较(jiào)3月(yuè)有所走弱(ruò)，房(fáng)建开工节奏(zòu)也有所(suǒ)放缓。4月30大(dà)中城市销售面(miàn)积(jī)较2021年同期下(xià)行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较(jiào)2021年同期(qī)上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下(xià)行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地成交面积(jī)较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放(fàng)缓，玻璃库(kù)存持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工(gōng)率/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月同(tóng)期分别下行(xíng)0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资(zī)金情况能否(fǒu)回暖(nuǎn)，地产新开工能否回升；2）地产销售动能(néng)能否再度上行。基建端，4月地方(fāng)新增(zēng)专项债净发行3351亿元(yuán)，对(duì)比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下(xià)行但仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可能支(zhī)撑低基(jī)数下基建投资继(jì)续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外(wài)经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。内需环比回落(luò)拖累食(shí)品价格(gé)下(xià)行：4月农产品批发价格(gé)200指数较3月(yuè)31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌(wū)中国小商(shāng)品总价格(gé)指数较3月(yuè)上(shàng)行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格(gé)小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续(xù)下(xià)行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总(zǒng)体(tǐ)较(jiào)高；另一方面，海外(wài)经(jīng)济动能(néng)继续(xù)减弱且内需仍待恢复，工业(yè)品价格(gé)同比继续(xù)回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格(gé)较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格(gé)总(zǒng)指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁(tiě)价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计(jì)）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持(chí)高速(sù)（参见2023年(nián)5月4日发(fā)表的《4月出口或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至(zhì)拉美的一体(tǐ)化产业(yè)链、需求链的(de)格局(jú)不断(duàn)优化，出口增长韧性可能(néng)超预期（参(cān)见《中国出口(kǒu)产(chǎn)业链的升(shēng)级与(yǔ)重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预(yù)计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月(yuè)新增人(rén)民币(bì)贷款约1.37万亿(yì)元(yuán)，一方(fāng)面，企业中长期(qī)贷款延续年初至(zhì)今(jīn)的较强势头(tóu)、购房需求回升背(bèi)景下房贷/居民贷款需(xū)求有望继续企稳回升，政策性(xìng)银(yín)行金融工具继续(xù)带动基建投(tóu)资和企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或(huò)继续保持强(qiáng)势。信贷(dài)推动(dòng)下，社融同比增速或(huò)上行至10.6％左右，而(ér)企(qǐ)业债(zhài)、股权及政府(fǔ)债融资较去年同期略(lüè)有走弱。财政方面，去年(nián)留抵退税低(dī)基数下(xià)，财政收(shōu)入增长有望(wàng)回(huí)升；财政支出、尤其民生和基建相关支出(chū)有望保持较快增长——预计(jì)政策性银行金融工具(jù)仍(réng)是近(jìn)期(qī)准财政(zhèng)的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及预期、稳地产政(zhèng)策不(bù)及预(yù)期(qī)。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能环比走弱、低(dī)基数效应凸(tū)显》

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